Стратегия устойчивого роста

1.

Тема Стратегия устойчивого роста

2.

Стратегия устойчивого роста
Задача ФМ — обеспечение роста стоимости бизнеса
Не всякий рост приводит к созданию дополнительной
стоимости и увеличению благосостояния собственников
Высокие темпы роста, не согласованные с возможностями и
условиями внешней среды могут привести к разрушению
стоимости и потери бизнеса
Модель устойчивого роста
Устойчивый рост — при котором показатели деятельности
остаются неизменными или удовлетворяют требованиям, а
денежные потоки находятся в равновесии, т. е. нет ни
излишка, ни дефицита

3.

Пример
Фирма имеет объем продаж 200 млн.руб. и хочет его
увеличить на 10%.
Капиталоемкость — 0,9
Все текущие и долгосрочные активы изменяются
пропорционально выручке.
Объем текущих беспроцентных обязательств — 20% от
выручки
Маржа чистой прибыли — 5,1%
Коэффициент дивидендных выплат -40%
Необходимо определить потребность в дополнительном
внешнем финансировании для обеспечения роста продаж
на 10%

4.

Пример
Капиталоемкость = фондоемкость = активы/выручка
=A/SAL = 1/TAT
Маржа чистой прибыли = Чистая прибыль/выручка *100%
NPM = NP/SAL
Коэффициент дивидендных выплат = Дивиденды/чистая
прибыль
PR = DIV/(NP — DIVps) = DIV/EAC= 1- RR
RR = RE/EAC
Потребность в дополнительном внешнем финансировании
EFN = ∆SAL*(A' / SAL) - ∆SAL(CL'/SAL) — (1-PR)*NPM*SAL
A', CL' — активы и краткосрочные пассивы, пропорц.зависящие от
изменения выручки

5.

Пример
Потребность в дополнительном внешнем финансировании
EFN = ∆SAL*(A' / SAL) - ∆SAL(CL'/SAL) — (1-PR)*NPM*SAL
A', CL' — активы и краткосрочные пассивы, пропорц.зависящие от
изменения выручки
10%(200) = 20= ∆SAL
EFN = 20 * 0,9 — 20 * 0,2 — (1 — 0,4)* 0,051 *220= 7,27
млн.руб.
При постоянных значениях капиталоемкости, NPM, PR EFN
зависит от темпа роста g
Как зависит g от этих показателей???

6.

Стратегия устойчивого роста
Коэффициент внутреннего роста:
gвн = NPM*(1-PR)/(A'/SAL -CL'/SAL — (1-PR)*NPM) =
= NPM * RR / [NA / SAL — NPM * RR]
Или:
gвн = RONA*RR / [1 — RONA * RR]
При заданных значениях рентабельности чистых активов и уровне
дивидендных выплат фирма не может расти быстрее gвн , не прибегая к
внешнему финансированию
Если хочет расти быстрее:
- снизить дивиденды
- ускорить оборачиваемость активов
- увеличить рентабельность продаж
RONA = EBIT / NA — рентабельность чистых активов
ROE = NP / E - рентабельности собственного капитала

7.

Стратегия устойчивого роста
Рентабельность чистых активов
RONA = EBIT / NA = SAL / NA * EBIT / SAL
SAL / NA = TAT — оборачиваемость чистых активов
EBIT / SAL = ROS — рентабельность продаж
RONA = TAT * ROS
Операционный и
финансовый цикл
Рост / снижение
затрат
(производственная
деятельность)
Изменение объемов
продаж
(коммерческая
деятельность)
Эффект производственного
рычага

8.

gвн = NPM*(1-PR)/(A'/SAL -CL'/SAL — (1-PR)*NPM) =
=0,051*(1-0,4)/(0,9-0,2 — 0,051*(1-0,4)) = 0,457 или 4,57%

9.

Стратегия устойчивого роста
Допущения:
- фирма не планирует увеличивать собственный капитал а счет доп.выпуска
акций, только за счет роста нераспределенной прибыли
- не планируется изменение финансового рычага (D/E — const) — как
следствие — займы будут расти такими же темпами как собственный капитал
за счет нераспределенной прибыли
Прирост чистых активов обеспечивается ростом нераспределенной прибыли и
займов:
∆NA = ∆RE + ∆D
∆RE = IFN = (1-PR)*NPM*SAL= (1-PR)*NPM*SAL0*(1+g)
∆D = D/E *NPM *SAL0*(1+g)*(1-PR)
SGR (Sustainable Growth Rate) — коэффициент устойчивого (сбалансированного) роста
g=SGR = NPM*RR*(NA/E)/(NA/SAL — NPM*RR*NA/E)
Преобразуем, умножив на SAL/NA

10.

Стратегия устойчивого роста
SGR = ROE * RR / [1 — ROE * RR]
SGR — коэффициент устойчивого (сбалансированного) роста —
максимальный темп роста, достигаемый при заданных значениях ROE и
RR (без выпуска новых акций и при сохранении соотношения D/E)
или упрощенный: SGR = ROE * RR
Без выпуска новых акций и при сохранении соотношения D/E
рост не может превышать темпа роста собственного
капитала за счет нераспределенной прибыли.

11.

Стратегия устойчивого роста
- любой фактор, увеличивающий рентабельность собственного
капитала, будет увеличивать и SGR
- максимальный темп устойчивого роста достигается при
полном реинвестировании прибыли, т. е. при RR = 1
Модель устойчивого роста позволяет:
- согласовать целевые показатели, выявить противоречия
- определить, как должны быть скорректированы ключевые
показатели для достижения планируемых темпов роста
- определить достижимость поставленных целей

12.

Финансовый рычаг
Задача максимизация рентабельности собственного капитала (ROE)
при заданном уровне финансового риска(D/E)
Эффект финансового рычага

13.

14.

15.

ЭФР через показатель «Прибыль на акцию»
EPS
Акционерное общество может привлечь капитал через выпуск
ценных бумаг
EPS = Чистая прибыль / количество акций
Чистая прибыль = (EBIT — I)*(1-T) — Dp
Показатель рассчитывается для разных способов финансирования
(кредит, облигации, доп. выпуск привелигированных или
обыкновенных акций) и выявляют мах EPS

16.

ЭФР через показатель «Прибыль на акцию»
EPS
EPS зависит от величины операционной прибыли
Необходимо определить точку безразличия - такую величину EBIT,
при которой EPS будет равной для определенных способов
финансирования:
Из уравнения
[(EBIT — I1)*(1-T1) — D1p]/S1 = [(EBIT — I2)*(1-T2) — D2p]/S2