ЛЕКЦИЯ 4

1. Финансирование инвестиционных проектов

2. Инвестиционные ресурсы

Инвестиционные ресурсы
предприятия - все формы
капитала, привлекаемого им для
осуществления вложений в
различные объекты
инвестирования.

3. Источники и методы финансирования инвестиционной деятельности

• Источники финансирования ИД фонды и потоки денежных средств,
которые могут быть использованы в
качестве инвестиционных ресурсов
• Методы финансирования ИД - те
способы, благодаря которым
образуются источники финансирования
и реализуются инвестиционные
проекты

4. Источники финансирования по способу привлечения:

• Внутренние – средства, формируемые на предприятии для
обеспечения его развития (капитализируемая часть
прибыли, амортизационные отчисления, инвестиции
собственников предприятия и т.п.)
• Внешние - средства, формируемые вне пределов
предприятия (собственный и привлеченный, включая
заемный, капитал - государственное финансирование,
инвестиционные кредиты, средства от размещения
собственных ценных бумаг и др.)

5. Источники финансирования по национальной принадлежности:

формируемые за счет
отечественного капитала
формируемые за счет
иностранного капитала
более доступны для
предприятий малого и
среднего бизнеса
обеспечивают в
основном
реализацию крупных
ИП предприятий

6. Источники финансирования по видам собственности:

• Государственные, в т.ч. бюджетные средства, средства
государственных внебюджетных фондов, госзаймы и
международные кредиты
• Частные, в т.ч. средства коммерческих и некоммерческих
организаций, их объединений и физических лиц

7. Источники финансирования по титулу собственности:

• Собственные – принадлежащие предприятию на правах собственности
(капитал фирмы; инвестируемая часть прибыли; амортизационные
отчисления; внутрихозяйственные резервы; денежные средства других
лиц, переданные на безвозвратной основе для целевого
инвестирования)
• Привлеченные, в т.ч. мобилизуемые на финансовом рынке (кредиты
банков и бюджетов всех уровней, облигационные займы и средства от
продажи акций) и поступающие в порядке перераспределения
(ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах; централизуемые
финансовые ресурсы объединений предприятий; централизованные
бюджетные и внебюджетные ассигнования)

8. Методы финансирования

• Метод финансирования инвестиций – это механизм
привлечения инвестиционных ресурсов с целью
финансирования инвестиционного процесса
• В общем виде проектное финансирование подразумевает
целевой характер использования средств на нужды
конкретного ИП;
• используется для финансирования ИП, связанных с
вложениями в реальные, нефинансовые активы, в т.ч.
инновационных проектов;
• может быть внутренним и внешним

9. Проектное финансирование

Внутреннее (полное
самофинансирование, или
«финансирование без
левереджа») - финансирование
ИП исключительно за счёт
собственных финансовых
средств предприятия,
формируемых из внутренних
источников
Внешнее, в т.ч.:
Бюджетное
Заемное (долговое)
Долевое
Смешанное
Венчурное

10. Внутреннее финансирование (самофинансирование)

• Преимущество - наиболее надёжный метод
финансирования инвестиций
• Недостатки - трудно прогнозируем в долгосрочном
плане и весьма ограничен в объёмах
Характерно:
• на первом этапе жизни предприятия, когда доступ к
заёмным источникам капитала затруднён;
• при реализации небольших ИП.

11. Бюджетное финансирование

• Инвестиционные вложения за счет средств федерального
бюджета и бюджетов субъектов РФ, предоставляемых на
возвратной и безвозвратной основе
Основные формы:
• проектные субсидии;
• государственные гарантии;
• целевые инвестиционные налоговые льготы (например,
инвестиционный налоговый кредит)

12. Заемное финансирование:

• инвестиционное банковское кредитование (наиболее
распространенная форма);
• целевые облигационные займы;
• лизинг оборудования, приобретение которого
предусмотрено ИП;
• коммерческое кредитование, т.е. приобретение активов с
оплатой в рассрочку.

13. Основные направления банковского кредитования:

• Инвестиционное кредитование – источником погашения
обязательств является вся хозяйственная деятельность
заёмщика, включая доходы от ИП; заёмщик - только
действующее предприятие; банк обычно не вмешивается в
процесс реализации проекта, ограничиваясь текущим
контролем
• Проектное финансирование - возврат денежных средств
осуществляется на стадии эксплуатации проекта из потока
генерируемых им денежных средств; банк не только
осуществляет текущий мониторинг, но и является прямым
участником ИП

14. Формы проектного финансирования:

• с полным регрессом на заемщика - риски проекта падают в
основном на заемщика, «цена» займа невысока, позволяет
быстро получить средства, используется для
малоприбыльных и некоммерческих проектов;
• без права регресса на заемщика - кредитор не имеет
гарантий от заемщика и принимает на себя все риски
проекта, стоимость финансирования высока, используется
для проектов с высокой рентабельностью;
• с ограниченным правом регресса – наиболее
распространенная форма, предусматривает
распределение рисков проекта между участниками, цена
финансирования умеренна, все участники проекта
заинтересованы в его эффективной реализации.

15. В целом кредитное финансирование

применяется, как правило, для
реализации небольших
краткосрочных и среднесрочных
ИП с высокой нормой
рентабельности инвестиций

16. Преимущества и недостатки кредитного финансирования

Преимущества:
Значительный объем средств
Внешний контроль за использованием предоставленных
ресурсов
Недостатки:
Потеря части прибыли от ИП в связи с необходимостью
уплаты процентов по кредиту
Необходимость предоставления залога или гарантий
(обеспечение кредита)
Увеличение степени финансового риска из-за
несвоевременного возврата кредита

17. Долевое финансирование

• Основная форма – акционерное финансирование
(акционирование), т.е. получение инвестиционных
ресурсов путем эмиссии акций предприятия с
объявлением открытой подписки на них для физических и
юридических лиц
• Эффективно применяется для финансирования крупных
проектов (техническое перевооружение или
реконструкция предприятий, диверсификация
деятельности и т.п.)

18. Преимущества и недостатки акционерного финансирования

Преимущества:
• Неограниченный объем финансирования
• Неограниченный срок привлечения финансовых ресурсов
Недостатки:
• Значительные трудности, связанные с эмиссией акций и их
размещением на рынке
• Потеря контроля за деятельностью фирмы

19. Основные формы смешанного финансирования:

• инновационное кредитование,
предусматривающее право конвертировать
непогашенную основную сумму долга в долевое
участие в предприятии-заёмщике;
• целевая дополнительная эмиссия
конвертируемых акций, в т.ч. привилегированных;
• выпуск целевых конвертируемых облигаций.

20. Особенности венчурного финансирования

(от слова «venture» - «рисковое
начинание):
• финансирование инновационных проектов,
действительно отличающихся повышенным
риском;
• финансирование ещё только начинающихся
проектов.

21. Сущность венчурного финансирования

• заключается в предоставлении определённой суммы средств
инновационным предприятиям в обмен на долю в УК или пакет акций
• в отличие от акционирования, осуществляется с помощью посредника –
венчурной компании
• в отличие от кредитования, осуществляется без предоставления малыми
предприятиями обеспечения (например, залога)
• венчурные инвесторы не только обеспечивают небольшие фирмы
долгосрочными финансовыми ресурсами, но и управляют самими
фирмами после вложения капитала
• механизм финансирования заключается в рисковой схеме - часть из
инвестируемых проектов будет иметь столь высокую доходность, что
покроет убытки от неудачной реализации остальных проектов

22. Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала

Преимущества использования в
бизнесе
Недостатки использования в бизнесе
Собствен
-ный
капитал
1. Простота привлечения капитала
(деньги
одного
владельца
или
группы совладельцев)
2. Относительно высокая отдача на
вложенный капитал, т.к. никому не
надо платить проценты
3.
Относительно
низкий
риск
банкротства и падения финансовой
устойчивости (фирма ни от кого не
зависит)
1. Ограничен объём увеличения
капитала
2. Не используются возможности
пророста
рентабельности
собственного
капитала
за
чёт
привлечения заёмного
Заёмный
капитал
1.
Относительно
хорошие
возможности привлечения большого
количества капитала
2.
Повышение
финансового
потенциала
фирмы
при
необходимости расширения
3.
Возможность
повышения
рентабельности
собственного
капитала за счёт использования
заёмного
1.
Привлечение
дополнительного
капитала зависит от решения других
субъектов (банков, фирм и пр.)
2. Необходимость предоставления
гарантий (залога)
3. Повышенный финансовый риск

23. ПРИНЦИП БРИДЖ-ФИНАНСИРОВАНИЯ

Любой капитал в схеме организации рассматривается как бриджевый (от
слова bridge – мост). Мост при переходе с одного берега реки на другой.
Качели между привлечением собственного и заёмного капитала. Связь с
жизненным циклом организации.

24. Пример расчета эффекта финансового рычага

Фирма 1.
К=СК+ЗК
1 млн €=1+0
R=20%
R=П/К 100
П1=К R/100=1 0,2=200 тыс.€
Фирма 2
К=СК+ЗК
1млн €=500 тыс.€ +500 тыс. €
r=15% - процент по кредиту
R=20%
П2=1 20/100=200 тыс €
Необходимо выплатить %:
Банковский %=500 0,15=75 тыс€
Чистая прибыль: ЧП=200-75=125 тыс €
Владельцев бизнеса не интересует ЗК. Их интересует RСК=ЧП/СК 100
Рентабельность собственного
капитала
RСК=200/1000 100=20%
Рентабельность собственного капитала
RСК=125/500 100=25%
Дополнительные 5 % связаны с тем, что работает так
называемый эффект финансового рычага

25. Структура эффекта финансового рычага

ЭФР =
Эффект
финансового
рычага (ЭФР)
=
3K
( R r (1 t ))
CK
Плечо
финансового
рычага (ПФР)
*
Дифференциал
финасового
рычага (ДФР)
ЭФР=ПФР*ДФР

26. КЛЮЧЕВЫЕ ПАРАМЕТРЫ КАПИТАЛА: WACC

WACC – Weight-Averaged Cost of Capital – стоимость привлечения и
обслуживания капитала
WACC = (Дивиденды + Финансовые затраты) / Пассивы, %% годовых.
WACC =
Дi – доля i-го источника финансирования в капитале.
Стратегическая цель: WACC min

27.

Предприятие решило приобрести новое оборудование стоимостью 12 млн.руб. Анализ
проекта показал, что он может быть профинансирован на 30% за счет дополнительной
эмиссии акций и на 70% за счет заемного капитала. Средняя ставка по кредиту — 10%,
а акционеры требуют доходность на уровне 15%.
Определить, какой должна быть доходность проекта в процентах к сумме, чтобы
удовлетворить всех инвесторов.
Решение.
1. Средневзвешенная цена капитала:
где Di — доля данного вида капитала в общем объеме ресурсов;
Ri — цена (доходность) данного вида капитала;
= 0,70*10+0,30*15= 11,5%
2. Доходность проекта: 12 х 11,5% = 1,38 млн. руб.
Вывод: доходность рассматриваемого проекта должна быть не ниже 11,5%, что в
денежном выражении составляет 1,38 млн. руб.

28. Расчет оптимального соотношения СК и ЗК на основе средневзвешенной стоимости капитала

Необходимая
величина
капитала,
млн. €
Варианты
финансовой
структуры капитала в %
Уровень
предполагаемой
выплаты
владельцам СК,
%
%
ставка
за кредит
СК
ЗК
100
25
75
6,8
11
100
40
60
7,5
10
100
60
40
8,5
9
100
70
30
9
7
100
100
0
10
-
Средневзвешенная
стоимость
капитала

29. Расчет оптимального соотношения СК и ЗК на основе средневзвешенной стоимости капитала

Необходимая
величина
капитала,
млн. €
Варианты
финансовой
структуры капитала в %
Уровень
предполагаемой
выплаты
владельцам СК,
%
%
ставка
за кредит
Средневзвешенная
стоимость
капитала
СК
ЗК
100
25
75
6,8
11
9,95
100
40
60
7,5
10
9
100
60
40
8,5
9
8,7
100
70
30
9
7
8,4
100
100
0
10
-
10