Корпоративные финансы. Тема 1. Экономическая сущность и особенности корпоративных финансов

1. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

LOGO
КОРПОРАТИВНЫЕ
ФИНАНСЫ
ВОРОНЕЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ
Кафедра финансов и кредита

2. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Тема 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И
ОСОБЕННОСТИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ
1
www.themegallery.com
2
3
Экономическая сущность функции
финансов корпораций
Особенности корпоративных
финансов
Корпоративное управление и финансирование акционерных обществ

3. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
ЛИТЕРАТУРА
1. Галиахметова, А.М. Корпоративные финансы : учебное
пособие / А.М. Галиахметова ; Институт экономики,
управления и права (г. Казань). - Казань : Познание,
2014. - 140 с.
2. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и
практика / В.В. Ковалев. - 3-е изд., перераб. и доп. - М. :
Проспект, 2014. - 1094 с.
3. Колчина, Н.В. Финансовый менеджмент : учебное
пособие / Н.В. Колчина, О.В. Португалова,
Е.Ю. Макеева ; [под ред. Н.В. Колчина]. - М. : ЮнитиДана, 2012. - 467 с.
4. Теплова Т.В. Корпоративные финансы : учебник для
бакалавров / Т.В. Теплова. М. : Юрайт, 2013 г. – 656 с. //
Университетская библиотека ONLINE :

4. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

5. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Корпорация (от англ. «corporation» - акционерное общество) – форма юридического лица
в виде акционерного общества или объединения акционеров.
*
*
*
www.themegallery.com
*
*
КОРПОРАЦИЯ ОБЛАДАЕТ СЛЕДУЮЩИМИ ОСНОВНЫМИ ЧЕРТАМИ:
представляет собой отдельное юридическое лицо;
собственниками данного юридического лица являются долевые инвесторы —
акционеры;
акционеры обладают ограниченной ответственностью (не отвечают по долгам
корпорации своим имуществом);
функции текущего управления делегируются наемным менеджерам, находящимся
под контролем совета директоров;
титул собственности акционеров — акция, которая обладает свойством трансферабельности, т.е. может быть продана (передана) одним лицом другому.
Таким образом, суть корпорации - долевая собственность ее участников, а ее цель –
максимизация капитала собственников (акционеров).
Отличительная особенность - в корпорациях происходит отделение функции
владения (акционеры и участники) от распоряжения (менеджеры корпорации)

6. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ФИНАНСЫ - это система экономических отношений, связанных с образованием, распределением и использованием денежных доходов
и накоплений.
На уровне корпораций это экономические отношения:
www.themegallery.com
- с другими организациями;
- с банковской системой по расчетам за банковские услуги;
- со страховыми компаниями и организациями по страхованию рисков;
- с биржами по операциям с производственными и финансовыми активами;
- с инвестиционными институтами;
- отношения с персоналом организации по выплате заработной платы;
- отношения с налоговой службой по уплате налогов и других платежей;
- отношения с аудиторскими фирмами и др. хозяйствующими субъектами;
- отношения с собственниками (акционерами);
- отношения с филиалами и дочерними организациями.

7. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ
ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИИ и КОРПОРАЦИИ выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов. К последним относят фонды
потребления, накопления и резервные.
КАПИТАЛ (пассивы баланса) служит источником образования активов (имущества). Доходы выступают в форме выручки (нетто) от
продажи товаров (работ, услуг) и прочих поступлений.
ДЕНЕЖНЫЙ ФОНД - обособившаяся часть денежных средств хозяйствующего субъекта, получившая целевое назначение и относительно самостоятельное функционирование. денежные фонды составляют только часть денежных средств, находящихся в обороте
корпорации.
ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА представляют собой деньги (в наличной и
безналичной формах), находящиеся в полном распоряжении коммерческой организации и используемые ею без всяких ограничений.
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ - это совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений
и выплат денежных средств, генерируемых в процессе его операционной, инвестиционной, финансовой деятельности, движение
которых связано с факторами времени, риска и ликвидности.

8. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ – это экономическая категория,
представляющая собой опосредованную в денежной форме совокупность экономических отношений, возникающих в процессе
производства, распределения и использования совокупного общественного продукта, внутреннего валового продукта и национального
богатства, посредством образования, распределения и использования валового дохода, денежных накоплений и финансовых ресурсов корпорации.
СУЩНОСТЬ корпоративных финансов заключается в том, что
они являются составной частью единой системы финансов государства, обслуживая сферу материального производства, формируя
национальное богатство, совокупный национальный продукт, внутренний валовый продукт государства.
ОСОБЕННОСТИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ:
1)
2)
зависимость финансовых решений от внешней среды (прежде
всего, финансовых рынков и рычагов государственного регулирования);
значение показателя денежных средств (денежных потоков).
Современная концепция определяет главной целевой моделью
экономической деятельности корпорации максимизацию ее
рыночной стоимости (Wealth Maximizathion Theory).

9. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ (материальные носители
финансовых отношений) – денежные доходы,
поступления и накопления, находящиеся в
распоряжении организаций и государства,
предназначенные для осуществления затрат по
простому и расширенному воспроизводству,
выполнения обязательств перед финансовокредитной системой.
ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ
www.themegallery.com
(по критерию их назначения)
а) - направляемые на
простое воспроизводство
(на возмещение
израсходованных факторов
производства)
б) - направляемые на
расширенное
воспроизводство
(инвестиционные).

10. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

11. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ
ФИНАНСОВ КОРПОРАЦИИ
1 - хозяйственная самостоятельность;
2 - самофинансирование;
3 - материальная ответственность за
результаты деятельности;
4 - заинтересованность в результатах
деятельности;
5 - равноправность.

12. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ФУНКЦИИ ФИНАНСОВ
КОРПОРАЦИЙ
www.themegallery.com
Распределительная
функция
проявляется через распределение и
перераспределение общей суммы
финансовых ресурсов.
Распределительная
функция
основана на том, что финансовые
ресурсы
предприятия
подлежат
распределению в целях выполнения
денежных
обязательств
перед
бюджетом, кредиторами, контрагентами.
Ее результатом является:
1. – ФОРМИРОВАНИЕ;
2. – ИСПОЛЬЗОВАНИЕ целевых
фондов денежных средств;
3. - ПОДДЕРЖАНИЕ эффективной струтуры капитала предприятия.
Контрольная функция
финансов предполагает
ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ ФИНАНСОВОГО
КОНТРОЛЯ ЗА РЕЗУЛЬТАТАМИ ПРОИЗВОДСТВЕННО_ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ, а также
за процессом формирования, распределения и использования финансовых
ресурсов в соответствии с текущими и
оперативными планами.
Таким образом, контрольная функция является производной от распределительной.

13. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

14. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ЭВОЛЮЦИЯ ТЕОРИИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ
№
1.
ЭТАП
Начало 1950-х годов —
основы современной
теории портфеля:
СУЩНОСТЬ
*
*
*
*
2.
www.themegallery.com
3.
4.
Конец 1950-х годов —
проблема взаимосвязи
цены финансовых
активов и информации,
циркулирующей на
рынке капитала:
*
1960-е годы — модель
оценки доходности
финансовых активов
(Capital Asset Pricing
Model, САРМ):
Конец 1950-х — начало
1960-х годов — теория
структуры капитала и
цены источников
финансирования:
*
*
*
*
*
*
*
*
изложена методология принятия решений в области инвестирования в
финансовые активы;
предложен соответствующий научный инструментарий;
основная идея — для минимизации риска инвесторам следует
группировать активы в инвестиционные портфели;
риск отдельного актива следует измерять его влиянием на общий риск
диверсифицированного портфеля.
результат — появление гипотезы эффективности рынков (Efficient
Markets Hypothesis, EMH);
понятие
«эффективность»
в
данном
случае
подразумевает
информационную эффективность => эффективный рынок — это такой
рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация;
концепция эффективности рынков ведет непосредственно к концепции
компромисса между риском и доходностью (risk/return tradeoff).
увязывает систематический риск и доходность портфеля;
утверждает, что требуемая доходность для любого рискового актива
представляет собой функцию трех факторов:
1) безрисковой доходности; 2) средней доходности на рынке ценных
бумаг; 3) индекса колебания доходности данного актива.
теория Ф. Модильяни и М. Миллера;
дальнейшие исследования — изучение возможностей ослабления
основных ограничений модели ММ;
выявление применимости различных моделей, в частности САРМ, для
расчета стоимости различных источника финансирования.

15. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ЭВОЛЮЦИЯ ТЕОРИИ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ
№
5.
6.
www.themegallery.com
7.
ЭТАП
СУЩНОСТЬ
1960-е годы — метод
дисконтированного
денежного потока (DCF):
*
1970-е годы — новые
подходы к оценке
финансовых активов,
альтернативные модели
САРМ:
1980—1990-е годы:
*
*
*
*
*
*
*
позволяет оценить настоящую стоимость будущих денежных
поступлений и оттоков;
на его основе сформировался метод чистой приведенной стоимости (Net
Present Value, NPV).
теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT);
теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, ОРТ);
теория преференций состояний в условиях неопределенности (StatePreference Theory, SPT).
появление и развитие теории реальных опционов (real option);
концепция «поведенческих финансов»;
попытки введения нелинейных концепций в теорию рынка капитала.

16. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Главной
целью
экономической
деятельности
и
функционирования
финансов
корпорации
является
максимизация благосостояния ее собственников в текущем и
перспективном
периодах,
обеспечиваемая
путем
максимизации ее рыночной стоимости.
www.themegallery.com
ОСНОВНЫЕ ЗАДАЧИ КОРПОРАЦИИ В ОБЛАСТИ ФИНАНСОВ
1. Формирование достаточного
объема финансовых ресурсов,
обеспечивающего необходимые
темпы экономического развития
корпорации.
4. Обеспечение минимизации
финансового риска,
связанного с использованием
финансовых ресурсов, при
предусматриваемом уровне их
доходности.
7. Обеспечение достаточной
финансовой гибкости
корпорации.
2. Оптимизация распределения
сформированных финансовых
ресурсов по видам деятельности
и направлениям использования
5. Обеспечение постоянного
финансового равновесия
корпорации в процессе ее
развития.
8. Оптимизация оборота
капитала.
3. Обеспечение условий
достижения максимальной
доходности капитала при
предусматриваемом уровне
финансового риска.
6. Обеспечение достаточного
уровня финансового контроля
над корпорацией со стороны
его учредителей.
9. Обеспечение своевременного
реинвестирования финансовых
ресурсов.

17. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

Стратегическая цель управления финансами – максимизация рыночной
стоимости организации, что означает его инвестиционную привлекательность (рост стоимости акций, благосостояния собственников)
www.themegallery.com
Тактические цели – максимизация прибыли (минимизация издержек),
лидерство в борьбе с конкурентами, освоение новых рынков.
Задача
Задача
Задача
Анализ, оценка,
планирование,
прогнозирование
финансового
состояния
Управление
источниками
(обеспечение
капиталом)
Управление
инвестициями
(эффективное
вложение
капитала)

18. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

19. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
Корпоративное управление –
система отношений между органами
управления и должностными лицами
эмитента, владельцами ценных бумаг
(акционерами, владельцами облигаций и
иных ценных бумаг), а также другими
заинтересованными лицами, так или
иначе вовлеченными в управление
эмитентом как юридическим лицом.
К области корпоративного управления
относятся все вопросы, связанные с
обеспечением эффективности
деятельности компании и с защитой
интересов ее владельцев, в том числе
регулирование рисков.

20. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Структура корпоративного управления
определяет права и обязанности лиц,
входящих в корпорацию.
Корпоративное управление также
обеспечивает структуру, на основе
которой устанавливаются цели и задачи
деятельности компании, определяются
пути и средства их достижения и
контролируется.
Под субъектами корпоративного
управления понимается: менеджеры,
акционеры и другие заинтересованные
лица (кредиторы, служащие компании,
партнеры компании, местные органы
власти).

21. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
ОСНОВНЫЕ ГРУППЫ УЧАСТНИКОВ ОТНОШЕНИЙ
КОРПОРАТИВНОЙ СОБСТВЕННОСТИ В РОССИИ
1
Управляющие компанией, в том числе
исполнительные органы эмитента
2
Крупные акционеры
3
Мелкие («миноритарные») акционеры
4
Владельцы иных ценных бумаг эмитента
5
Кредиторы, не являющиеся владельцами ценных
бумаг эмитента
6
Органы государственной власти и местного
самоуправления

22. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

КОНФЛИКТ ИНТЕРЕСОВ ПРИ УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСАМИ КОРПОРАЦИЕЙ
Акционеры
www.themegallery.com
Кредиторы
Менеджеры
Увеличение заемного капитала,
создает
эффект
финансового
следовательно, повышает отдачу на
капитал.
Более рискованные финансовые
как они обещают большую прибыль.
так как это
рычага
и,
собственный
решения, так
Увеличение
собственного
капитала
предприятия, так как это снижает финансовый риск
(риск
невозврата
предприятием
полученных
кредитов).
Участие в менее рискованных проектах.
Принятие решений, увеличивающих размеры
фирмы, так как с этим связаны большие оклады,
престиж работы.
Увеличение представительских расходов,
выгодные командировки и т.п.

23. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ОГРАНИЧЕНИЯ ПРИ УПРАВЛЕНИИ КОРПОРАТИВНЫМИ
ФИНАНСАМИ
1. Организационно-правовые ограничения
2. Технические ограничения
www.themegallery.com
3. Ситуационные ограничения
4. Функциональные ограничения
5. Управленческие ограничения
6. Финансово-аналитические ограничения

24. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
Организационно-правовые ограничения, связанны с законодательством, для акционерных обществ регулируемыми являются величина
уставного и резервного капиталов.
2.
Технические ограничения, связанны с объемом привлекаемых финансовых ресурсов, распределением их поступления и возврата во времени. Так, эмиссия акций или облигаций — процедура гораздо более
длительная, чем привлечение банковских кредитов.
3.
Ситуационные ограничения, связанны с общеэкономической ситуацией (величина ставки рефинансирования, система налогообложения,
уровень инфляции, инвестиционные предпочтения и ожидания участников
финансового рынка).
4.
Функциональные ограничения, связанны со сферой функционирования корпорации. Существуют такие виды деятельности, для осуществления которых она должна обладать определенным уровнем
собственного капитала.
5.
Управленческие ограничения, связанны с необходимостью контроля над деятельностью акционерного общества, учетом интересов различных категорий лиц участвующих в деятельности корпорации.
6.
Финансово-аналитические ограничения, связанны с финансовыми
характеристиками работы корпорации и финансовыми последствиями
принятия того или иного решения (цена капитала, отдача финансируемого проекта в сравнении с ценой капитала, рентабельность собственного
капитала, рентабельность активов и др.).
1.

25. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

СИСТЕМЫ КОРПОРАТИВНОЙ СОБСТВЕННОСТИ И
КОНТРОЛЯ
www.themegallery.com
ИНСАЙДЕРСКАЯ
Крупные пакеты акций и
широкое распространение перекрестного владения акциями.
Инсайдерские
группы
отностельно невелики, а их
члены хорошо знают друг друга.
Инсайдеры имеют возможность
четко
контролировать
деятельность
корпоративного
менеджмента, они могут проводить корпоративную политику в
своих собственных интересах
без оглядки на интересы мелких
акционеров.
АУТСАЙДЕРСКАЯ
Система,
основанная
на
регулировании
корпоративных
отношений
фондовым
рынком,
существует в англо-саксонских
странах и характеризуется тем, что
собственность
акционерных
компаний принадлежит широкой
группе
индивидуальных
или
институциональных инвесторов.
В ней существуют специфические
механизмы
защиты
интересов
мелких
акционеров
(лучше
поставлена
система
раскрытия
информации,
выше
ликвидность рынка (количество
участников рынка не ограничено,
сделки совершаются чаще).

26. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

www.themegallery.com
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Основная черта сложившейся в России структуры
акционерной собственности — это совмещение функций
менеджера и собственника в одном лице. Как правило,
ведущие менеджеры являются крупными или средними
акционерами, поэтому достаточно часто возникает
парадоксальная ситуация, когда крупные акционеры
российских эмитентов заинтересованы не столько в
повышении прибыльности компании, сколько в сохранении
своего привилегированного положения, связанного,
например, с контролем над финансовыми потоками или
экспортно-импортными операциями.
Поскольку крупные акционеры-менеджеры не
заинтересованы в выплате дивидендов, то дивидендная
политика подавляющего большинства российских
акционерных обществ строится по «остаточному принципу».
Этому способствует положение Федерального закона «Об
акционерных обществах», согласно которому общее собрание
не может объявить дивиденды выше предложенных советом
директоров. Отсутствие четко установленного порядка
выплаты дивидендов приводит к нарушению прав
акционеров.

27.

LOGO
ВОРОНЕЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ
Кафедра финансов и кредита