Устойчивость экономики к внешним уязвимостям. Тема 8

1. Тема 8. Устойчивость экономики к внешним уязвимостям

2. Содержание лекции

1. Устойчивость внешнего долга.
2. Источники внешней уязвимости для страны.
Воздействие внешних шоков на макроэкономические
Показатели.
3. Роль международных резервных активов. Оценка
достаточности резервов.

3. 1. Устойчивость внешнего долга.

4. Влияние внешнего долга на экономику

Внешний долг оказывает двойственное влияние на
экономическое развитие страны:
Во-первых, он способен стимулировать рост за счет
привлечения дополнительных инвестиций,
Во-вторых, сдерживать экономический рост, искажая
стимулы в экономике, в том числе относительно
инвестирования и проведения взвешенной
макроэкономической политики, если его объем
оказывается чрезмерным.

5. Подходы к определению устойчивости долга

Первый: устойчивость внешнего долга - определение
точки, когда дальнейшее наращивание долга начинает
сдерживать экономический рост.
Второй: устойчивость долга означает способность и
готовность страны обслуживать свои долговые
обязательства. Это подразумевает, что долг остается
устойчивым пока цена его обслуживания остается ниже
цены дефолта.

6. Подходы к анализу устойчивости долга

Существует два подхода к анализу устойчивости
внешнего долга:
− финансовый анализ устойчивости - анализ
финансовых возможностей страны по дальнейшему
наращиванию долга;
− экономический анализ устойчивости комплексный анализ экономических переменных,
связанные с уровнем внешнего долга.

7. Теоретические модели финансового анализа устойчивости внешнего долга

• Балансовый подход заключается в том, что страна
способна обслуживать свой внешний долг и сохранять его
на контролируемом уровне до тех пор, пока темпы роста
экономики превышают процентные ставки по внешним
займам.
• Подход согласно ограничению по чистой приведенной
стоимости заключается в том, что страна остается
платежеспособной до тех пор, пока ее будущие доходы,
дисконтированные к текущей стоимости, превышают
существующий объем внешнего долга С практической
точки зрения это означает, что существует такое
соотношение внешнего долга и доходов, превышение
которого ведет к финансовой неустойчивости.

8. Индикаторы финансового анализа устойчивости внешнего долга

Финансовый анализ устойчивости подразумевает
расчет ряда индикаторов и их сопоставление с
критическими значениями. Данные индикаторы могут
быть разделены на две группы, которые оценивают:
− угрозу кризиса ликвидности,
− угрозу кризиса неплатежеспособности.

9. Индикаторы угрозы кризиса ликвидности

− обслуживание валового внешнего долга в отношении
к ВВП или экспорта,
− обслуживание государственного внешнего долга в
отношении к первичным доходам бюджета,
− соотношение международных резервов и
краткосрочного валового внешнего долга,
− отношение краткосрочного валового внешнего долга к
ВВП или экспорту.

10. Выбор индикатора кризиса ликвидности

Выбор индикатора зависит от природы краткосрочного внешнего
долга.
•В случае если сектор государственных финансов стоит за
наращиванием внешнего долга, наиболее верным будет
ориентироваться на индикаторы, которые сравнивают внешнюю
задолженность с показателями бюджета.
•Если долг стал результатом дисбалансов во внешней торговле,
наиболее адекватными будут показатели, учитывающие
международные резервы и объем экспорта.
•С ВВП долг сравнивается, если сложно выделить конкретный
сектор, стоящий за аккумулированием внешнего долга, или если
причины роста долга лежат в макроэкономической политике страны.
•Индикаторы, оценивающие расходы по обслуживанию долга
особенно актуальны, если перед экономикой стоит угроза роста
процентных ставок.

11. Индикаторы риска неплатежеспособности

Самыми распространенными индикаторами оценки риска
кризиса платежеспособности являются:
− соотношение валового внешнего долга и ВВП,
− соотношение государственного внешнего долга и ВВП.
Выбор ВВП в качестве знаменателя в данных индикаторах
объясняется тем, что они направлены на оценку
долгосрочной устойчивости внешнего долга, критерием
которой служит направление взаимосвязи долга и ВВП.
Долг, при этом, зачастую оценивается исходя из его чистой
дисконтированной стоимости (NPV). Это, однако, связано с
рядом трудностей, так как означает необходимость учета
ставок по всем элементам внешнего долга и наличие
правильной оценки будущей процентной ставки.

12.

Кризис платежеспособности возникает, когда долг страны
оказывается чрезмерно высоким, и она не способна
выполнить все свои обязательства. Кризис ликвидности
может быть частью кризиса платежеспособности, но может
быть и отдельным явлением, если у страны наблюдаются
временные трудности с обслуживанием долга. В таких
условиях даже страна с хорошими макроэкономическими
показателями и взвешенной экономической политикой, не
вызывающей сомнений в ее долгосрочной
платежеспособности, может оказаться в ловушке. Ее
причиной может быть высокая доля краткосрочного долга
или большой объем выплат по долгосрочным кредитам,
приходящийся на короткий промежуток времени.

13. Критические значения индикаторов

Их устанавливают:
МВФ
•для стран с низким уровнем доходов
•для стран со средним уровнем доходов
Банки и кредитные организации

14. Набор критических значений для стран с низким уровнем дохода исходя из проводимой в них экономической политики:

NPV внешнего долга в % от
Слабая
экономиче
ская
политика
Средняя
экономиче
ская
политика
Сильная
экономиче
ская
политика
Обслуживание долга
в % от
экспорта
ВВП
доходов
бюджета
экспорта
доходов
бюджета
100
30
200
15
25
150
40
250
20
30
200
50
300
25
35

15. Оценка устойчивости внешней задолженности для стран со средним уровнем дохода

Для стран со средним уровнем доходов МВФ склонно
применять экономический анализ устойчивости
внешней задолженности. Тем не менее, для них тоже
установлено критическое значение долга (приведенного
к текущей стоимости) в 40% от ВВП. Эта черта
означает, что превысившая ее страна может
столкнуться с долговым кризисом с вероятностью выше
20%. Уровень же долга ниже 40% от ВВП
ассоциируется с 2-5% вероятностью долгового кризиса

16. Оценка уровня внешней задолженности

Банки, кредитные организации используют свои
собственные критические значения. Например,
Standard and Poor’s анализирует внешний долг на
чистой основе и соотносит его с поступлениями по
текущему счету платежного баланса. Наступление
кризиса считается вероятным, если этот показатель
превышает 150%. Кроме того, отдельное внимание
уделяется государственному долгу. Риск кризиса
считается высоким, если либо уровень
государственного долга превышает 80% от ВВП, либо
расходы по его обслуживанию составляют более 10%
от доходов консолидированного бюджета.

17. Экономический анализ устойчивости долга (1)

• Экономический анализ устойчивости долга
отличается от финансового тем, что он учитывает
эндогенность ключевых макроэкономических
показателей и внешней задолженности.
• В рамках экономического анализа осуществляется
количественная оценка взаимосвязей между
бюджетным дефицитом, инфляцией, обменным
курсом, дефицитом текущего счета платежного
баланса, внутренним и внешним долгом и др.
• Более того, устойчивость при таком анализе
подразумевает не только способность обслуживать
долги, но и обеспечивать рост доходов населения.

18. Экономический анализ устойчивости долга (2)

Наибольшим недостатком экономического анализа
является его сложность, требующая построения
структурных макроэкономических моделей.
Основным же достоинством данного подхода можно
считать то, что он предоставляет инструмент для
проведения сценарного анализа развития событий и
стресс-тестов. Это позволяет выявить, к каким внешним
рискам наиболее чувствителен существующий внешний
долг.

19. Базовая оценка устойчивости внешнего долга с помощью экономического анализа

Оценка устойчивости внешнего долга с помощью
экономического анализа осуществляется МВФ в рамках
страновых отчетов, МВФ выделяет страны с низким уровнем
доходов и страны с доступом к финансовым рынкам.
•методология оценки устойчивости долга для двух групп
основывается на объединении анализа внешнеэкономического
и фискального секторов экономики со среднесрочным
прогнозом.
•Анализ внешнеэкономического и фискального секторов
проводится отдельно друг от друга и преследует цель оценить
устойчивость валового внешнего и государственного долга,
взаимосвязь между которыми заложена косвенным образом.
Оба анализа исходят из экономического прогноза, но не требуют
полной увязки с другими макроэкономическими показателями.

20. Базовая оценка устойчивости внешнего долга с помощью экономического анализа: анализ внешнеэкономического сектора

Прогноз развития внешнеэкономического сектора
осуществляется на основании оцененных темпов роста,
номинальном обменном курсе и возможных расходах
по обслуживанию долга таким образом, чтобы сальдо
текущего счета соответствовало изменению внешней
задолженности. На практике это выливается в
достаточно сложные расчеты текущего счета
(основанные на оценке разрыва выпуска) и проверки,
не является ли обменный курс переоцененным, что
является существенной угрозой устойчивости валового
внешнего долга.

21. Базовая оценка устойчивости внешнего долга с помощью экономического анализа: анализ бюджетного сектора

Анализ устойчивости бюджетного сектора сводится к
оценке усилий, необходимых для поддержания
государственного долга на стабильном уровне в
отношении к ВВП. МВФ также делает попытки учесть
условные обязательства, но этот процесс разнится от
случая к случаю и основывается на экспертной оценке.
Таким образом, унифицированный подход к оценке
устойчивости внешнего долга является важным
преимуществом методологии МВФ, но даже он не
позволяет избежать экспертных оценок, которые
зачастую оказываются слишком оптимистичными

22. Другие стандартные сценарии оценки устойчивости внешнего долга

В рамках прогноза МВФ рассматриваются также и другие
стандартные сценарии, которые исходят из средних
исторических значений, консенсус прогноза, предпосылки
отсутствия реформ и снижения ВВП на одно стандартное
отклонение.
Кроме того МВФ проводит тесты на чувствительность размера
внешнего долга к шокам в форме отклонения номинальной
процентной ставки, темпов роста реального ВВП, дефлятора
ВВП в долларах США, текущего счета (без учета платежей по
процентам) на два стандартных отклонения в течение двух лет.
Дополнительно рассчитывается совместная комбинация всех
этих шоков в масштабе одного стандартного отклонения, а
также тест на одномоментную 30% девальвацию национальной
валюты.

23. Оценка устойчивости внешнего долга: инвестиционные банки и рейтинговые агенства

У них отсутствует единая методология ведения подобного
анализа.
Большинство банков придерживаются количественного
анализа, некоторые банки применяют сложные
стохастические модели для проведения анализа
устойчивости долга в ключевых экономиках, учитывая при
этом условные обязательства, что требует больших усилий.
Рейтинговые агентства отдают предпочтения
качественному анализу. При этом в анализе зачастую не
применяются пороговые значения, а долг признается
устойчивым, если страна способна избежать его
наращивания. Рейтинговые агентства не раскрывают
полностью свои методологии, так что оценка эффективности
их анализа может быть серьезно занижена.

24. 2. Источники внешней уязвимости для страны. Воздействие внешних шоков на макроэкономические показатели

25. Уязвимость стран

По мере того, как страны открывают свою экономику и
углубляют свою интеграцию в глобальную экономику, их
экономические системы становятся взаимозависимыми
и в то же время подверженными воздействию внешних
рисков. При отсутствии альтернативных возможностей
этот процесс интеграции может привести к состоянию
уязвимости те страны, которые зависимы от конкретных
форм торговли и финансирования, видов продукции,
рынков, поставщиков, транспортных маршрутов и
объектов инфраструктуры в силу их обеспеченности
природными ресурсами и специализации, что может
серьезно сказываться на их экономическом
благосостоянии и влиять на пути развития.

26. Индекс экономической уязвимости

Организацией Объединенных Наций разработан индекс
экономической уязвимости. Он представляет собой составной
индекс, учитывающий многочисленные аспекты уязвимости:
•оценку подверженности потрясениям (индекс воздействия);
•численность населения (индекс размера);
•удаленность (индекс местонахождения);
•население, проживающее в низколежащих прибрежных зонах
(индекс состояния окружающей среды);
•степень концентрации в структуре товарного экспорта; и долю
сырьевого сектора в структуре ВВП (индекс экономической
структуры);
•аспекты, определяющие уязвимость к потрясениям (индекс
потрясений): численность жертв стихийных бедствий и
нестабильность сельскохозяйственного производства (индекс
природных потрясений); и нестабильность экспорта товаров и
услуг (индекс торговых потрясений).

27. Шоки: определение

Шоки - изменения, нарушения, непредсказуемые
события случайного характера, способные быть
источником экономических колебаний и вызвать
неконтролируемые правительством последствия.

28. Основные характеристики воздействия «шоков» на экономику :

1) разнообразие причин (действие рыночного механизма,
меры экономической политики; изменения в реальном,
финансовом или внешнеэкономическом секторах);
2) отличия в механизмах распространения шоков,
пространственных последствиях (глубина и масштаб
изменений); разные формы проявления (структурные
дисбалансы, резкие отклонения фактических
параметров от «прогнозных», смена тренда
экономического развития от исторически сложившегося
направления и др.);
3) наличие временных лагов «распознавания», принятия
управленческих решений, проявления реакций бизнеса,
населения, государства.

29. Внешние шоки: каналы передачи

Традиционно выделяют два канала передачи внешних
шоков:
•торговый
•инвестиционный.

30. Каналы передачи внешних шоков: торговый

Под внешнеторговым шоком понимают. экономическое
явление, при котором происходит неожиданное
существенное изменение объема или структуры внешней
торговли, повлекшее за собой нарушение состояния
макроэкономического равновесия
Действие торгового канала разделяется на две
составляющие: объемный шок и ценовой шок.
Объемный шок связан с сокращением физических объемов
внешней торговли в силу изменения спроса на продукцию
данной страны за рубежом, либо внутри страны (например,
под воздействием сокращения реальных доходов или
изменения динамики валютного курса).
Ценовой шок подразумевает изменение цен на товары
экспорта и импорта данной страны.

31. Каналы передачи внешних шоков: финансовый

В современных условиях особо значение приобретает
финансовый канал, так как значительная часть
инвестиционных потоков представляет собой движение
исключительно финансового капитала. Он может
подразумевать не только непосредственный перенос шока
посредством трансграничного движения капитала, но и
через зависимость национальных финансовых рынков от
глобальных финансовых рынков (прежде всего рынков
развитых стран). То есть шок может переноситься и
опосредованно через изменение ожиданий как внешних
игроков, так и внутренних инвесторов.

32. Экономическая политика и шоки

При характеристике воздействия кризиса на экономику
страны через различные внешние шоки необходимо
принимать во внимание экономическую политику
данной страны. Среди ключевых характеристик
экономической политики можно выделить
следующие:
•показатели бюджетно-налоговой политики (уровень
доходов, расходов, дефицита бюджета и
государственного долга по отношению к ВВП);
•действующий режим денежно-кредитной политики, в
частности, применяемый режим валютного курса;
качество финансового регулирования и др.

33. Оценка эффектов воздействия внешних шоков

Для оценки эффектов воздействия внешних шоков может
использоваться анализ статистической информации (с
выделением соответствующих показателей), однако
формализованная оценка требует применения
эконометрического инструментария:
моделей векторной авторегрессии (VAR). Следует отметить,
что модели векторной авторегрессии не несут в себе
теоретического объяснения, поэтому для выделения
каналов распространения внешних шоков с учетом
теоретически выделенных взаимосвязей используют
динамические стохастические модели общего равновесия
(DSGE).

34. Влияние каналов переноса шоков на оценки

Оценки по сравнительному масштабу действия разных
каналов переноса шоков различаются:
подходы к моделированию, основанные на симуляции
результатов (simulation-based results), показывают
относительно большую значимость торгового канала,
подходы, основанные на использовании векторной
авторегрессии, демонстрируют большую значимость
различных форм финансового канала.

35.

неожиданных институциональных изменениях, к
которым относятся нормы, правила, процедуры,
законы, сдвиги в ожиданиях. Такие изменения могут
быть вызваны введением или корректировкой как
внутренних институциональных правил (в отношении
реального, денежно-кредитного, финансового
секторов), так и внешних. К внешним
институциональным шокам относятся изменения норм,
инструментов регулирования и правил торговоэкономического взаимодействия стран, что связано с
созданием интеграций, партнерств, присоединением к
международным экономическим организациям и др.

36. Исследование эффектов воздействия внешних шоков (1)

Многие работы, посвященные анализу «эффекта
переноса», содержат вывод о том, что основной
глобальный эффект вызван изменениями
экономической динамики в США. Х. Пуассон и С. Вебер
показали, что влияние США усилилось в течение более
позднего периода (1993-2010 гг.) по сравнению с более
ранним периодом. Тем самым подтверждается
увеличение значимости «эффектов переноса» в период
глобализации.

37. Исследование эффектов воздействия внешних шоков (2)

Большой интерес представляют работы, посвященные
анализу стран с формирующимися рынками. В
частности, Г. Адлер и К. Товар на основе
эконометрического анализа воздействия 8 случаев
глобальных финансовых шоков 1990-2000-х гг. на
страны данной группы показали, что страны с более
устойчивыми макроэкономическими показателями
(главным образом относящимися к внешнему сектору) и
более гибкими режимами валютного курса лучше
переносят внешние шоки. При этом для всех групп
стран с формирующимися рынками (за исключением
стран Восточной Европы) наблюдается ослабление
воздействия этих шоков со временем.

38. Исследование эффектов воздействия внешних шоков (3)

Ф. Озкан и Д. Унсал, применяя методологию
динамической стохастической модели общего
равновесия к анализу малой открытой экономики с
формирующимся рынком, пришли к выводам, что в
случае внешнего финансового шока глубина его
воздействия на национальную экономику зависит от
уровня ее подверженности внешнему «заражению».
Соответственно, чем больше уровень внешнеторговой
открытости, тем большей будет эта глубина
воздействия

39. Институциональные шоки

Институциональные шоки - неожиданные
институциональные изменения, к которым относятся
нормы, правила, процедуры, законы, сдвиги в
ожиданиях. Такие изменения могут быть вызваны
введением или корректировкой как внутренних
институциональных правил (в отношении реального,
денежно-кредитного, финансового секторов), так и
внешних. К внешним институциональным шокам
относятся изменения норм, инструментов
регулирования и правил торгово-экономического
взаимодействия стран, что связано с созданием
интеграций, партнерств, присоединением к
международным экономическим организациям и др.

40. Внещние институциональные шоки

Разграничить внешние институциональные шоки по двум
критериям: 1) по длительности как события с
ограниченным/неограниченным временным горизонтом; 2) по
интенсивности шокового импульса - однократные изменения
или комплекс мер, затрагивающие торгово-экономические
отношения или инвестиции, или одновременно обе сферы.
На основании этих критериев можно выделить:
а) перманентные шоки, связаны с комплексом
институциональных изменений, которые вводятся с
неограниченным горизонтом действия, способны менять тренд
экономического развития в долгосрочном периоде;
б) временные шоки, разовые институциональные меры,
вводимые на ограниченный период; при устранении
дестабилизирующего события сложившиеся тенденции
экономического развития восстанавливаются.

41. Факты шоковых воздействий современного этапа развития экономики РФ:

а) временные шоки, к которым относятся введение
санкций и «антисанкций» (имеют по определению
краткосрочный характер);
б) перманентные шоки (характеризуются
неограниченным временным горизонтом) представлены
присоединением РФ к Всемирной торговой организации
(ВТО), образованием Таможенного союза (ТС),
Евразийского экономического союза (ЕАЭС).

42. 3. Роль международных резервных активов. Оценка достаточности резервов.

43. Резервные активы: определение

Международные резервные активы являются по
определению МВФ "…такими внешними активами, которые
легкодоступны для монетарных властей и контролируются
ими для финансирования потребностей платежного
баланса, интервенций на валютном рынке с целью
воздействия на обменный курс и других аналогичных
целей (таких как поддержание доверия к национальной
валюте и экономике и служащих в качестве основы для
зарубежного заимствования)".

44. При объяснении накопления резервов в литературе представлены две конкурирующие точки зрения:

Согласно первой точке зрения накопление резервов
представляет собой основную форму самострахования
властей с целью предотвратить внешние шоки, особенно в
свете предыдущего кризиса в странах с формирующимися
рыночными экономиками.
Вторая («меркантилистская») точка зрения рассматривает
последовательное увеличение резервов только как
побочный продукт экспортно-ориентированной стратегии
роста, предполагающей противодействие повышению
курса валюты (т.е. поддержание заниженного обменного
курса) посредством интервенций на рынке иностранной
валюты.

45. Выгоды накопления золотовалютных резервов

• резервы являются важным инструментом для защиты экономики
от внешних шоков: амортизируя экономику от различных шоков
со стороны платежного баланса, органы государственного
управления могут смягчить негативный эффект таких шоков на
внутреннее потребление и выпуск. Однако, их не следует
рассматривать как адекватные меры в области экономической
политики при долговременных структурных изменениях;
• возможность уменьшить колебания на валютном рынке
посредством интервенций: воздействуя на предложение и спрос
во время напряженности на валютном рынке, можно также
улучшить эффективность функционирования валютного рынка;
• сигнал о надежности монетарной политики и политики
обменного курса в форме общественного обязательства о
стабильности обменного курса: возможность влиять на него
посредством интервенций может помочь уменьшить ожидания
участников рынка в отношении внезапных и резких изменений
обменного курса и препятствовать возникновению спекуляции.

46. Издержки накопления золотовалютных резервов

Издержки, связанные с запасами резервов, могут
рассматриваться как форма «страховой премии». Они
обычно измеряются как разница между доходностью от
краткосрочных активов в иностранной валюте и
альтернативными, обычно более прибыльными,
инвестиционными возможностями. Международные
резервные активы главным образом вкладываются в
безопасные, ликвидные и, следовательно,
низкодоходные активы в иностранной валюте, что
позволяет их быстро использовать.

47. Роль золотовалютных резервов (1)

Основная функция золотовалютных резервов –
создание запаса ликвидных средств для покрытия разрыва
между внешними выплатами и поступлениями, а также
сохранения стабильного уровня обменного курса.
Международные резервы выполняют роль своеобразного
буфера для нейтрализации воздействия внешних шоков,
влияющих как на счет текущих операций, так и на
финансовый счет платежного баланса. При этом
достаточный объем международных резервов позволяет
избежать разрушительных последствий приспособления
экономики к внешним потрясениям, которые во многих
случаях становятся причиной падения производства,
торможения инвестиционной деятельности и приостановки
кредитной активности.

48. Роль золотовалютных резервов (2)

Резервные активы являются вторым эшелоном защиты
платежного баланса. В случае существенной
несбалансированности счета текущих операций, т.е. отсутствия
притока достаточных средств для оплаты импорта товаров и
услуг, правительство сначала обычно прибегает к таким
мерам, как девальвация валюты для стимулирования экспорта
или привлечения дополнительных внешних кредитов. Только
когда возможности этих мер исчерпаны (падение курса ведет к
гиперинфляции, и новых внешних кредитов не дают),
правительство использует резервные активы для оплаты
внешних счетов. Чаще всего наличие достаточных резервных
активов рассматривается, как морально-психологический
инструмент для поддержания доверия к национальной валюте,
для обеспечения привлечения внешних кредитов и
поддержания макроэкономической стабильности.

49. Мотивы накопления золотовалютных резервов

Специалисты МВФ установили, что основными мотивами
накопления резервов странами с формирующимися
рынками являются следующие:
– создание буфера ликвидности на случай действия шоков
текущего и финансового счетов платежного баланса;
– поддерживание фиксированного обменного курса
национальной валюты;
– удерживание заниженного обменного курса в рамках
политики экспортоориентированного роста (международные
резервы становятся “побочным следствием” такой
политики).

50. Международные резервные активы в определении ССРД МВФ

С 1 июля 2019 года по рекомендации Международного
валютного фонда скорректированы подходы к учету
международных резервных активов. В частности,
ограничен перечень валют, включаемых в их состав (в
настоящее время включаются активы в долларах США,
евро, фунтах стерлингов, йенах, китайских юанях,
швейцарских франках, австралийских и канадских
долларах). При этом в составе монетарного золота
кроме банковских золотых слитков стали учитываться
золотые мерные слитки, памятные и инвестиционные
монеты с чистотой металла не ниже 995/1000

51. Международные резервные активы в определении ССРД МВФ

Монетарное золото - золото пробы не ниже 995/1000,
находящееся в хранилищах ЦБ или правительства,
которое в любой момент может быть продано за
иностранную валюту на мировом рынке или
международным организациям. Немонетарное золото
может находиться в распоряжении любого резидента и не
считается резервным активом. Денежные власти могут
увеличивать свои запасы монетарного золота путем его
монетизации - покупки в государственные резервы
добытого золота и приобретения товарного золота на
частных рынках. Денежные власти могут также продавать
часть монетарного золота из запасов, тем самым
демонетизируя его;

52. Международные резервные активы в определении ССРД МВФ

Специальные права заимствования (СДР) выпускаемый МВФ искусственный резервный актив,
который распределяется между странами-членами в
соответствии с их квотами и который может быть
использован для приобретения иностранной валюты,
предоставления займов и осуществления платежей.
Страны могут приобретать СДР друг у друга,
осуществлять платежи в СДР. Однако СДР
представляют собой не более 3% резервных активов
мира и в практических целях не играют существенной
роли;

53. Международные резервные активы в определении ССРД МВФ

Резервная позиция в МВФ - сумма резервной транши
(доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой
стране. Резервная транша составляет 25% квоты
страны в капитале МВФ и может быть получена страной
назад практически без каких-либо условий. Покупки
иностранной валюты за национальную в рамках
резервной транши, которая не считается кредитом
МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к
увеличению резервных активов покупающей страны;

54. Международные резервные активы в определении ССРД МВФ

Валютные резервы состоят из высоколиквидных
иностранных активов в валютах иностранных
государств (доллар США, евро, фунт стерлингов, йена,
китайский юань, швейцарский франк, австралийский и
канадский доллары) и включают наличную иностранную
валюту и прочие средства платежа, остатки средств на
счетах в банках-нерезидентах, ликвидные ценные
бумаги, активы, переданные в доверительное
управление, и прочие требования к нерезидентам.

55. Показатели для оценки адекватности размера золотовалютных резервов страны (1)

1. Международные резервы в месяцах импорта товаров
и услуг. Считается, что резервы должны быть достаточны
для покрытия трех месяцев импорта товаров и услуг на
случай непредвиденного прекращения поступлений от
экспорта и других притоков иностранной валюты.
2. Международные резервы в процентах к
краткосрочному внешнему долгу по остаточному сроку
погашения. Он называется “критерий Гринспена” и
свидетельствует о достаточности международных резервов
для удовлетворения финансовых требований нерезидентов
в течение года.
3. Международные резервы в процентах к денежной
массе М2. Достаточными считают резервы, покрывающие
20% денежной массы М2.

56. Показатели для оценки адекватности размера золотовалютных резервов страны (2)

4. Степень покрытия международными резервами
дефицита текущего счета платежного баланса и годовых
выплат в счет погашения и обслуживания внешнего
долга. Данный критерий предложил министр финансов
Аргентины П. Гвидотти. Он обосновал положение о том, что
валютные резервы являются достаточными, если они
обеспечивают все выплаты по внешнему долгу и покрывают
прогнозируемый дефицит текущего счета платежного
баланса в течение года.
5. Степень покрытия международными резервами
трехмесячного импорта товаров и услуг и годовых
выплат в счет погашения и обслуживания долгосрочного
внешнего долга. Указанный критерий адекватности резервов
называется “критерий Редди” (Я. Редди – заместитель
председателя Центрального банка Индии).

57. Критерии адекватности международных резервов Банка России

Назначение критерия
Алгоритм расчета
Обеспеченность денежного
предложения (критерий валютного
правления)
Отношение широкой денежной
базы к резервам Банка России
Поддержание стабильности
внешней торговли (критерий МВФ)
Отношение трех- или
шестимесячного объема импорта к
резервам Банка России
Погашение валютных обязательств
правительства (правило
Гвидотти, Guidotti nile)
Отношение годового объема
внешнего долга к резервам Банка
России
Обеспечение стабильного
платежного баланса в
краткосрочном периоде (критерий
Редди, Reddy Criteria)
Отношение шестимесячного
объема импорта плюс годовых
выплат по государственному и
частному внешнему долгу к
резервам Банка России

58. Специалисты МВФ предлагают оценивать минимально допустимый уровень международных резервов по следующей формуле: