Space_ER_v4 (1)

1.

Equity Research
Space (Даком)
Российский разработчик платформ виртуализации и VDI-решений
Май 2026
ПОКУПАТЬ
Оценка: 5,0 млрд руб. · ~5× EBITDA

2.

Executive Summary
РЕКОМЕНДАЦИЯ
EBITDA-МАРЖА
CAGR РЫНКА
МУЛЬТИПЛИКАТОР
ПОКУПАТЬ
73%
20%
5×
2025 — рекорд в секторе
до 2031г.
EBITDA — дисконт 50%+
Инвестиционный тезис
Ключевые риски
Конкуренция с Базисом
Обязательная замена VMware: запрет иностранного ПО на КИИ с
01.01.2025 — нерыночный спрос
Рекордная маржа 73% EBITDA — чисто ПО-бизнес, нет COGS на
железо
Функц. пробел SDS
Рынок вырастет в 5× к 2031г. (9,8 → 49,6 млрд руб., CAGR 20%)
Perpetual-модель (71%)
Дисконт 50%+ к медиане аналогов: 5× vs ~11× EBITDA по сектору
Отставание от тренда перехода в подписку
Более 500 партнёров и покрытие 50 субъектов РФ — готовая
дистрибуция
Key-person риск
Источник: тизер Atomic Capital, iKS-Consulting, CNews Analytics
ВЫСОКИЙ
Рынок взрослеет, доли делятся
ВЫСОКИЙ
VMware vSAN-функциональность не закрыта
СРЕДНИЙ
СРЕДНИЙ
Небольшая команда ~150 чел.
2

3.

Рынок: обязательный переход создаёт
устойчивый спрос
CAGR 20%
Отечественный рынок ПО виртуализации, млрд руб.
60
16,3 млрд руб.
50
50
40
рынка — отечественные разработчики (было <1% в 2022)
37
>30 платформ
31
30
в реестре отечественного ПО — рынок перегрет
25
20
20
14
объём 2024, +19% г/г
60–80%
43
10
Ключевые факты
~24% г/г
17
рост сегмента VDI в 2024 (J'son & Partners)
10
5× к 2031
0
9,8 → 49,6 млрд руб.; рынок вырастет в пять раз
2023
2024
2025
2026
2027
2028
Источник: iKS-Consulting, J'son & Partners, CNews Analytics, TAdviser — 2025
2029
2030
2031
3

4.

Бизнес-модель: высокая маржа — структурная
черта отрасли
Модели монетизации
Perpetual-лицензии (~60–75%)
Единоразово за CPU-сокет или per-user. Основа выручки (у Space — 71%).
Высокий разовый доход, но сезонность.
Техподдержка AMS (~20–25%)
Ежегодный контракт ~20–25% от стоимости лицензии. Почти чистая прибыль:
клиент заперт, затраты минимальны.
Подписка SaaS/DaaS (растёт)
Плата per-user/month. Выравнивает сезонность, повышает LTV. Базис снизил
долю Q4 с 52% до 45% за 2 года.
EBITDA-маржа по игрокам, %
Space (Даком)
73%
Базис
61%
Positive Tech.
27%
Astra Linux
41%
Сектор медиана
-5
35%
5
15 25 35 45 55 65 75 85
Почему маржа такая высокая?
Внедрение и услуги (~5–15%)
Миграция с VMware, настройка. Выполняется партнёрами, вендор зарабатывает
на реселлере.
Источник: Smart-lab, данные компаний, CNews Analytics, Базис — годовой отчёт 2025
Чисто ПО-бизнес без COGS на железо. Основные затраты — R&D-зарплаты (86%
сотрудников Базиса — ИТ). При росте выручки переменные затраты растут
намного медленнее — классическая ПО-экономика.
4

5.

Конкурентный ландшафт: рынок взрослеет и
консолидируется
Компания
Выручка 2024
EBITDA
EV/EBITDA
Фокус
Статус
Базис
4,6 млрд
61%
15–20×
Экосистема VM+VDI+K8s+SDS
Публичная
Space
1,34 млрд
73%
5× (ask)
VMware full-stack
На продаже
Termidesk
—
—
—
VDI / госсектор
Частная
zVirt (НТТ)
—
—
—
Гипервизор KVM-based
Частная
vStack
—
—
—
Private Cloud
Частная
ROSA Virt.
—
—
—
ОС-экосистема
Частная
Ключевые наблюдения
Функциональная гонка
SDS — главный пробел
M&A волна 2026
30–40% роста Базиса — за счёт других российских
игроков, а не замещения VMware. Рынок в фазе
реальной конкуренции.
Программно-определяемые хранилища (SDS) —
ключевой незакрытый разрыв vs VMware vSAN.
Закрывший — получит преимущество.
Мелкие вендоры поглощаются или уходят в ниши.
Space — привлекательный объект с контрольной
премией 20–30%.
Источник: CNews Analytics, Smart-lab, anti-malware.ru, rureporter.com — 2025–2026
5

6.

Ключевые тренды: что меняется в отрасли
1
Подписка побеждает лицензии
2
Рынок движется к SaaS per-user/month. Базис снизил долю Q4 с 52% до 45%.
Space на 71% perpetual — риск и возможность роста. Переход повышает LTV
клиента в 3–5×.
3
AI-инфраструктура — новый сегмент
Заказчики хотят одного вендора: VM + VDI + K8s + SDS + SDN. Базис вырос в
комплементарных продуктах в 65× за 2 года. Space отвечает VM+VDI+Cloud,
но SDS закрыт.
4
Виртуализация — базовый слой для GPU-кластеров и AI/ML. Первыми
добавившие vGPU-поддержку получат доступ к AI-CAPEX. Space VDI имеет
протокол FreeGRID (vGPU).
5
Регуляторное давление нарастает
С 01.01.2025 иностранное ПО запрещено на ЗОКИИ. Для госкорпораций — с
2023. Минцифры — план перехода до 2030. ~500+ крупных заказчиков
обязаны мигрировать.
Источник: CNews Analytics, anti-malware.ru (2026), rureporter.com, Smart-lab, Базис IR — 2025–2026
Экосистема > точечный продукт
Экспорт в БРИКС+ как новый рынок
Российские платформы выходят в ЮВА и Ближний Восток. Первые
контракты в 2026. Аналогичный запрос на tech-суверенитет, западных
вендоров нет.
6
Ценовое давление при консолидации
Лицензии и внедрение подорожали на 20–30%. При сужении рынка до 3–4
игроков неизбежна ценовая конкуренция. Выживут с низким AISC и
широким функционалом.
6

7.

Space (Даком): компания и финансовые
результаты
>20 лет
>500
50 субъ.
разработки ПО
партнёров по России
РФ используют Space
>150
71%
4
человек в команде
выручки — лицензии
продукта в экосистеме
Выручка, млн руб.
EBITDA, млн руб.
1700
1500
1300
1100
900
700
500
300
100
-100
1200
1,203
1,338
EBITDA-маржа, %
972
1000
864
800
636
600
400
Источник: данные Компании (тизер Atomic Capital)
0
75
72%
73%
70
402
65
63%
60
200
2023 2024 2025
80
55
2023 2024 2025
2023
2024
2025
7