Анализ группы компаний «ПРОТЕК»

1.

Анализ
Группы компаний
«ПРОТЕК»
Фин. аналитики:
• Александр Бережный
• Анастасия Журавлева
• Антон Бубенов
• Дарья Темногрудова
• Динара Абдуллаева
• Роман Солдатенко

2.

Введение
НЕ ГОТОВ
Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора.
Цель исследования
Задачи исследования
Провести анализ структуры имущества Компании
Провести анализ
ПАО «Протек» на
предмет
целесообразности
инвестирования в ее
акции (MOEX: PRTK) с
горизонтом пять лет
и более
Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и
финансовой устойчивости Компании
Проанализировать показатели деловой активности компании
Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами
Выявить возможности и риски инвестирования в Компанию
Сделать вывод о целесообразности инвестирования в
Компанию

3.

Два аспекта принятия решения
Price is what you pay, value is what you get
Warren Buffett

4.

Краткая характеристика Компании
«ПРОТЕК» - одна из крупнейших фармацевтических компаний России.
НЕ ГОТОВ
Общее число сотрудников Группы компаний - более 12 500 человек
Производство
лекарственных средств
Дистрибуция
фарм. препаратов
Розничные продажи
№ 3 в РФ*
№ 1-2 в РФ*
№ 2 в РФ*
Доля (по выручке) – 3% *
Доля (по выручке) - 18,3% **
Доля (по выручке) – 3,8% *
* По данным аналитического агентства IMS Health за 2015 г.
** По данным маркетингового агентства DSM Group за 2015 г.

5.

Стратегия Компании
Увеличение рыночной доли во всех сегментах
Группы
Усиление интеграции в деятельности Группы и
обеспечение эффекта синергии между различными
сегментами бизнеса
Повышение
стоимости/капитализации
как отдельных сегментов,
так и в целом Группы
компаний «ПРОТЕК»
Повышение экономической эффективности
интегрированного бизнеса, в основном, за счет
сокращения затрат с целью роста прибыльности
Органический рост розничного сегмента
Расширение портфеля продукции и развитие
производственных мощностей сегмента
«Производство»

6.

Организационная структура ГК
НЕ ГОТОВ

7.

Особенности бизнес-процессов Компании
НЕ ГОТОВ

8.

Обзор фармацевтического рынка РФ
Особенность рынка – сильно фрагментирован.
НЕ ГОТОВ
Фармрынок в 2015 году демонстрировал противоположный тренд с
ростом курса доллара и евро: чем выше стоила валюта в рублевом выражении,
тем ниже был прирост фармацевтического рынка к аналогичному периоду
2015 года.
Доля лекарств импортного производства в целом на рынке составляет 72,8%
в деньгах и 39% в упаковках.

9.

Основные конкуренты Компании
ОАО «Катрен»
Крупнейший российский фармацевтический дистрибьютор
Доля рынка дистрибуции лекарственных препаратов – 18,4%
География работы – 85 субъектов РФ
Непубличная компания
ПАО
«Аптечная сеть
36,6»
Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А5)
Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5,8%
Проводит агрессивную политику M&A
Публичная компания (MOEX: PRTK)
ПАО
«Фармстандарт»
Одна из ведущих фармацевтических компаний в России
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6%
С 29.11.2016 - непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI)
ПАО
«Отисифарм»
Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов
Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г
Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7,4%
Публичная компания (MOEX: OTCP)

10.

Анализ структуры имущества Компании

11.

НЕ ГОТОВ

12.

Оценка риска утраты ликвидности
и платежеспособности

13.

НЕ ГОТОВ

14.

Оценка финансовой устойчивости
Компании

15.

НЕ ГОТОВ

16.

Деловая активность
Операционные показатели

17.

Сегмент «Дистрибуция»
Объем реализации, млн
упаковок
856
794
869
932
Выручка на 1 кв. м складских
мощностей, тыс. руб.
995
2015
1059
2014
830
2013
750
2012
690
2011
2011
2012
2013
2014
595
2015
Производительность труда
2015
2014
2013
2012
2011
79,3
37,8
62,2
28,5
49,8
21,5
45,5
19,9
16,1
36,9
Выручка на 1 человека
рабочего персонала,
млн. руб.
Выручка на
одного сотрудника
компании (общая
численность), млн.
руб.

18.

Сегмент «Розница»
Количество аптек, шт.
Выручка на кв. м. торговых
площадей, тыс. руб. в месяц с НДС
1461
1202
2015
992
805
695
36,8
2014
35,1
2013
33
2012
2011
2011
2012
2013
2014
2015
Количество чеков, млн. шт.
31
27
Средний чек, руб. с НДС
75 801
67 193
49 045
52 869
2015
59 188
414
2014
380
2013
356
2012
2011
2011
2012
2013
2014
2015
329
281

19.

Сегмент «Производство»
Структура ассортимента
производимой продукции,
количество позиций
Оборот сегмента "Производство"
38 425
37 215
31 897
27 568
в натуральном
выражении, тыс.
упаковок
20 286
5565
2011
6216
2012
7883
2013
7446
2014
8651
2015
в денежном
выражении, млн.
руб.
153
112
83
58
155
126
79
66
97
Собственные
продукты
МНН-дженерики
46
45
50
66
27
51
2011
2012
2013
2014
2015
Лицензионное
производство

20.

Финансовые показатели

21.

Выручка
250 000 000
Выручка, тыс. руб.
НЕ ГОТОВ
24,4% 200 000 000
12,7%
17,2%
11,0%
150 000 000
База
100 000 000
50 000 000
2011
2012
2013
2014
2015
Протек
Фармстандарт
Катрен
36.6
x % - темп прироста к прошлому году

22.

НЕ ГОТОВ
20 000 000
EBIT, тыс. руб.
130,6%15 000 000
10 000 000
141,4%
51,1%
База
5 000 000
-32,3%
2012
2013
Фармстандарт
Катрен
2011
Протек
2014
2015
36.6
(5 000 000)
(10 000 000)
x % - темп прироста к прошлому году

23.

Чистая прибыль
НЕ ГОТОВ
Чистая прибыль, тыс. руб.
20 000 000
15 000 000
10 000 000
Протек
5 000 000
-
2011
2012
2013
2014
2015
Фармстандарт
Катрен
36.6
(5 000 000)
(10 000 000)
(15 000 000)
x % - темп прироста к прошлому году

24.

Рентабельность капитала
НЕ ГОТОВ

25.

Рентабельность деятельности
НЕ ГОТОВ
ROS и EBITDA margin

26.

Эффективность использования ресурсов
Длительность оборота активов,
дней
399
385
562
555
550
379
344
253
136
172
142
2012
2013
173
146
169
148
2014
172
2015
Длительность оборота запасов,
дней
Длительность оборота
дебиторской задолж-ти, дней
229
314
155
199
152
146
131
110
91
77 88 69
2012
104
75
90
2013
115
69
72
2014
69
91
107
75
2015
73
46
2012
56
50
2013
59
57
2014
62
76
60
2015
64

27.

Кто виноват в слабых финансовых
показателях 2013 года?

28.

Мельдоний!
Доходы/Расходы Компании по судебным искам
2015
1 662 905
108 690
2014
(1 044 697)
2013
2012
-
2011
-

29.

Операционный рычаг (OL)
4,13
2,41
1,42
1,40
36.6
Катрен
Фармстандарт
Протек
Возможность
Риск
Дальнейший рост объемов продаж
будет способствовать кратному
увеличению операционной прибыли
Возможное сокращение объемов
продаж приведет к значительному
сокращению EBIT и, как следствие, к
снижению чистой прибыли

30.

Факторный анализ ROE
6,40
5,67
5,62
5,90
2,67
2,24
2,13
2,80
6,57
3,05
2,95
2,11
ROE = ROS * AT * MULTСК
ROS по ЧП, %
36,90%
Оборачиваемость
СК, раз/год
3,09
2,13
2,17
Оборачиваемость
активов, раз/год
19,50%
12,70%
MULTСК, ед.
1,39
2012
2013
8,20%
2014
2015
2012
2013
2014
2015
Ключевой фактор увеличения ROE – рост ROS (в 2.5 раза за 5 лет)
Менее значимый фактор - рост MULTСК (прирост на 16% за 5 лет)
Резервным фактором роста ROE является ускорение оборачиваемости активов и СК.

31.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Выполняется, так как растет
ROS = Чистая прибыль/Выручка
За 5 лет ЧП выросла в 2,3 раза,
выручка выросла в 1,8 раза
Темп роста
активов

32.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Выполняется т.к. растет
Оборачиваемость СК = Выручка/СК
За 5 лет выручка выросла в 1,8 раза,
СК вырос в 1,6 раза
Темп роста
активов

33.

Проверка соблюдения «Золотого» правила
Темп роста
Чистой прибыли
Темп роста
выручки
Темп роста
СК
Темп роста
активов
Не выполняется
из-за роста мультипликатора СК
За 5 лет СК вырос в 1.6 раза,
Активы выросли в 2 раза
Основная причина - рост КЗ за 5 лет в 2.2 раза

34.

Дивидендная политика
Размер выплаченных дивидендов, руб/акцию
11,00
Протек
Фармстандарт
5,85
36.6
Отисифарм
1,90
1,71
0,10
2011
2012
2013
2014
2015
“Общее собрание акционеров Общества вправе принять решение о
нераспределении прибыли, в том числе о невыплате дивидендов”*
* Устав Публичного акционерного общества «ПРОТЕК» в редакции от «16» июня 2016 г. Статья 18. Дивиденды
Общества, пункт 10

35.

Цена, которую мы платим
EV/EBITDA
НЕ ГОТОВ
Medium
High
36.6
Отисифарм
Low
Протек
Фармстандарт
P/B
Low
Medium
High
Размер кружка – P/E (чем выше значение, тем крупнее кружок)

36.

« За »
ЗА
НЕ ГОТОВ
• Фундаментальная привлекательность фармацевтического рынка. Надежный
рынок с огромной емкостью.
• Зачастую товары являются предметами первой необходимости.
• Несмотря на огромную емкость рынка, относительно мало компаний.
Девальвация дает им супершанс. Импортные лекарства дорожают,
отечественные выигрывают.
• Демографические тенденции таковы, что лекарства покупают больше.
• Поддержка правительства.
В рамках антикризисных мер, закреплённых законодательно Распоряжением Правительства РФ от 27 января 2015 г. N 98-р «Об утверждении плана первоочередных мероприятий по обеспечению устойчивого развития экономики и
социальной стабильности в 2015 году»,
• Идет скупка акций на себя. Дочки постепенно наращивают пакет.

37.

« Против »
ПРОТИВ (РИСКИ)
НЕ ГОТОВ
1. Акции компании уже существенно отпрыгнули от минимумов и стоят
недёшево. Но возможно они все еще не учитывают рост финпоказателей.
2. В преддверии выборов могут ограничить рост цен на продукцию фармацевтов
законодательно.
3. Самоскупка, возможно это шаг по вытеснению миноритариев, по примеру
Уралкалия. А Гидеон Рихтер, также как и китайцы и АКРОН, возьмет и продаст
свой пакет.
4. Укрепление рубля, ослабляет позиции отечественных производителей. Сейчас
доллар в 2 раза дороже чем в 2013, но вдруг нефть отрастет к $100.

38.

Выводы
НЕ ГОТОВ