Pынок производных финансовых инструментов в РФ

1.

Pынок
производных
финансовых
инструментов в
РФ
Taтьяна Сафонова
ноябрь 2017
1

2. Блок 6 Хеджирование финансовых рисков

3. Понятие хеджирования

• Хеджирование – заключение ПФИ, позволяющее снизить или
ликвидировать риск неблагоприятного изменения цены какого-либо
актива, лежащего в основе ПФИ, либо риск негативного изменения
генерируемых активом денежных потоков путем компенсации убытка по
активу прибылью по ПФИ
• Стратегия хеджирования — это совокупность конкретных инструментов
хеджирования и способов их использования для минимизации ценовых
рисков
• Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цен на
реальном и производном рынках, результатом которого является
возможность возместить на производном рынке убытки, понесенные на
рынке реального товара
*
Важно, чтобы цены хеджируемой и хеджирующей позиции изменялись
максимально эластично в течении всего срока хеджирования
3

4. Использование ПФИ компаниями из различных секторов экономики*

используют ПФИ
используют
процентные ПФИ
используют
валютные ПФИ
используют
товарные ПФИ
используют
кредитные ПФИ
используют ПФИ
на ценные бумаги
Название сектора
Всего
опрошено
Добыча полезных
ископаемых
86
97%
70%
85%
79%
0%
6%
Потребительские
товары
88
91%
81%
84%
39%
1%
9%
Финансы
123
98%
94%
96%
63%
76%
80%
Здравоохранение
25
92%
80%
72%
8%
4%
20%
Промышленные
товары
49
92%
86%
86%
37%
2%
20
Услуги
40
88%
75%
85%
35%
3%
13%
Технологии
65
95%
86%
92%
15%
6%
15%
Коммунальные
услуги
24
92%
92%
88%
83%
0%
8%
Всего
500
94%
83%
88%
49%
20%
29%
*
Результаты анализа иностранных компаний в 2011
г.
4

5. Позиция государства в отношение страхования рисков с использованием ПФИ

Концепция
долгосрочного
социально-экономического
развития РФ на период до 2020 года:
…формирование инвестиционного ресурса должно осуществляться за
счет развития страхования рисков, включая развитие рынка
производных инструментов, заключаемых с целью хеджирования
рисков
Стратегия развития финансового рынка РФ на период до 2020
года:
…расширение спектра производных финансовых инструментов, с
одновременным решением задач по распределению рисков между
участниками рынка, с учетом необходимости обеспечения защиты
имущественных прав владельцев финансовых инструментов
Директива Правительства РФ создание единого казначейства:
…в целях централизации управления финансовыми потоками,
минимизации финансовых рисков и операционных расходов необходимо
создать единое казначейство Группы компаний, основными функциями
которого будут являться … управление финансовыми рисками, в том
Учебный центр
числе
хеджирование процентных, 5валютных, ценовых и прочих рисков

6. Политика хеджирования как основа системы управления финансовыми и ценовыми рисками

Содержание политики хеджирования
Аппетит компании к риску
Возможность доп. дохода
Общие положения: цели хеджирования,
ответственные лица, ограничения по
применению политики
Термины и определения: валютный, процентный
и ценовой риск , используемые инструменты
хеджирования, горизонт и лимиты хеджирования
Порядок осуществления хеджирования:
определение и утверждение стратегии
хеджирования, разрешенные инструменты
хеджирования
Требования по бухгалтерскому и налоговому
учету: перечень нормативных требований, в
соответствии с которыми осуществляются
операции хеджирования, основные определения
их и определение эффекта от проводимых
операций с учетом нормативных правил
Мониторинг и раскрытие информации:
определение сроков проведения раскрытия
информации для руководства компании, состав
раскрываемой информации, определение
ответственных за предоставление данной
информации
Учебный центр
Оптимистическая
стратегия
Частичное
покрытие
Покрытие
диапазона
Полное
покрытие
Риск
6

7. Преимущества хеджирования

Хеджирование процентных, валютных и ценовых рисков
позволяет компаниям
снизить неопределенность
относительно величины будущих финансовых потоков (в том числе, валютной
выручки и расходов, процентных выплат и т.д.)
снизить стоимость
использования финансовых средств
уменьшить колебания
уровней прибыли компаний
минимизировать убытки
компании
Действующее налоговое законодательство РФ стимулирует создание
эффективных стратегий хеджирования процентных, валютных и ценовых
рисков
7

8. Базисный риск

• Базисный риск — риск неблагоприятного изменения соотношения между ценой на
реальном рынке и ценой на производном рынке в период действия ПФИ
• Существующие стратегии хеджирования не являются идеальными, поэтому
идентичность динамики движения цен не является абсолютной со 100%
вероятностью
Коэффициент корреляции ≠ 1
Причинами отклонений в динамике цен являются:
• Различное действие закона спроса и предложения на различных рынках
• Административные ограничения, например, устанавливаемые биржей лимиты
максимальных дневных колебания фьючерсной цены
• Отсутствие подходящего инструмента хеджирования
!
При низком коэффициенте корреляции хедж может быть признан
неэффективным для целей МСФО
Для целей налогообложения это неважно
8

9. Объекты хеджирования

Товары, нефть и нефтепродукты
Иностранная валюта, драгоценные
металлы, акции
Имущество и имущественные права
Требования и обязательства из
договоров купли-продажи
(поставки) товаров
Валютная позиция,
требования/обязательства из
кредитных/депозитных договоров
Права требования и обязательства,
срок исполнения которых на дату
совершения операции хеджирования
еще не наступил
Реализация будущей валютной
выручки, будущая отгрузка партий
товара
Планируемая реализация еще не
извлеченных полезных ископаемых
Планируемая закупка/ продажа
сырья
Права требования и обязательства,
вытекающие
из
ожидаемых
(планируемых) сделок
9

10. Хеджеры

Хеджер – лицо, занимающееся предпринимательской деятельностью,
желающее обеспечить стабильность своих доходов и расходов путем
минимизации финансовых рисков
Признаки:
Присутствие на рынке базового актива
Заинтересованность в уменьшении риска
Хеджерами обычно выступают:
Производители товаров или владельцы какого-либо актива
Потребители товаров или покупатели какого-либо актива
Оптовые торговцы или оптовые посредники
10

11. Виды хеджирования

По виду инструмента
По количеству хеджируемого актива
Фьючерсными контрактами
Общее – весь объем актива
Форвардными контрактами
Частичное – часть объема актива
Опционными контрактами
Своп-контрактами
Структурными инструментами
По времени проведения хеджирования
По виду хеджируемого актива
Одновременное
Валютное
Предвосхищающее (Последующее)
Товарное
Денежного потока
11

12. Инструменты хеджирования

Внебиржевые инструменты хеджирования: форвардные контракты, внебиржевые
свопы, внебиржевые опционы
Достоинства
Недостатки
Низкая ликвидность
Возможность максимального учета
Ограничения на минимальный размер
требований конкретного клиента на тип контракта
базового актива, размер партии, условия и
Сложности поиска контрагента
сроки поставки
Высокий кредитный риск
Биржевые инструменты хеджирования: фьючерсы, биржевые свопы, биржевые опционы
Достоинства
Недостатки
Высокая ликвидность
Жесткие ограничения на тип базового
актива, сроки и условия поставки
Низкий кредитный риск
Возможность
биржевого клиринга
Учебный центр
12
Необходимость ежедневного
маржирования

13. Стратегии хеджирования

Хеджирование
Хедж покупателя
Хедж продавца
- Покупка фьючерсных и
форвардных контрактов
- Покупка опционов «колл»
- «Покупка объекта
хеджирования» по свопконтракту
- Продажа фьючерсных и
форвардных контрактов
- Покупка опционов «пут»
- «Продажа объекта
хеджирования» по свопконтракту
Учебный центр
13

14. Стратегии хеджирования

Хедж
производителя
Хедж переработчиков
Риск снижения
цены товара
Риск роста цены
сырья
Риск снижения
цены товара
- Продажа
фьючерсных и
форвардных
контрактов,
опционов «пут»
- «Продажа объекта
хеджирования» по
своп-контракту
- Покупка
фьючерсных и
форвардных
контрактов,
опционов «колл»
- «Покупка объекта
хеджирования» по
своп-контракту
- Продажа
фьючерсных и
форвардных
контрактов,
опционов «пут»
- «Продажа
объекта
хеджирования»
по своп-контракту
Товарный своп-контракт, базисным
активом которых выступает разница
между ценой сырья и ценой
переработанного товара
Учебный центр
14
Хедж потребителя
Риск роста цены
товара
- Покупка
фьючерсных и
форвардных
контрактов
- Покупка опционов
«колл»
- «Покупка объекта
хеджирования» по
своп-контракту

15. Хеджирование форвардными/фьючерсными контрактрами

п
р
и
б
ы
л
ь
Хеджирование от повышения курса
доллара
Хеджирование от падения курса доллара
Компенсация
Курс
доллара
у
б
ы
т
о
к
у
б
ы
т
о
к
Убыток
50 рублей за
доллар
Планируемая
покупка валюты
п
р
и
б
ы
л
ь
Покупка
форварда
Компенсация
Курс
доллара
Убыток
50 рублей за
доллар
Планируемая
продажа валюты
Продажа
форварда
Результат хеджирования: любое негативное изменение курса доллара (а именно
повышение/понижение от уровня 50 рублей за доллар) компенсируется платежом по
форвардному контракту
Учебный центр
15

16. Хеджирование форвардными контрактами. Расчеты денежных потоков. Пример стр. 119 Рабочей тетради

Условие
Компания осуществляет торговую деятельность в строительной индустрии:
закупает строительные материалы у иностранного контрагента и перепродает
их российским компаниям
1 декабря 2014 года Компания заключила закупочный контракт с иностранным
контрагентом на сумму 1 000 000 USD. По условиям контракта, иностранный
контрагент будет осуществлять поставку материалов тремя партиями (1
февраля, 1 марта и 1 апреля 2015 года). Отсрочка оплаты каждой партии
составляет 2 месяца
Одновременно компания заключила контракт на поставку данных материалов
тремя партиями российскому контрагенту (1 марта 2015 года на 500 000 USD и 1
апреля и 1 мая 2015 года на 250 000 USD, соответственно). Сумма контракта
составляет 55 млн. рублей и определяется исходя из курса доллара 50 рублей и
10% надбавки
Учебный центр
16

17. Хеджирование форвардными контрактами. Расчеты денежных потоков. Пример

Денежные потоки компании по данному контракту будут выглядеть
следующим образом:
Закупки
Рублевая выручка
Сумма
Результат
компании
01.03.15
500 000×50×110%= 27 500 000
= 500 000 ×
(55-X р./$)
01.05.15
01.04.15
250 000×50×110%= 13 750 000
= 250 000 ×
(55-X р./$)
01.06.15
01.05.15
250 000×50×110%= 13 750 000
= 250 000 ×
(55-X р./$)
суммы
траншей
(USD)
дата
поставки
дата
оплаты
счета
дата
оплаты
500 000
01.02.15
01.04.15
250 000
01.03.15
250 000
01.04.15
55 р./$
cash out
cash in
X р./$ – курс доллара на дату оплаты счета
Учебный центр
17

18. Хеджирование форвардными контрактами. Расчеты денежных потоков. Пример

Компания решила захеджировать свою валютную позицию по контракту и заключила 3
форвардных договора на соответствующие сроки по каждому из траншей
Тогда схема денежных потоков будет выглядеть следующим образом:
дата
заключения
Инструмент хеджирования
дата
сумма
форвардны
сумма (RUB)
исполнения
(USD)
й курс
Результат компании
01.12.14
01.04.15
500 000
25 500 000
51
= 500 000 × (55-51)
2 000 000
01.12.14
01.05.15
250 000
12 775 000
51,1
= 250 000 × (55-51,1)
975 000
01.12.14
01.06.15
250 000
12 800 000
51,2
= 250 000 × (55-51,2)
950 000
cash in
Учебный центр
cash out
18
3 925 000

19. Пример хеджирования опционным контрактом

Пример хеджирования от падения курса валюты опционом «пут»
Прибыль
-1
В случае падения курса
доллара ниже 33 руб./$,
покупатель опциона «пут»
исполнит опцион, который
компенсирует
полученные
убытки
Курс доллара
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
Премия
-2
Убыток
33 RUB/USD
Стоимость валюты на балансе
Результат хеджирования:
Покупка опциона пут
Если курс доллара вырастет
выше 33 руб./$, покупатель
опциона «пут» имеет право
отказаться от исполнения
опциона, и его единственным
убытком
будет
премия,
уплаченная
продавцу
опциона

20. Хеджирование опционами

Пример
Через три месяца Компании необходимо приобрести валюту для закупки
товаров. Текущий курс рубля к доллар – 49 руб./$
Соответственно, если через 3 месяца курс доллара вырастет, то Компания
понесет убытки, а если упадет — получит прибыль. Например, при курсе 48
руб./$ прибыль составит 1 руб. с каждого доллара, а при курсе 52 руб./$
убыток составит 3 руб. с каждого доллара
Что должна сделать Компания, чтобы захеджировать свою валютную
позицию?
Учебный центр
20

21. Хеджирование опционом колл

Для того, чтобы захеджировать свою валютную позицию, Компания покупает опцион
колл со страйком 49 руб. /1$ и премией 1 руб. /1$
6
Прибыль
5
Покупка валюты
4
3
2
1
RUB/USD
0
-1
-2
44
45
46
47
48
49
50
51
52
«Синтетическая»
покупка опциона пут
Покупка опциона колл
-3
49 RUB/USD
-4
Убыток
-5
Учебный центр
53
21

22. Хеджирование опционами

Пример
Через три месяца Компании необходимо будет продать валютную выручку.
Текущий курс рубля к доллару – 49 руб./$
Соответственно, если через три месяца курс доллара упадет, то Компания
понесет убытки, а если возрастет — получит прибыль. Например, при курсе 50
руб./$ прибыль составит 1 руб. на каждый доллар, а при курсе 47 руб./$
Компания получит убыток в размере 2 рубля за каждый доллар
Что должна сделать Компания, чтобы захеджировать свою валютную
позицию?
Учебный центр
22

23. Хеджирование опционом пут

Для того, чтобы захеджировать свою валютную выручку, Компания покупает опцион
пут со страйком 49 руб. /1$ и премией 1 руб. /1$
4
Прибыль
Покупка
опциона пут
3
2
Продажа
валюты
1
RUB/USD
0
45
46
47
48
49
50
51
-1
«Синтетическая»
покупка опциона колл
-2
49 RUB/USD
-3
Убыток
Учебный центр -4
23

24. Хеджирование опционами Продажа опционов

Хеджирование может осуществляться только покупкой опционных контрактов
Прибыль
5
Хеджироваться продажей
опционных контрактов
нельзя
Покупка валюты
4
3
2
Продажа опциона пут
«Синтетическая» продажа
опциона колл
1
0
-1
-2
RUB/USD
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
50 RUB/USD
-3
-4
Убыток
-5
Продажа опционного контракта несет существенный риск (неограниченный убыток), в то
время как прибыль ограничена опционной премией
Учебный центр
24

25. Хеджирование СВОП-контрактами

Обязательства:
возврат кредита (рублевый эквивалент зависит от
изменения валютного курса)
Привлеченный валютный кредит по
плавающей ставке
выплата процентов (рублевый эквивалент зависит
от изменений валютного курса и значения
плавающей процентной ставки)
Компания
Обязательства
Компенсация
Риски:
■ валютный
■ процентный
Требования
Получение
суммы
в
валюте,
достаточной
для
погашения
основного долга по кредиту
СВОП
Фиксированные выплаты в рублях,
рассчитанные от номинала по
фиксированной процентной ставке
Номинал переводится в рубли по
фиксированному курсу
Учебный центр
Получение суммы в валюте для
погашения процентных платежей,
рассчитываемых от номинала по
текущему значению плавающей
процентной ставки
Фиксированный
курс
25

26. Смена валюты фондирования с использованием СВОП-контрактов

Компания
$
Стоимость заимствования на рынках капитала
Условия валютно-процентного свопа
LIBOR+3%
руб.
(LIBOR+3%) - (LIBOR+3%) = 0%
15%
10%
Платит
13%
LIBOR+3%
LIBOR+3%
13% - 10% = +3%
(LIBOR+2%) - (LIBOR+3%) = -1%
Рынок
капитала
150 000 000
руб.
3 000 000 $
Учебный центр
Банк
150 млн. р.
13%
10%
LIBOR+3%
Компания
26
13%
Экономия / прибыль
LIBOR+3%
3 mln $
$
15% - 13% = +2%
Валютно-процентный
своп
LIBOR+2%
руб.
Получает
Экономия / прибыль
Банк
руб.
$

27. Стоимость хеджирования

Основная цель заключения хеджирующего контракта
состоит не в получении прибыли, а в минимизации риска,
возникающего в силу волатильности на рынке базисного
актива
При этом, риск одного контрагента переходит на другого
Сторона А
Риск
Сторона Б
Так как за снижение риска практически всегда приходится
платить, хеджирование сопряжено с дополнительными
издержками, которые подразделяются на следующие
типы:
• Прямые издержки
• Упущенная выгода
• Отвлечение капитала
27
Учебный центр

28. Стоимость хеджирования Прямые издержки

К прямым издержкам относятся:
• Комиссионные платежи
• Выплата справедливой стоимости ПФИ на дату
заключения сделки (выплата опционной премии при
покупке опциона)
• Вариационная маржа, ежедневно рассчитываемая по
фьючерсным, а в некоторых случаях, и по опционным
позициям (для биржевых инструментов)
• Маржевые суммы по CSA (для внебиржевых
инструментов)
28
Учебный центр

29. Стоимость хеджирование Справедливая стоимость ПФИ

Справедливая стоимость - cумма, за которую актив может быть обменен или
по которой обязательство может быть урегулировано в результате
осуществления сделки между независимыми друг от друга сторонами,
осведомленными об условиях сделки и желающими совершить такую сделку
!
При оценке справедливой стоимости не могут использоваться результаты сделки,
если такая сделка является вынужденной
Иерархия подходов к оценке справедливой стоимости
Уровень 1
При оценке справедливой стоимости используются непосредственно
котировки активных рынков в отношении идентичных ПФИ
Уровень 2
При оценке справедливой стоимости используются исходные рыночные
параметры, наблюдаемые по данному ПФИ прямо либо опосредованно
Уровень 3
При оценке справедливой стоимости используются исходные параметры по
данному ПФИ, которые не основаны на наблюдаемых рыночных данных
29
Учебный центр

30. Упражнение «Стоимость хеджирования»

Условие
У Компании на 15 августа 201Х года на балансе существует актив
10 000$, который она приобрела по курсу 60 рублей за доллар.
Ожидая существенного снижения курса доллара США, Компания
продала форвардный контракт на ту же сумму с датой
исполнения 15 декабря 201Х года по курсу 61 рублей за доллар
На дату исполнения контракта курс доллара на спот-рынке
составил 63 рубля за доллар
Задание
Посчитайте на дату исполнения форварда доходы/расходы
Компании по объекту и инструменту хеджирования
30
Учебный центр

31. Упражнение «Стоимость хеджирования»

Решение
Доходы объекту хеджирования = 10 000 $ x (63 – 60)
= + 30 000 руб.
Расходы
по
инструменту
хеджирования
(форварду) = 10 000$ х (61 – 63) = - 20 000 руб.
31
Учебный центр

32. Стоимость хеджирования Упущенная выгода

Хеджирование позволяет фиксировать стоимость базового актива в будущем.
Если форвардный курс окажется ниже рыночного, то для покупателя
произойдет компенсация убытков, если выше - покупатель упустит
дополнительную выгоду, что станет платой за страховку от убытков. В любом
случае цена будущей покупки/продажи актива становится известна заранее
Компенсация убытков
Упущенная выгода
32
Учебный центр

33. Стратегии хеджирования Способы минимизации издержек

Хеджер может минимизировать цену хеджирования, выбрав
одну из двух стратегий хеджирования: статическое или
динамическое хеджирование
Основные виды хеджирования
Статическое хеджирование подразумевает разовое формирование
хеджирующей позиции на весь «горизонт» хеджирования (срок, на
который осуществляется хеджирование)
Динамическое
хеджирование
подразумевает
регулярное
изменение структуры хеджирующей сделки (совокупности сделок) в
течение горизонта хеджирования. Данная стратегия предполагает
формирование хеджирующей позиции, защищающей от риска, в период,
не превышающий горизонт хеджирования, с регулярным изменением
данной позиции
33
Учебный центр

34. Стратегии хеджирования. Статическое хеджирование

При статическом хеджировании хеджер один раз в начале
хеджирования
покупает
необходимые
для
хеджирования
инструменты и держит их в течение всего горизонта хеджирования
Статическое хеджирование несовершенно. В силу следующих причин
может возникнуть потребность в динамическом хеджировании:
• отсутствуют или слишком дороги инструменты, позволяющие
осуществить статическое хеджирование
• срок хеджирования четко не определен
34
Учебный центр

35. Стратегии хеджирования. Динамическое хеджирование

Динамическое хеджирование означает непрерывное изменение
структуры хеджерской сделки в течении всего горизонта
хеджирования
Данная стратегия заключается в формировании позиции,
защищающей от риска на горизонте меньшем, чем срок
существования хеджируемого актива
Существует
например:
несколько
видов
динамического
хеджирования,
• Динамическое хеджирование по срокам
• Динамическое хеджирование по объему
• Хеджирование предельных («греческих») коэффициентов
35
Учебный центр

36. Стратегии хеджирования. Динамическое по срокам хеджирование статического объекта

71
69
67
65
63
61
59
57
55
Курс RUB/USD
Динамическое хеджирование
Статическое хеджирование
Заключение нового контракта
Учебный центр
36

37. Стратегии хеджирования Динамическое хеджирование динамичного по объему объекта хеджирования

апрель
май
Уточнение
договора
Учебный центр
37
июнь

38. Предельные коэффициенты опционов

Согласно модели Блэка-Шоулза-Мертона, цена опциона зависит от
следующих входящих параметров: