Оценка бизнеса предприятия, находящегося в кризисе. Тема № 10

1. Кафедра финансово-экономического и тылового обеспечения

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ
УНИВЕРСИТЕТ
ГОСУДАРСТВЕННОЙ
ПРОТИВОПОЖАРНОЙ СЛУЖБЫ
МЧС РОССИИ
Кафедра финансово-экономического и
тылового обеспечения
Тема № 10 «Оценка бизнеса
предприятия, находящегося в кризисе»

2. Учебные вопросы:

• 1. Потребность в оценке бизнеса финансово
неблагополучных предприятий.
• 2. Особенности оценки предприятий в
процессе антикризисного управления.

3. Литература

• Основная:
• Коротков Э.М., Беляев А.А. Антикризисное управление. –
Издательство: Юнити, 2008.
• Круглова Н.Ю. Антикризисное управление. – Издательство: КноРус,
2008.
• Дополнительная:
• Носова Н.С. Краткий курс по антикризисному управлению. Учебное
пособие, 2008.
• Кован С.Е., Мокрова Л.П., Ряховская А.Н. Теория антикризисного
управления предприятием. Учебное пособие – КноРус, 2008.
• Бродский Б.Е., Жарковская Е.П., Бродский И.Б. Антикризисное
управление. Учебник. – Омега-Л, 2008.
• Блинов А.О., Захаров В.Я., Хавин Д.В. Антикризисное управление.
Теория и практика. Учебное пособие. – Юнити, 2008.
• Зуб А.Т., Панина Е.М. Антикризисное управление организацией.
Учебное пособие. – Форум Инфра-М, 2007.

4. Вопрос 1

• Антикризисное управление предполагает
проведение комплекса мероприятий от
предварительной диагностики кризиса до
методов по его устранению и преодолению.

5.

• Для проведения эффективной
антикризисной политики антикризисный
управляющий в первую очередь должен
определить стоимость кризисного
предприятия, а также постоянно следить за
ее дальнейшем изменением для
определения эффективности применяемых
инструментов управления.

6. Реализуя цель, оценка выполняет ряд функций, а именно:

а) выступает критерием эффективности применяемых
антикризисным управляющим мер.
б) служит исходной информацией для принятия определенных
решений в ходе антикризисного (арбитражного) управления, в
том числе:
для определения размера конкурсной массы. В этом случае
конкурсный управляющий в соответствии со ст. 130
Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)»
№ 127-ФЗ от 26.10.2002 г. осуществляет оценку имущества
предприятия-должника, подлежащего включению в
конкурсную массу;
при передаче объектов недвижимости в аренду;
при определении налоговой базы для расчета налога на
имущество;
при определении стоимости залога, необходимого для
получения кредита и т. д.

7.

• Характеризуя особенности оценки
стоимости компании в целях
антикризисного управления, нельзя не
проанализировать принципы оценки,
которые являются теоретической базой
оценочного процесса на кризисном
предприятии.

8.

• Принцип полезности может быть использован при оценке кризисного
предприятия, например, в процессе составления плана внешнего
управления для обоснования внешним управляющим решения о
перепрофилировании производства с целью привлечения инвестиций
на развитие нового, перспективного производства.
Принцип ожидания должен использоваться при расчете стоимости
кризисного предприятия доходным подходом.
Принцип вклада при оценке кризисного предприятия должен более
часто использоваться арбитражными управляющими с целью
обоснования принятия решения, например, о переоборудовании
цехов, производящих конкурентоспособную продукцию, и демонтаже
станков, задействованных в производстве дорогостоящей, но не
пользующейся спросом, продукции. Принцип вклада также лежит в
основе оценки предприятия в целях антикризисного управления, т. к.
вложив деньги в новое оборудование, управляющий рассчитывает
получать через некоторое время доход от реализации нового вида
продукции, который не только покроет все понесенные расходы, но и
принесет дополнительный доход предприятию, т. е. другими словами,
максимизирует его стоимость.

9.

• Датой оценки может быть и дата
проведения инвентаризации, т. к. именно
ее итоговый акт по составу и состоянию
имущества становится основной
информационной базой для оценки
фактически на всех этапах арбитражного
процесса.

10. Разделение прав может происходить следующим образом:

• физическое разделение: разделение прав на пользование
воздушным пространством, поверхностным участком
земли и недрами;
• разделение по времени владения: различные виды
аренды, пожизненное владение;
• разделение по правам пользования предприятием:
ограниченное право пользования имуществом
предприятия, лицензии, ограничение на использование
имущества;
• разделение по видам имущественных прав: совместная
аренда, партнерство, корпорация, опцион;
• разделение по правам кредитора вступить во владение
предприятием: закладные, залоги, участие в капитале.

11.

• Самым распространенным и в то же время
самым сложным из всех существующих
методов оценки стоимости предприятия
является второй метод доходного
подхода — метод дисконтирования
денежных потоков.
Использование данного метода
основывается на принципе ожидания, т. е.
подразумевается, что инвестор не вложит в
предприятие сумму, большую, чем текущая
стоимость суммы будущих доходов от
эксплуатации данного предприятия.

12.

• В свою очередь владелец предприятия не
продаст свой бизнес по цене, которая ниже
совокупной текущей стоимости будущих
потоков доходов. В результате
столкновения двух вышеуказанных
мнений формируется рыночная стоимость
предприятия, которая равна текущей
стоимости будущих доходов.

13.

• Поскольку главным условием применения
метода дисконтирования денежных потоков
является наличие у предприятия дохода, то
для оценки несостоятельных предприятий этот
метод можно применять с определенной
долей условности. Для предприятий,
находящихся на стадии кризиса, стоимость,
определенная в соответствии с этим методом,
будет, скорее всего, отрицательная.

14.

• Собрание кредиторов, которому
необходимо утвердить (или не утвердить)
данный план, при выборе вариантов
развития предприятия должно выбрать тот,
который:
• более реалистичный;
• наименее рискованный;
• может быть реализован в период внешнего
управления (1,5 года).

15.

• Можно выделить главный признак затратного
подхода к оценке стоимости предприятия —
поэлементная оценка активов и пассивов
предприятия, которая определяет основные
сферы использования затратного подхода и,
прежде всего, это оценка предприятий,
которые не могут спрогнозировать свои
денежные потоки (в частности,
несостоятельные предприятия).

16.

• Метод ликвидационной стоимости должен
применяться арбитражными
управляющими на этапе конкурсного
производства (реже — на стадии внешнего
управления) в рамках процедуры
банкротства предприятия для определения
приблизительного размера конкурсной
массы, которая сформируется в результате
реализации имущества.

17.

• В стандартах оценки под ликвидационной стоимостью
понимается стоимость объекта оценки в случае, если
объект оценки должен быть отчужден в срок меньше
обычного срока экспозиции аналогичных объектов.
В экономической литературе выделяют три вида
ликвидационной стоимости:
• принудительная ликвидация, при которой активы
распродаются в сжатые сроки с очень большими
потерями в стоимости;
• упорядоченная ликвидация — активы реализуются в
разумные сроки, что обеспечивает максимальный
доход от продажи имущества;
• ликвидационная стоимость прекращения
существования активов предприятия, когда активы
предприятия не реализуются, а списываются с баланса.
В этом случае стоимость может иметь отрицательную
величину.

18.

• В соответствии с видами ликвидационной стоимости
можно выделить следующие основные случаи, когда
арбитражному управляющему необходимо
использовать данный метод:
• принятие собранием кредиторов решения о введении
на предприятии конкурсного производства;
• разработка внешним управляющим плана внешнего
управления несостоятельным предприятием и научное
обоснование концепции развития деятельности
предприятия в период внешнего управления
посредством сравнения результатов оценки стоимости
бизнеса, полученных с использованием методов
ликвидационной стоимости, стоимости чистых активов,
дисконтирования денежных потоков;
• доходы предприятия от всех видов деятельности
ничтожны по сравнению со стоимостью его чистых
активов;
• принятие решения о ликвидации предприятия
собственниками предприятия.

19. В России применение рыночного подхода ограничено рядом причин.

Во-первых, на рынке не существует абсолютно одинаковых объектов,
поэтому оценщику необходимо вносить различные корректировки,
которые в большинстве случаев рассчитываются на основе западных
методик без учета специфических особенностей России.
Во-вторых, практически все предприятия в России неохотно предоставляют
финансовую информацию оценщикам, что существенно затрудняет
процессы отбора предприятий-аналогов и обоснования использования тех
или иных мультипликаторов.
В-третьих, наличие большого количества кризисных и
неплатежеспособных предприятий нивелирует основное преимущество
рыночного подхода, которое состоит в том, что при оценке данным
способом оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи
аналогичных предприятий. В результате стоимость предприятия,
полученная при использовании данного метода, будет, на наш взгляд,
существенно искажена.

20. Говоря о роли и функциональном назначении оценки собственности в системе антикризисного управления, можно сделать следующие

выводы.
1. Оценка стоимости предприятия, оказавшегося в сложном финансовом положении, очень важна для
антикризисного управляющего в качестве критерия принятия решений и последовательности действий
(например, в рамках внешнего управления, по результатам оценки возможности реализации
альтернативных проектов, арбитражный управляющий может принять одно из следующих решений:
перепрофилирование производства, закрытие нерентабельных участков, продажа бизнеса и т. д.).
2. Оценка стоимости выступает критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим
мер (на основе определения изменения стоимости предприятия в зависимости от применения
альтернативных наборов антикризисных решений), т. е. является одним из важнейших элементов
управляющей подсистемы системы антикризисного управления.
3. Оценка стоимости предприятия служит исходной информацией для принятия определенных решений
в ходе антикризисного управления.
4. Оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях
процедуры банкротства:
на стадии наблюдения временный управляющий с помощью оценки стоимости определяет рыночную
стоимость предприятия, на котором ему предстоит работать;
на стадии внешнего управления внешний управляющий, для определения дальнейшего протекания
процесса банкротства, с помощью метода дисконтированных денежных потоков может просчитать в
плане внешнего управления варианты развития предприятия в зависимости от суммы и условий
инвестирования, либо с помощью метода чистых активов показать реальную стоимость предприятия;
на стадии конкурсного производства конкурсный управляющий с помощью метода ликвидационной
стоимости составляет календарный график реализации активов предприятия и рассчитывает
ликвидационную стоимость бизнеса.

21. Вопрос 2

• Оценка активов несостоятельных предприятий
и самих предприятий в целом осуществляется
на всех этапах антикризисного управления
конкурсного = досудебной санации,
наблюдения, внешнего управления и
конкурсного производства. Но на каждом из
них она имеет свои характерные особенности,
которые, мало исследуются и обобщаются,
хотя российская практика уже накопила
достаточно опыта для этого.

22.

• Объектом оценки на разных этапах арбитражного
процесса банкротства несостоятельного
предприятия могут быть либо отдельные активы
предприятия, либо его имущественный комплекс,
либо предприятие как бизнес.
• Объектом оценки в сфере антикризисного
управления могут быть состав и размер денежных
обязательств и обязательных платежей
предприятия-должника, что определяется ст. 4 и 63
ФЗ на момент подачи в арбитражный суд заявления
о признании должника банкротом. Это имеет
особое значение, т.к. влияет на определение
состава и количества голосов на собраниях
кредиторов, которые, в свою очередь, признаются
пропорционально сумме их требований к
должнику.

23.

• При оценке денежных обязательств и обязательных
платежей предприятия-должника необходимо
помнить, что с введением внешнего управления и
одновременно моратория на эти обязательства, на
них начисляются проценты по ставке
рефинансирования ЦБ России с одновременным
прекращением начисления неустоек (штрафов и
пеней) и иных финансовых санкций. Начисляемые
проценты существенно увеличивают размер
обязательств и уменьшают возможности развития
предприятия-должника. Не случайно, лишь около
15% предприятий, находящихся во внешнем
управлении, финансово оздоровляются, остальные
идут на конкурсное производство и ликвидируются.

24.

В состав денежных обязательств входят:
задолженность за переданные товары;
задолженность за выполненные работы и
оказанные услуги;
сумма займа с учетом процентов, подлежащих
уплате должника, за исключением обязательств
перед гражданами, перед которыми должник несет
ответственность за причинение вреда жизни и
здоровью, обязательств по выплате авторского
вознаграждения, а также обязательств перед
учредителями (участниками) должника юридического лица, вытекающих из такого участия.
Подлежащие уплате за неисполнение или не
надлежащее исполнение денежного обязательства
неустойки (штрафы, пеня) не учитываются при
определении размера денежных обязательств.

25. Функции оценки в процессе арбитражного управления. Их можно подразделить на несколько уровней:

• Первый – главная функция.
• Второй – уровень, соответствующий трем основным
арбитражным процедурам (этапам): наблюдению,
внешнему управлению и конкурсному производству
(т.е. функции оценки для этих процедур).
• Третий – уровень особенных функций оценки, т.е.
связанных с оценкой, скажем, в процедурах
банкротства градообразующих предприятий,
сельскохозяйственных, страховых и кредитных
организаций, профессиональных участников рынка
ценных бумаг, граждан, индивидуальных
предпринимателей, крестьянских (фермерских)
хозяйств, ликвидируемого должника,
отсутствующего должника).

26.

• Функции оценки на всех трех уровнях имеют
свои особенности. Так, главной функцией
оценки в период арбитражного управления
является определение соотношения между
стоимостью имущества и обязательных
платежей. Результаты этого соотношения
необходимы для принятия судебных и
управляющих решений на всех основных
этапах (процедурах) арбитражного процесса, а
также при реализации всех особенных
процедур банкротства.

27. Функции оценки второго уровня:

- на этапе досудебной санации:
определение стоимости залога в процессе кредитования несостоятельного
предприятия;
или определение долей инвесторов в процессе санации несостоятельного
предприятия;
- на этапе наблюдения:
обоснование наличия или отсутствия возможности восстановления
платежеспособности предприятия-должника, выражающееся в определении
размеров конкурсной массы и сравнении ее с задолженностью предприятия;
при определении размеров вкладов в уставный капитал при создании новых
доходных предприятий (доходных центров) на базе несостоятельного предприятия;
определение стоимости предприятия при установлении достаточности имущества
должника для покрытия судебных расходов и расходов на вознаграждение
арбитражным управляющим.
- на этапе внешнего управления:
определение стоимости предприятия как бизнеса при его продаже;
определение реальной стоимости акций при их продаже;
определение денежных обязательств и обязательных платежей при продаже долгов
предприятия;
определение стоимости отдельных активов предприятия-должника при их продаже;

28.

• - на этапе конкурсного производства:
• определение ликвидности активов предприятия-должника для
установления сроков их реализации, при расчете общего срока
конкурсного производства. В арбитражной практике иногда
сроки реализации объектов недвижимости превышают 8 мес.
из-за их низкой ликвидности, а также несовершенства процесса
оформления прав собственности (до сделки = на продавца,
после сделки – на покупателя);
• определение стоимости имущественного комплекса
предприятия-должника для его продажи;
• определение стоимости имущественного комплекса
предприятия-должника для разработки промежуточного
ликвидационного баланса.
• Примеры третьего уровня особенных функций оценки:
• определение стоимости градообразующего предприятиядолжника для проведения инвестиционного конкурса;
• определение стоимости страховой фирмы для ее продажи и пр.
• Выявление и определение каждой из функций принципиально
важно для правильного выбора метода оценки и получения
обоснованного и достоверного ее результата.

29.

• Для проведения эффективной антикризисной
политики антикризисный управляющий в
первую очередь должен определить
стоимость кризисного предприятия, а также
постоянно следить за ее дальнейшем
изменением для определения эффективности
применяемых инструментов управления.
• Оценка активов несостоятельных
предприятий и самих предприятий в целом
осуществляется на всех этапах антикризисного
управления конкурсного = досудебной
санации, наблюдения, внешнего управления и
конкурсного производства.