Анализ Группы компаний «ПРОТЕК»

1.

Анализ
Группы
компаний
«ПРОТЕК»
Фин. аналитики:
• Александр Бережный
• Анастасия Журавлева
• Антон Бубенов
• Дарья Темногрудова
• Динара Абдуллаева
• Роман Солдатенко

2.

Введение
Темногрудова Д.Д

3.

Краткая характеристика Компании
Темногрудова Д.Д

4.

Стратегия Компании
Темногрудова Д.Д

5.

Организационная структура Группы
Темногрудова Д.Д

6.

Особенности бизнес-процессов Компании
Темногрудова Д.Д

7.

Обзор фармацевтического рынка РФ
Темногрудова Д.Д

8.

Основные конкуренты Компании
ОАО «Катрен»
Крупнейший российский фармацевтический дистрибьютор
Доля рынка дистрибуции лекарственных препаратов – 18,4%
География работы – 85 субъектов РФ
Непубличная компания
ПАО
«Аптечная сеть
36,6»
Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А5)
Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5,8%
Проводит агрессивную политику M&A
Публичная компания (MOEX: PRTK)
ПАО
«Фармстандарт»
Одна из ведущих фармацевтических компаний в России
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6%
С 29.11.2016 - непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI)
ПАО
«Отисифарм»
Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов
Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7,4%
Публичная компания (MOEX: OTCP)
Темногрудова Д.Д

9.

« За »
Темногрудова Д.Д

10.

« Против »
Темногрудова Д.Д

11.

SWOT-анализ компании «Протек»
Темногрудова Д.Д

12.

Анализ структуры имущества компании
Бережный А.Ю.

13.

Выводы по структуре

14.

Анализ и оценка риска утраты
ликвидности компании
Бубенов А.В.

15. Оценка ликвидности (коэффициентный анализ)

Динамика основных показателей
(график 1)
1,27
1,2
Выводы по итогам анализа за 5
лет:
0,7
0,59
1. ТА всегда превышали ТО.
2. С 2013 года наблюдается
рост всех показателей
ликвидности.
0,21
0,17
0,17
0,07
3. Средний уровень РК в 12 раз
2015
2011
превышал минимальный
4. необходимый
Длительность
оборота
уровень
РК. ТО в период 2011 – 2014 года
составила в среднем 136 дней.
В 2015 году длительность оборота ТО составила 169 дней, что
требует дополнительного финансирования в объеме 19 млрд.
руб.
РК 2015 – 19,4 млрд. руб., ДС и краткосрочные выданные займы
18,2 млрд. руб.
Бубенов А.В.

16.

Сравнение основных показателей ликвидности 2,42
(график 2)
1,84
1,59
1,221,29
0,18
1,66
1,5
1,02
0,3
0,27
0,02
2,36
1,10
0,88
0,8
0,65
0,46
1,5
0,42
0,29
0,2
0,11
0,05
-0,03
Ср. знач Протек
Ср. знач. рынка
Ср. знач. рынка (без 36,6)
Ср. знач. Катрен
Норматив
5. При сохранении рыночных условий на уровне 2015 года,
вероятность потери компанией ликвидности в краткосрочной
перспективе минимальна.
6. Существует вероятность роста основных показателей
ликвидности по итогам 2016 года.
7. Инвестирование в акции компании в краткосрочном периоде
практически не имеет рисков с т.з. ликвидности. В случае
инвестирования на срок более года, необходимо проводить
Бубенов А.В.

17.

Анализ и оценка финансовой
устойчивости компании
Журавлева А.В.

18.

отношение запасов и источников их формирования
ЗЗ<РК
Абсолютная финансовая устойчивость
РК<ЗЗ<НИФЗ
Нормальная финансовая устойчивость
ЗЗ>НИФЗ
Неустойчивое финансовое положение
PROT
EK
PHARMS
TD
KATREN
36,6
ЗЗ>>НИФЗ
Кризисное финансовое положение
Журавлева А.В.

19.

Доля собственного капитала в пассиве
0,69
0,39
0,19
0,74
0,65
0,67
0,46
0,37
0,17
0,11
0,35
0,10
0,33
0,10
0,32
0,12
0,03
2011
2012
2013
2014
2015
Динамика собственного капитала
154,83%
138,63%
135,79%
134,38%
129,46%
108,70%
140,40%
104,71%
101,30%
103,17%
87,52%
74,14%
2012
2013
2014
2015
Журавлева А.В.

20.

ценка структуры собственного капитала
PROTEK
2011
2012
2013
2014
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
KATREN
2011
2012
2013
2014
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
Нераспределенная
прибыль, %
PHARMSTD
2014
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
2014
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015
Неконтролирующая
доля участия, %
Резервный капитал,
%
Добавочный
капитал, %
Уставный капитал,
%
2011
Нераспределенная
прибыль, %
2012
2013
Нераспределенная
прибыль, %
Неконтролирующая
доля участия, %
Резервный капитал,
%
Добавочный
капитал, %
Уставный капитал,
%
36,6
Неконтролирующая
доля участия, %
Резервный капитал,
%
Добавочный
капитал, %
Уставный капитал,
%
2011
2012
2013
Непокрытый
убыток, %
Неконтрольные
доли владения, %
Резервный капитал,
%
Уставный капитал,
%
Журавлева А.В.

21.

ализ и оценка финансовой устойчивости компании
Коэффициент финансовой устойчивости
Коэффициент финансовой независимости
0,69
0,74
0,65
0,74
0,69
0,67
0,65
0,67
0,35
0,33
0,32
0,11
0,12
0,12
2013
2014
2015
0,46
0,39
0,19
0,03
2011
0,37
0,35
0,46
0,33
0,17
0,11
2012
0,10
0,10
2013
2014
0,39
0,37
0,26
0,28
0,32
0,12
0,08
2015
0,11
2011
2012
Коэффициент финансового левериджа
0,32
0,24
0,14
0,02
0,01
2011
0,33
0,19
0,00
0,00
0,10
0,01
2012
2013
2014
0,07
0,01
2015
Журавлева А.В.

22.

инансовый рычаг (F), расчет силы воздействия
1,01
1,00
1,20
Протек
Фармстандарт
Катрен
36.6
-10,98
Возможность
Риск
При изменении EBIT, чистая прибыль
не изменится
Нет
Журавлева А.В.

23.

Выводы по финансовой устойчивости
Нормальная финансовая устойчивость. Компания использует для
покрытия
запасов
различные
«нормальные»
источники
средствсобственные и привлеченные, что обеспечивает рост текущей
платежеспособности.
Фактором
устойчивого роста компании является возможность наращивать
размеры собственных средств за счет увеличения нераспределенной
прибыли,
как
результата
роста
эффективности
операционной
деятельности компании и ее реинвестированием. В относительном
выражении
Собственный капитал теряет долю в пассивах, что объясняется растущей
долей
торговой
кредиторской
задолженности
в
краткосрочных
обязательствах.
Такая
тенденция
предопределяет
необходимость
жесткого контроля за соотношением длительности оборота дебиторской и
кредиторской
«Анализ ликвидности».
Коэффициент задолженности.
финансовой См слайды
независимости
достаточный
ниже
Показатель
ROE Показатель
см слайды соотношения
«Рентабельность
капитала»,
«Факторный
рассчитанного.
кредитных
и собственных
анализ
ROE». финансирования
источников
стабильно
низкий.
Это
говорит
о
независимости компании от кредиторов. В компании такое соотношение
собственных и заемных средств, при котором достигается максимальный
прирост рентабельности собственного капитала при малой степени риска.
Значение коэффициента финансовой устойчивости ниже рекомендуемого.
Компания делает ставку на использование краткосрочных обязательств,
наращивая кредиторскую задолженность.
DFL= 0, т к небольшое превышение ROA над ставкой процента и маленький
коэффициент финансового рычага. Соответственно привлечение заемных
средств не повлечет за собой изменение ROE.

24.

Анализ и оценка
платежеспособности компании
Абдуллаева Д.Р

25.

Динамика NFC, тыс. руб.
3 606 247
-800 362
2011
316 815
2012
2013
2014
8 188 022
2015
-2 133 176
Абдуллаева Д.Р

26.

Доля ДС в ТА
0,31
0,25
0,23
0,20
0,17
0,14
0,12
0,07
0,06
2011
2012
2013
0,07
2014
2015
Абдуллаева Д.Р

27.

14 000 000
Количество ДС по компании «Протек», тыс. руб.
12 000 000
10 000 000
Нормативно
е значение
8 000 000
6 000 000
Фактическое
значение
4 000 000
2 000 000
0
2012
2013
2014
2015
Количество ДС по компании «Фармстандарт», тыс. руб.
18 000 000
16 000 000
14 000 000
12 000 000
10 000 000
8 000 000
6 000 000
4 000 000
2 000 000
0
Нормативное
значение
Фактическое
значение
2012
2013
2014
2015
Абдуллаева Д.Р

28.

Коэффициент покрытия ТО операционным ДП
0,90
0,83
0,80
0,70
0,63
0,58
0,60
0,50
0,41
0,40
0,45
0,30
0,18
0,20
0,10
0,00
0,05
2011
0,04
2012
0,07
0,03
2013
2014
2015
Абдуллаева Д.Р

29.

Коэффициент плат ежеспособ ност и, apr
1,34
1,15
0,99
0,96
0,87
2011
2012
2013
2014
2015
Абдуллаева Д.Р

30.

Коэффициент покрытия процентных выплат
700,00
652,53
600,00
500,00
400,00
300,00
173,79
200,00
78,57
100,00 55,01
0,00
2011
2012
2013
96,86
2014
2015
-100,00
Коэффициент покрытия долговых обязательств
2015
2014
2013
23,25
0,92
0,00
2012
2011
62,08
0,00
Абдуллаева Д.Р

31.

Рентабельность денежного потока, %
30%
25,40%
25%
20%
17,43%
15%
10%
5%
1,91%
0%
0,00%
2011
2012
0,00%
2013
2014
2015
Рентабельность денежного потока от операционной деятельности, %
80%
70%
60%
71,34%
60,94%
48,91%
50%
43,46%
46,08%
40%
30%
20%
50,75%
34,08%
26,74%
20,88%
16,82%
10%
0%
2011
2012
2013
2014
2015
Абдуллаева Д.Р

32.

Выводы по платежеспособности
Доля ДС в А составляет от 5 до 11%, к 2015 году показывает прирост 300%
Доля операционной деятельности в компании наибольшая, около 80%, за
исключением 2013 и 2011 годов- 60% и 45% соответственно.
Компания способна генерировать денежные средства в процессе основной
деятельности.
Поступления от инвестиционной деятельности, доля которой в среднем 20%, не
всегда превышают выбытия, это связано со стремительным ростом и развитием
компании. Это также говорит о том, что компания способна развиваться за счет
собственных источников получения денежных средств.
Поступления от финансовой деятельности всегда меньше выбытий , т к компания
платит дивиденды. Например, в 2013 году значительная доля была выплачена
собственникам организации. Происходит изменение собственных средств за счет
выкупа собственных акций. Выплаты по обслуживанию займа не существенны.
Причиной увеличения выбытий является влияние изменения обменного курса
валют на денежные средства и их эквиваленты (2014-2015), ввиду того, что
фармацевтический рынок в основном представлен импортными препаратами.
Доля ДС в ТА в сравнении со среднерыночно оптимальная.
Покрытия операционным денежным потоком текущих обязательств недостаточно,
ввиду наличия значительной доли кредиторской задолженности.
Коэффициент платежеспособности. Имеет место превышение поступлений над
выплатами, за исключением небольшого отклонения в 2011 и 2013. В
краткосрочном периоде такой дисбаланс не опасен.
Так как заемный капитал компании незначительный, имеющихся в компании
денежных средств достаточно на его обслуживание.
Рентабельность денежного потока по операционной деятельности компании
Абдуллаева Д.Р
обеспечивает стабильный положительный NCF операционной деятельности.

33.

Деловая активность
Операционные показатели
Солдатенко Р.В

34.

Сегмент «Дистрибуция»
Объем реализации, млн упаковок
856
794
869
932
Выручка на 1 кв. м складских мощностей, тыс. руб.
995
2015
1059
2014
830
2013
750
2012
690
2011
2011
2012
2013
2014
595
2015
Производительность труда
2015
2014
2013
2012
2011
79,3
37,8
62,2
28,5
49,8
21,5
19,9
16,1
45,5
Выручка на 1
человека
рабочего
персонала, млн.
руб.
36,9
Солдатенко Р.В

35.

Сегмент «Розница»
Количество аптек, шт.
Выручка на кв. м. торговых площадей, тыс. руб. в месяц с НДС
1461
2015
1202
992
695
36,8
2014
805
35,1
2013
33
2012
2011
2012
2013
2014
2011
2015
Количество чеков, млн. шт.
49 045
52 869
27
Средний чек, руб. с НДС
75 801
67 193
31
2015
59 188
414
2014
380
2013
356
2012
2011
2012
2013
2014
2015
2011
329
281
Солдатенко Р.В

36.

Сегмент «Производство»
Структура ассортимента производимой продукции, количество позиций
Оборот сегмента "Производство"
38 425 37 215
31 897
27 568
20 286
5565
6216
7883
7446
8651
в
натуральном
выражении,
тыс.
упаковок
2012
2013
2014
2015
45
50
112
79 97
46
27
2011
83
58
66
66
51
Собственные
126
продукты
МННдженерики
Лицензионное
производство
153
155
2011 2012 2013 2014 2015
Солдатенко Р.В

37.

Финансовые показатели
Солдатенко Р.В

38.

Темп прироста выручки и валовой прибыли
Выручка, млрд. руб.
База
17,2%
11,0%
250
24,4% 200
12,7%
150
100
50
0
2011
2012
2013
2014
2015
Валовая прибыль, млрд. руб.
37,4%
База
10,7%
13,4%
11,0%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2011
2012
2013
2014
2015
По компании “Протек” наблюдается устойчивый рост выручки и валовой прибыли (рост в 1,8 и 1,9
раза за 5 лет).
Основной конкурент - “Катрен” также растет высокими темпами (2,1 и 2,5 раза).
x % - темп прироста к прошлому году
Солдатенко Р.В

39.

Темп прироста прибыли
25
EBITDA, млрд. руб.
20
115% 15
39%
База
10
103%
5
-26%
0
2011
2012
2013
2014
2015
-5
-10
20
EBIT, млрд. руб.
130%15
10
141%
51%
База
5
-32%
0
2011
2012
2013
2014
2015
-5
-10
Чистая прибыль, млрд. руб.
129%
148%
49%
База
20
15
По компании “Протек” отмечен сравнимый
рост по всем представленным показателям:
EBITDA, EBIT и ЧП.
За 5 лет EBITDA выросла в 4,5 раза, EBIT
вырос в 5,7 раза, ЧП выросла в 5,8 раза.
Показатели “Катрен” выросли в 4,2, 4,4 и 8,2
раза соответственно.
Все показатели “Фармстандарта” выросли в
1,6 раза.
В 2013 году у компаний “Протек”, “Катрен” и
“36.6” наблюдается существенное снижение
финансовых показателей.
10
5
-31%
0
2011
2012
2013
2014
2015
-5
-10x % - темп прироста к прошлому году
Солдатенко Р.В

40.

Операционный рычаг (OL)
4,13
2,41
1,42
1,40
36.6
Катрен
Фармстандарт
Протек
Возможность
Риск
Дальнейший рост объемов продаж
будет способствовать кратному
увеличению EBIT
Возможное сокращение объемов
продаж приведет к значительному
сокращению EBIT
Солдатенко Р.В

41.

Кто виноват в слабых финансовых
результатах 2013 года?
Солдатенко Р.В

42.

Мельдоний!
8,0 0%
Доходы/Расходы Компании по судебным искам
7,0 0%
7,21%
6,36%
20 ,0
Cкорректированная EBITDA, млрд.р.
18 ,0
14,1
12,4
6,0 0%
5,0 0%
2015
1 662 905
4,17%
4,10%
2014
108 690
14 ,0
12 ,0
4,0 0%
3,07%
2,32%
3,0 0%
16 ,0
3,48%
2,93%
6,5 6,4
10 ,0
8,0
2,0 0%
1,0 0%
2013 (1 044 697)
3,1 3,1
4,4 4,4
3,2
4,3
6,0
4,0
0,0 0%
2,0
20122011-
-1 ,0 0%
0,0
5
4
3
2
1
Cкорректированная EBITDA
EBITDA
Солдатенко Р.В

43.

На слабые финансовые результаты 2013 года повлияли и
другие факторы:
Впервые за несколько лет наблюдалось падение продаж
сегмента ЛП в натуральном выражении, достигающее в мае-июне
2013 г. 5-9%
Снижение темпов роста рынка вынудило многих дистрибьюторов
вступить в активное ценовое противостояние.
Выбранная основными крупными дистрибьюторами стратегия,
нацеленная на сохранение доли на рынке путем увеличения
товарооборота,
приближала
рентабельность
коммерческих
продаж к нулю.
Солдатенко Р.В

44.

Рентабельность капитала
65,71%
ROE
20,55%
ROA
по ЧП
20,56%
17,69%
54,53%
42,25%
28,67%
0,22
12,70%
2011
2012
34,91%
30,22%
31,75%
11,95%
36,91%
28,95%
4,76%
19,54%
8,19%
2013
2011
2014
19,16%
2012
2,92%
2013
6,61%
4,17%
6,06%
2014
2015
-5,24%
2015
Солдатенко Р.В

45.

Рентабельность бизнеса
ROSпо EBIT
37,55%
34,30%
26,05%
27,98%
24,13%
16,85%
8,30%
10,60%
2,16%
2,79%
2011
2012
-67%
1,70%
2013
3,64%
6,74%
3,13%
2014
2015
Показатель “Рентабельность по EBITDA” был рассмотрен выше
Солдатенко Р.В

46.

Эффективность использования ресурсов
Длительность оборота запасов, дней
Длительность оборота активов, дней
562
550 555
385
344
314
399 379
253
136
2011
172
2012
142
173
2013
172
146 169 148
2014
2015
Длительность оборота дебиторской задолж-ти, дней
91
2011
77 88 69
2012
104
90
75 69
2013
115
72
2014
69
91
107
75 73
2015
Длительность оборота кредиторской задолж-ти, дней
199
155
146
152
131
110
46
2011
2012
56
50 59
57 62
2013 2292014
76
309
232 254
231
226
149
129 122 133 127 138 126 141 134
60 64
2015
351
2011
2012
2013 8052014
2015
Солдатенко Р.В

47.

Факторный анализ ROE
5,62
ROE = ROS * AT * MULTСК
36,90%
ROS по ЧП, %
2,67
2,80
2,13
2,24
2,11
3,05
2,95
2,17
3,09
2,13
1,39
Оборачиваем
ость активов,
раз/год
19,50%
12,70%
8,20%
MULTСК, ед.
2012
2013
2014
2015
2012
2013
2014
2015
Солдатенко Р.В

48.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой
прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Темп роста
активов
Выполняется, так как растет
ROS = Чистая прибыль/Выручка
За 5 лет ЧП выросла в 2,3 раза,
выручка выросла в 1,8 раза
Солдатенко Р.В

49.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой
прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Темп роста
активов
Выполняется т.к. растет
Оборачиваемость СК = Выручка/СК
За 5 лет выручка выросла в 1,8 раза,
СК вырос в 1,6 раза
Солдатенко Р.В

50.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой
прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Темп роста
активов
Не выполняется из-за роста MULTСК (A/СК)
За 5 лет СК вырос в 1.6 раза,
Активы выросли в 2 раза (обязательства – в
2.2 раза)
Основной причиной опережения роста
обязательств компании над СК является рост КЗ (в
2.2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным
ростом сегмента дистрибуции – Компания
привлекает товар поставщика на реализацию
Солдатенко Р.В

51.

Дивидендная политика
Размер выплаченных дивидендов, руб/акцию
11,00
Протек
Фармстанд
арт
5,85
36.6
1,90
1,71
Отисифарм
0,10
2011
2012
2013
2014
2015
Начиная с 2012 года Компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой
прибыли.
В 2015 году выплаты составили 50% ЧП по МСФО. Компания планирует придерживаться
политики регулярной выплаты дивидендов, однако Компания сохраняет за собой право не
выплачивать дивиденды:
“Общее собрание акционеров Общества вправе принять
решение о нераспределении прибыли, в том числе о невыплате
дивидендов”*
* Устав Публичного акционерного общества «ПРОТЕК» в редакции от «16» июня 2016 г. Статья
18.
Солдатенко
Р.В

52.

Развитие бизнеса
CAPEX, млн. р. 1 872
395
1 018
736
Производство
Розница
347
Дистрибуция
668
103
322
431
242
240
2013
2014
741
2015
Солдатенко Р.В

53.

Протек и Рынок
Прибыль на акцию, руб.
21,75
9,16
5,28
3,73
3,50
2011
2012
2013
2014
2015
5 лет
Солдатенко Р.В

54.

истая прибыль на одну обыкновенную акцию
Протек
Фармстандарт
21,75
340,92
242,07
276,69
378,20
298,20
9,16
3,50
2011
5,28
2012
3,73
2013
2014
2015
2011
2012
36.6
2011
-9,80
2012
-9,20
2013
-99,00
2013
2014
2015
Отисифарм
8,80
2014
27,53
-1,20
2015
N/A
N/A
N/A
2011
2012
2013
2014
25,29
2015
Ни у одной из рассматриваемых компаний в составе собственного капитала нет
привилегированных акций.
Солдатенко Р.В

55.

Цена бизнеса
36.6
EV/EBITDA = 45
EV/EBITDA
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
Отисифарм
4,0
3,0
Протек
2,0
1,0
Фармстандарт
0,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
P/B
ка – P/E (чем выше значение, тем он крупнее)
Солдатенко Р.В

56.

Цена бизнеса
1,55
Мультипликатор P/S
0,83
0,32
Отисифарм
36.6
0,27
Фармстандарт
Протек
Солдатенко Р.В

57.

Выводы по деловой активности и стоимостной
оценке
1. Ключевые операционные показатели по сегментам «Дистрибуция» и «Розница»
уверенно растут. Вызывает настороженность наметившаяся тенденция снижения
Оборота сегмента «Производство» в натуральном выражении. Это можно объяснить
сокращением производства ЛП по лицензии с целью переключения на производство
собственных продуктов.
2. Выручка и валовая прибыль стабильно растут за все отчетные периоды.
3. EBITDA, EBIT и ЧП растут еще большими темпами. Сказывается эффект высокого
операционного рычага. Замедление 2013 года связано с исполнением судебных
решений по делам препарата «Милдронат», несистематическое падение продаж ЛП
и ценовые войны между дистрибуторами. На результативность показателей в
долгосрочном периоде эти события не повлияли.
4. EPS растет. Рост обусловлен не только ростом ЧП, но и выкупом собственных акций.
5. Увеличилась норма прибыли - ROS. Одним из факторов ускоренного роста за 2015
год стала поставка части товаров по ценам с учетом девальвации рубля,
закупленных до скачка курса национальной валюты. В последующие годы вероятно
падение темпов роста ROS.
6. ROE растет и достигла высокого уровня. При сопоставлении с Компаниями отрасли
стоит принимать во внимание структуру капитала (K фин. нез-ти выше, чем у Катрена) и
фактически отсутствие долгов. Ключевым фактором увеличения ROE стал рост ROS.
Также растет ROA - в сравнении с прямым конкурентом – Катрен, Протек увеличил
отрыв по ROA до двукратного.
7. В целом, можно сделать вывод об эффективном использовании ресурсов. Однако
вызывает опасение плавная тенденция по повышению периода оплаты от
покупателя (с 56 до 64 дней за 5 лет). Но у Катрен вырос оплаты вырос еще сильнее –
Солдатенко
с 46 до 60 дней. В условиях монополистической конкуренции идет активная
борьбаР.В

58.

Выводы по деловой активности и стоимостно
оценке
8. “Золотое правило” соблюдается, за исключением опережения роста активов над
СК. Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является
рост КЗ (в 2.2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента
дистрибуции – Компания привлекает на реализацию товары поставщиков.
9. С 2012 года компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой
прибыли. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты
дивидендов. Следующим шагом на встречу инвестором может стать закрепление в
Уставе обязанности по выплате дивидендов.
10. Компания “Протек” стоит 2,8 EBITDA (с учетом ЧД) , 4,7 ЧП и 1,5 СК (без учета ЧД).
“Фармстандарт” по большинству показателей дешевле, “Отисифарм” – дешевле
только по P/B. “Протек” имеет самую низкую цену по мультипликатору
Цена/Выручка. Мы считаем, что текущая рыночная цена является справедливой,
компания “Протек” не переоценка Рынком.
Солдатенко Р.В

59.

Price is what you pay, value is what you get
Warren Buffett

60.

Выводы
Проанализировав показатели деловой активности и финансового
состояния компании и проведя сравнительный стоимостной анализ, мы
пришли к выводу, что компания является инвестиционно
привлекательной.
Мы верим в то, что компания будет развиваться и дальше, вслед за этим
будут расти котировки ее акций и размер выплачиваемых дивидендов.
На наш взгляд Рынок еще не распознал истинную привлекательность
данного Актива, поэтому нам представляется рациональным решением
приобрести акции ПАО «Протек» на Московской бирже по текущей цене
(98 руб. за ао).
Считаем, что мы получим намного больше, чем заплатим.