Двухфазная модель дисконтирования дивидендов

1. Двухфазная модель дисконтирования дивидендов

2. Выделяют две основные причины популярности DDM:

DDM основаны в простом, всеми признанном
понятии: справедливая стоимость ценной
бумаги должна равняться дисконтированной
стоимости денежных поступлений,
ожидаемых от этой ценней бумаги.
Основные данные для DDM совпадают со
стандартными данными многих крупных и
инвестиционных компаний, имеющих в штате
аналитика, который отвечает за
прогнозирование корпоративных прибылей.

3. Ценность долевой акции = , где DPS - ожидаемые дивиденды на акцию; - стоимость собственного капитала.

E DPS t
Ценность долевой акции =
,
t
t 1 1 ke
t
где DPS t - ожидаемые дивиденды на
акцию;
ke - стоимость собственного капитала.

4. Модель основывается на двух этапах роста:

фазе исключительного роста, которая длится
n лет;
фазе стабильного роста, продолжающейся
после этого вечно.
Исключительные темпы роста:
рост:
g % каждый год в течение n лет
Стабильный
вечно
g

5.

Ценность акции =
= приведенная стоимость (PV) дивидендов в
фазе исключительного роста +
+ приведенная стоимость заключительной
цены.

6. где ; DPS - ожидаемые дивиденды на акцию в год t; - стоимость капитала (hg — период быстрого роста; st — период стабильного

t n
DPS t
Pn
P0
n
(1 ke, hg )
t 1 (1 ke , hg )
где
DPSn 1
Pn
(ke, st gn )
;
DPS
t - ожидаемые дивиденды на акцию в год t;
k e - стоимость капитала (hg — период быстрого роста;
st — период стабильного роста);
Pn - цена в конце года n;
g - исключительные темпы роста за первые n лет;
gn- темпы роста, сохраняющиеся до бесконечности
после года n.

7.

n
1 g
DPS 0 1 g 1
n
1 ke, hg
DPS n 1
P0
n
ke, hg g
ke,st gn 1 ke,hg

8. Ожидаемый рост = коэффициент нераспределенной прибыли доход на собственный капитал = (1 -коэффициент выплат) доход на

собственный капитал.
Коэффициент выплат в период стабильного роста =
= 1 - стабильные темпы роста/доход на собственный капитал
в стабильном периоде.

9. Ограниченность применения двухфазной модели дисконтирования дивидендов связана с такими проблемами, как:

Первая практическая проблема связана с определением
продолжительности периода исключительного роста. Поскольку
по окончании этого периода рост, предположительно, упадет до
стабильного уровня, ценность инвестиции повысится, когда этот
период станет продолжительнее
Вторая проблема заключается в том, что данная модель строится
на предположении о высоких темпах роста в течение начального
периода, которые затем в одночасье уменьшаются до более
низкого, стабильного уровня к концу периода. Хотя подобные
внезапные трансформации роста и могут случаться, более
реалистично предполагать постепенность перехода от высоких
темпов роста к низким.
В этой модели акцент на дивидендах может привести к однобоким
оценкам ценности фирм, дивиденды которых меньше, чем они
могут себе позволить. В частности, мы недооценим ценность
фирм, накапливающих денежные запасы и выплачивающих
слишком низкие дивиденды.

10. Например, компания «А» производит и продвигает на рынок потребительские товары. Мы предположим, что фирма будет продолжать

расти, но ограничим период роста пятью годами.
Нам известна следующая информация:
Прибыль на акцию в 2005 г. = 3,00 долл.;
Дивиденды на акцию в 2005 г. = 1,37 долл.;
Коэффициент выплаты в 2005 г. = 1,37/3,00 = 45,67%;
Доход на собственный капитал = 29,37%.
Сначала мы оценим стоимость собственного капитала на
основе восходящего коэффициента бета, равного 0,85, безрисковой
ставки 5,4% и премии за риск 4%.
Стоимость собственного капитала = 5,4% + 0,85(4%) = 8,8%.

11. Ожидаемые темпы роста =(1 - 1,37/3,00)(0,25) =13,58%. Стоимость собственного капитала в период стабильного роста = = 5,4% + 4%

= 9,4%.
Коэффициент нераспределенной прибыли в период стабильного
роста =
= g/ROE = 5%/15% = 33,33%.
Коэффициент выплат в период стабильного роста равен 66,67%.

12. Исходя из текущей прибыли (3,00 долл.), ожидаемых темпов роста (13,58%) и ожидаемых коэффициентов выплаты дивидендов (45,67%),

ожидаемые дивиденды можно вычислить для каждого года в
период высокого роста:
Год
Прибыль на акцию
(EPS) (долл.)
Дивиденды на
акцию (DPS)
(долл.)
Приведенная
стоимость
(долл.)
1
3,41
1,56
1,43
2
3,87
1,77
1,49
3
4,40
2,01
1,56
4
4,49
2,28
1,63
5
5,67
2,59
1,70
Итого
7,81

13. Приведенная стоимость дивидендов =

1,13585
1,37долл. 1,1358 1
5
1,088
7,81
0,088 0,1358

14. Ожидаемая прибыль на акцию(6г) = 3,00 1,1358 1,05 = 5,96 долл. Ожидаемые дивиденды на акцию(6г) = = 5,96 долл. 0,6667 = 3,97

долл.
Заключительная цена = дивиденды(6г)
(ke, st g n )
= 3,97 долл./(0,094 - 0,05) = 90,23 долл.
=

15. Приведенная стоимость заключительной цены = = = 59,18 долл. =7,81долл.+59,18долл.=66,99долл. Акции компании «А» должны

Приведенная стоимость заключительной цены =
=
P0
90,23долл
5
1,088
= 59,18 долл.
=7,81долл.+59,18долл.=66,99долл.
Акции компании «А» должны торговаться по
цене 66,99 долл. за штуку

16. Двухэтапные модели относительно легки в применении. Модель лучше всего работает применительно к фирмам, которые переживают

период быстрого роста и,
предположительно, будут сохранять его в течение
определенного временного периода, до тех пор, пока
источники быстрого роста не иссякнут.
Институциональные инвесторы рассматривают
предположения о росте дивиденда как слишком
упрощенные. Большая часть аналитиков отвернулась от этой
модели, считая ее старомодной. Однако применительно к
некоторым компаниям модель дисконтирования
дивидендов остается полезным инструментом для
определения ценности.
Модель дисконтирования дивидендов можно
использовать к оценке сектора или даже рынка в целом.

17. Спасибо за внимание