Корпорации, внутренние и внешние источники финансирования инвестиций. Дивиденды (Тема 4)

1.

Тема 4. Корпорации, внутренние и внешние источники
финансирования инвестиций. Дивиденды (лекция)
Преподаватель: к.э.н., доцент кафедры экономики и финансов
Котванова Светлана Геннадьевна
Барнаул, 2024

2. План лекции

РАНХиГС
План лекции
• Вопрос 1. Корпорация: сущность, виды.
• Вопрос 2. Показатели прибыли корпорации.
• Вопрос 3. Анализ финансового состояния корпорации.
Формула Дюпона.
• Вопрос 4. Собственный и заемный капитал корпорации.
• Вопрос 5. Финансовое плечо (рычаг)
• Вопрос 6. Определение стоимости капитала корпорации.

3. Вопрос 1. Корпорация: сущность, виды

• В Гражданском кодексе РФ в 2014 г. (ФЗ № 99 от
05.05.2014) было введено понятие корпорации.
Согласно ст. 65.1 ГК РФ корпоративными
юридическими лицами или корпорациями являются
юридические лица, учредители (участники) которых
обладают правом участия в них и формируют их
высший орган
• В коммерческих корпоративных организациях высшим
органом является общее собрание ее участников.
РАНХиГС
Вопрос 1. Корпорация: сущность, виды

4. Корпорации в РФ

• хозяйственные товарищества и общества;
• крестьянские (фермерские) хозяйства;
• хозяйственные партнерства;
• производственные и потребительские кооперативы;
• общественные организации;
• ассоциации (союзы);
• товарищества собственников недвижимости;
• казачьи общества, внесенные в государственный реестр
казачьих обществ в Российской Федерации;
• общины коренных малочисленных народов Российской
Федерации.
РАНХиГС
Корпорации в РФ

5. Не относятся к корпорациям унитарные юридические лица:

РАНХиГС
Не относятся к корпорациям унитарные
юридические лица:
• государственные и муниципальные унитарные
предприятия;
• фонды;
• учреждения;
• автономные некоммерческие организации;
• религиозные организации;
• публично-правовые компании.

6. Отличительные признаки корпораций:

• долевая собственность;
• разделение функций владения и управления;
• передача функций управления профессиональным
менеджерам, работающим по найму.
РАНХиГС
Отличительные признаки корпораций:

7. Основные цели управления финансами корпорации

1. Максимизация рыночной стоимости компании.
2. Максимизацией
традиционный).
прибыли
компании
(более
РАНХиГС
Основные цели управления
финансами корпорации

8. 1. Максимизация рыночной стоимости компании:

РАНХиГС
1. Максимизация рыночной стоимости
компании:
максимизация благосостояния собственников, что
выражается в максимизации рыночной стоимости
компании (максимизации капитализации компании,
или рыночного курса акций).

9. Максимизация рыночной стоимости компании

• С позиции инвесторов в основе данного подхода лежит
предположение, что повышение достатка владельцев
предприятия заключается не столько в росте текущей
прибыли, сколько в повышении рыночной цены их
собственности.
• Любое финансовое решение, обеспечивающее в
перспективе рост стоимости акций (собственного капитала),
должно приниматься.
РАНХиГС
Максимизация рыночной стоимости
компании

10. 2. Максимизация прибыли компании

• максимизация финансовой рентабельности при
допустимом уровне финансового риска.
• финансовая рентабельность подразумевается
здесь как рентабельность собственного капитала,
или отдача на собственный капитал.
РАНХиГС
2. Максимизация прибыли компании

11. Вопрос 2. Показатели прибыли корпорации

РАНХиГС
Вопрос 2. Показатели прибыли корпорации
• Источник: Отчет о финансовых результатах – обязательная
форма финансовой отчетности, которая дает сведения о
финансовых результатах предприятия за отчетный период,
например, за календарный год.
• Цель составления отчета о финансовых результатах определение
чистого
результата
деятельности
за
определенный период с учетом того, из какого источника он
получен.

12. Особенности определения прибыли корпорации

1.
1)
2)
3)
4)
РАНХиГС
Особенности определения
прибыли корпорации
Вся деятельность корпорации делится на:
основную (производство и реализация продукции);
инвестиционную;
финансовую (получение кредитов и выдача их другим предприятиям,
участие в деятельности других компаний, операции на финансовых рынках,
курсовые разницы и т.д.);
чрезвычайные статьи (операции, не являющиеся характерными для
деятельности предприятия).
Это позволяет определить удельный вес доходов от различных видов
деятельности

13. Особенности определения прибыли корпорации

РАНХиГС
Особенности определения прибыли корпорации
2.
Необходимо
отделить
производственную
себестоимость продукции от непроизводственных
расходов (по управлению и реализации) и расходов
на финансовую деятельность.
Это позволяет оценить, какое влияние на конечные
результаты оказала производственная деятельность
предприятия,
его
административная
и
внепроизводственная деятельность.

14. Формирование чистой прибыли корпорации

Доходы, расходы и прибыль корпорации
Cсебестоимость продаж
Валовая прибыль от реализации (Gross Margin) =
Выручка - себестоимость
Операционные расходы (коммерческие
расходы + управленческие расходы)
Прибыль от основной деятельности (Operating Income) =
выручка - себестоимость - операционные расходы
Внереализационные расходы
Прибыль до процентов и налогов (Earnings before interests and taxes)
EBIT = Выручка + Доходы от внереализационной деятельности себестоимость - операционные расходы - внереализационные расходы
Проценты к уплате (Interests, Int)
Прибыль до налогов/налогооблагаемая база (Earnings before
taxes, EBT), PBT (Profit Before Tax)=
EBT = EBIT - Int
Налоги к уплате (Taxes)
Чистая прибыль (NET Income), PAT (Profit After Tax)
NIn = EBT - T

15. Распределение чистой прибыли корпорации

Чистая прибыль
Дивиденды по
привилегированным акциям
Чистая прибыль, доступная
обыкновенным акционерам
Дивиденды по обыкновенным
акциям
Нераспределенная прибыль

16. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)

РАНХиГС
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization)
EBITDA - показатель прибыли корпорации до вычета процента
по текущим займам Interest (I), налога на прибыль Taxes (T),
амортизационных
отчислений
по
основным
средствам
Depreciation
(D),
амортизационных
отчислений
по
нематериальным активам Amortization (A).

17. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)

• фактическая прибыль, которую получает организация
в результате основной деятельности;
• деньги, которыми компания может распоряжаться,
например, погасить кредит или выплатить дивиденды
РАНХиГС
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation
and Amortization)

18. EBITDA важен

РАНХиГС
EBITDA важен
• руководителям и владельцам бизнеса, которым нужно определить
финансовое положение и перспективы компании;
• кредитным и банковским учреждениям, которые должны оценивать
заемщиков на предмет способности возмещать кредиты;
• компаниям с крупными капитальными расходами для демонстрации
инвесторам доходов без учета налогов, процентов и амортизации;
• инвесторам и аналитикам для понимания реального применения
компаниями вкладываемых средств;
• для оценки доходов организации, ее инвестиционной значимости и
платежеспособности;
• для оценки результатов работы управляющего звена торговой
компании;
• для составления отраслевых рейтингов предприятий.

19. История возникновения

РАНХиГС
История возникновения
• С 80-х годов показатель EBITDA рассчитывали, чтобы показать,
способна ли компания возмещать долги.
• В комплексе с данными о чистой прибыли он помогал
определить, какую сумму организация сможет выплатить по
процентам в ближайшем будущем.
• Позднее расчетом EBITDA стали пользоваться многие
организации, чтобы определить прибыль за текущий период,
оценить возможность самофинансирования и рентабельность
вложений.
• В бухучете России EBITDA не определяется в стандартном
комплексе показателей, но тем не менее часто используется.

20. EBITDA и EBIT

• EBIT расшифровывается как Earnings Before Interest and
Taxes и означает прибыль до вычета налога на прибыль и
процентов.
• EBIT помогает отследить эффективность операций
предприятия независимо от структуры капитала. Эти
данные важны при анализе рентабельности инвестиций.
РАНХиГС
EBITDA и EBIT

21. Расчетные формулы EBIT и EBITDA

РАНХиГС
Расчетные формулы EBIT и
EBITDA

22. Сложности вычисления показателя EBITDA на практике

РАНХиГС
Сложности вычисления показателя
EBITDA на практике
• На практике вычислить EBITDA может быть трудно
по двум причинам: разрозненный подход к учету
затрат и внереализационных доходов.
• Отсутствие стандартизированных правил их учета
привело к тому, что компании вынуждены
рассчитывать скорректированный EBITDA или
Adjusted EBITDA по своей схеме.

23. Рассчитайте показатели EBIT и EBITDA , если

финансовые документы показывают следующие данные о
компании
• чистая прибыль – 260 млн р.
• налог на прибыль – 78 млн р.
• оплаченные проценты – 193 млн р.
• амортизация ОС – 274 млн р.
РАНХиГС
Рассчитайте показатели EBIT и
EBITDA , если

24. Рассчитайте показатель EBITDA , если

финансовые документы показывают следующие данные о
компании
• Выручка от реализации – 14 млн р.
• Себестоимость – 9 млн р. (с учётом процентов по займу).
• внереализационные расходы –2 млн р.
• внереализационные доходы –8 млн р.
• Налоговые отчисления – 4 млн р.
• Проценты по займу – 0,7 млн р.
• Амортизация – 1,3 млн р.
РАНХиГС
Рассчитайте показатель EBITDA ,
если

25. Вопрос 3. Анализ финансового состояния корпорации.Формула Дюпона

РАНХиГС
Вопрос 3. Анализ финансового
состояния корпорации.Формула Дюпона
• Под финансовым состоянием понимают способность предприятия
финансировать свою деятельность.
• Финансовое состояние характеризуется обеспеченностью финансовыми
ресурсами, необходимыми для нормального функционирования
предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью
использования,
финансовыми
взаимоотношениями
с
другими
юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и
финансовой устойчивостью.
• Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и кризисным.
Способность
предприятия
своевременно
производить
платежи,
финансировать свою деятельность на расширенной основе свидетельствует о
его хорошем (устойчивом) финансовом состоянии.

26. Методы анализа финансового состояния компании

РАНХиГС
Методы анализа финансового состояния
компании
1) горизонтальный (трендовый) финансовый анализ, который базируется на изучении
динамики отдельных финансовых показателей во времени;
2) вертикальный (структурный) финансовый анализ, который базируется на
структурном разложении показателей финансовой отчетности предприятия
(рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных
финансовых показателей);
3) сравнительный финансовый анализ, который базируется на сопоставлении
значений отдельных групп аналогичных показателей между собой (рассматриваются
размеры абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей);
4) анализ финансовых коэффициентов, который базируется на расчете соотношений
различных абсолютных показателей между собой;
5) интегральный финансовый анализ, который позволяет получить наиболее
углубленную (многофакторную) оценку (например, система фирмы Du Pont и др.).

27. Основные показатели, используемые для оценки финансового состояния корпораци

• финансовая устойчивость;
• ликвидность и платежеспособность;
• деловая активность (оборачиваемость);
• рентабельность (эффективность деятельности предприятия);
• рыночная активность.
Значительная часть показателей рассчитывается по данным
баланса и отчета о финансовых результатах (непосредственно
по данным отчетности или с помощью агрегированного
баланса).
РАНХиГС
Основные показатели, используемые
для оценки финансового состояния
корпораци

28. Схематическое представление бухгалтерского баланса корпорации

РАНХиГС
Схематическое представление бухгалтерского баланса
корпорации
На основе бухгалтерского баланса
можно
провести
анализ
финансового
состояния
предприятия и оценить:
• эффективность
управления
капиталом и имуществом;
• финансовую устойчивость;
• ликвидность;
• оборачиваемость активов;
• оптимальность
финансового
цикла.

29. Финансовая устойчивость

• Финансовая устойчивость является одной из важнейших
характеристик финансового состояния предприятия с
позиции долгосрочной перспективы. Она рассматривает
общую финансовую структуру предприятия, степень его
зависимости от кредиторов и инвесторов.
• Структура источников средств (структура капитала), очень
важна для корпоративных финансов, т.к. позволяюет
определить уровень финансового риска.
• Финансовое
положение
предприятия
с
позиции
краткосрочной перспективы оценивается показателями
ликвидности и платежеспособности.
РАНХиГС
Финансовая устойчивость

30. Расчёт показателей финансовой устойчивости

Наименование показателя
Коэффициент финансовой
независимости
Коэффициент финансовой
зависимости
Коэффициент концентрации
заемного капитала
Коэффициент финансового
рычага
Коэффициент обеспеченности
собственными средствами
Коэффициент мобильности
собственного капитала
Рекомендуемое
значение
Расчётная формула
числитель
знаменатель
≥0,5
Собственный капитал
Валюта баланса
≤2
Валюта баланса
Собственный капитал
≤0,5
Заемный капитал
Валюта баланса
≤1
Заемный капитал
Собственный капитал
≥0,1
≥0,3–0,5
Собственный оборотный
Оборотные активы
капитал
Собственный оборотный Собственный капитал
капитал

31. Ликвидность

• Под ликвидностью понимают способность тех или иных элементов
активов превращаться в денежные средства, а степень ликвидности
определяется продолжительностью времени, в течение которого это
превращение может быть осуществлено.
• То есть, чем короче период превращения, тем выше ликвидность
данного элемента активов.
• Основным признаком ликвидности считается превышение (в
стоимостной
оценке)оборотных
активов
над
краткосрочными
обязательствами.
• Уровень
ликвидности
предприятия
оценивается
с
помощью
коэффициентов ликвидности.
• Следует
отметить,
что
ликвидность
не
тождественна
платежеспособности.
РАНХиГС
Ликвидность

32. Платежеспособность

РАНХиГС
Платежеспособность
• Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и
их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской
задолженности, требующей немедленного погашения.
• Основными признаками платежеспособности являются наличие в
достаточном объеме средств на расчетном счете и отсутствие
просроченной кредиторской задолженности.
• Если ликвидность характеризует потенциальную способность предприятия
рассчитаться по краткосрочным обязательствам, то платежеспособность
означает фактическую реализацию этой потенциальной способности.
• Ликвидность менее динамична по сравнению с платежеспособностью,
поэтому коэффициенты ликвидности обычно изменяются в некоторых
предсказуемых границах. А показатели платежеспособности – весьма
изменчивы, то есть платежеспособность предприятия может изменяться
даже ежедневно.

33. Расчёт показателей ликвидности и платежеспособности

Наименование показателя
Рекомендуем
ое значение
Расчётная формула
числитель
Собственный оборотный капитал
Чистый оборотный капитал
Коэффициент текущей
ликвидности
Коэффициент быстрой
ликвидности
Коэффициент абсолютной
ликвидности
Не менее 10 % от
суммы оборотных
активов
>0
≥2
≥0,8
≥0,2
Разность собственного
капитала и внеоборотных
активов
Разность оборотных
активов и краткосрочных
обязательств
Оборотные активы
Сумма денежных активов и
дебиторской задолженности
Денежные средства
знаменатель
Краткосрочные
обязательства
Краткосрочные
обязательства
Краткосрочные
обязательства

34. Деловая активность

РАНХиГС
Деловая активность
• Показатели деловой активности позволяют проанализировать, насколько
эффективно предприятие использует свои средства.
• Чаще всего к этой группе относят различные показатели
оборачиваемости. Данные показатели имеют большое значение, поскольку
скорость оборота оказывает непосредственное
влияние
на
платежеспособность
предприятия.
• Коэффициенты деловой активности могут быть определены за различные
периоды времени, за год, полугодие, квартал, месяц, поэтому в знаменателе
у них находятся средние величины тех или иных элементов активов и
пассивов.

35. Расчёт показателей деловой активности (оборачиваемости)

Наименование показателя
Расчётная формула
числитель
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов Выручка от продаж
знаменатель
Сумма оборотных активов
Коэффициент оборачиваемости запасов
Выручка от продаж
Коэффициент оборачиваемости дебиторской
задолженности
Коэффициент оборачиваемости активов
Выручка от продаж
Сумма запасов(сырье и
материалы, готовая продукция)
Дебиторская задолженность
Выручка от продаж
Сумма активов (валютабаланса)
Коэффициент оборачиваемости собственного
капитала
Фондоотдача
Выручка от продаж
Собственный капитал
Выручка от продаж
Основные средства
Коэффициент оборачиваемости кредиторской
задолженности
Себестоимость
продукции
Кредиторская задолженность

36. Рентабельность и рыночная активность

РАНХиГС
Рентабельность и рыночная
активность
• Показатели
рентабельности
отражают,
насколько
прибыльна
деятельность корпорации.
• В зависимости от того, с чем сравнивается выбранный показатель прибыли,
выделяют различные коэффициенты (показатели) рентабельности.
• Показатели оценки рыночной активности отражают фондовую
деятельность корпарации и исследуются финансовыми менеджерами на
основе рыночной информации.
• Данные показатели не могут быть определены непосредственно по данным
бухгалтерской отчетности, так как для их нахождения нужна дополнительная
информация.

37. Расчёт показателей рентабельности

Показатель
Числитель
Знаменатель
Рентабельность
продукции, %
Рентабельность
продаж, %
Рентабельность
активов, %
Прибыль от продаж
Себестоимость
продукции
Выручка от продаж
Рентабельностьсобственного
капитала, %
Рентабельность
заемного капитала, %
Рентабельность
оборотных активов, %
Рентабельность
основных средств, %
Коэффициент
устойчивости экономического роста
Прибыль от продаж
Прибыль от продаж
(Чистая прибыль)
Чистая прибыль
Величина активов
(валюта баланса)
Собственный
Чистая прибыль
капитал
Заемный капитал
Прибыль от продаж
Оборотные активы
Прибыль от продаж
Основные средства
Чистая прибыль –Дивиденды
Собственный
капитал

38. Расчёт показателей рыночной активности

Наименование показателя
Рекомендуемо
е значение
Прибыль на акцию
(обыкновенную) EPS
–
Ценность акции (обыкновенной)
–
Коэффициент дивидендного
выхода
Рентабельность акции
(обыкновенной), %
Коэффициент котировки акции
0,35–0,55
Коэффициент дивидендных
выплат
0,4–0,6
–
>1
Расчётная формула
числитель
знаменатель
Чистая прибыль –
Дивиденды по
привилегированным
акциям
Рыночная цена
обыкновенной акции
Дивиденды по
обыкновенной акции
Дивиденды по
обыкновенной акции
Рыночная цена
обыкновенной акции
Дивиденды по
обыкновенным акциям
Количество
обыкновенных акций
Прибыль на акцию
Прибыль на акцию
Рыночная цена
обыкновенной акции
Номинальнаястоимость
обыкновенной акции
Чистая прибыль (после
выплаты дивидендов по
привилегированным
акциям)

39. Применение модели (формулы) ДЮПОНА

• Формула Дюпона является примером интегрального
финансового анализа, она была разработана
американской фирмой DuPont и получила в
настоящее время широкое распространение в
корпоративных финансах.
• Формула Дюпона позволяет провести углубленный
анализ
изменения
различных
показателей
рентабельности предприятия и используется для
оценки
чистой
рентабельности
собственного
капитала (ЧРск, ROE).
РАНХиГС
Применение модели (формулы)
ДЮПОНА

40. Формула Дюпона

РАНХиГС
Формула Дюпона
ROE (Формула Дюпона) = (ЧП / В) * 100% * (В / А) * (А / СК) = КМ *
КО * Кфз
где ЧП – чистая прибыль предприятия за период, ден. ед.;
• СК – собственный капитал, ден. ед.;
• В – выручка от реализации, ден. ед.;
• А – активы предприятия (валюта баланса), ден. ед.;
• КМ – коммерческая маржа (чистая рентабельность продаж), %;
• КО – коэффициент оборачиваемости активов (капиталоотдача);
• Кфз – коэффициент финансовой зависимости.

41. Особенности модели Дюпона

• Данная модель является трехфакторной, так как чистая
рентабельность собственного капитала разбивается на три
промежуточных показателя.
• Коммерческая маржа показывает, сколько руб. прибыли можно
получить с каждого рубля выручки от реализации и, обычно,
определяется в процентах.
• Коэффициент оборачиваемости активов свидетельствует об
эффективности использования всего капитала предприятия. Он
показывает, сколько выручки предприятие получает на каждый
вложенный в активы рубль. Желательно, чтобы показатель был
больше единицы.
• Коэффициент финансовой зависимости определяет, во
сколько раз весь капитал предприятия превосходит его
собственный капитал.
РАНХиГС
Особенности модели Дюпона

42. Модификации формулы Дюпона

РАНХиГС
Модификации формулы Дюпона
• В российской практике используются также показатель чистой
рентабельности активов (ЧРа, ROA), его также можно
представить по модели Дюпона, используя формулу:
• ROА = (ЧП / В) *100% * (В / А) = КМ * КО
• В данной формуле представлена двухфакторная модель
определения чистой рентабельности активов.

43. Условный пример

• Чистая прибыль предприятия за период составила 2 млн руб.,
выручка от реализации – 5 млн руб., сумма активов по балансу –
10 млн руб. Необходимо определить чистую рентабельность
активов по формуле Дюпона.
• Определить чистую рентабельность собственного капитала,
если выручка от реализации продукции корпорации за
период
равна 9 000 ден. ед., общие расходы (без учета
процентов по займам) – 6 000 ден. ед., активы – 12 000 ден. ед.,
источники средств на 70 % состоят из заемных средств по
ставке 18 % годовых. Ставка налога на прибыль – 20 %.
РАНХиГС
Условный пример

44. Вывод по условному примеру 2

РАНХиГС
Вывод по условному примеру 2
• Значение рентабельности собственного капитала имеет
достаточное значение (33 %), несмотря на низкую
оборачиваемость активов (коэффициент оборачиваемости
меньше 1) и средний показатель рентабельности продаж (всего
13,2 %)но это достигается из-за повышенного финансового
риска
(коэффициент
зависимости
намного
превышает
рекомендуемый норматив).
• Сделаем проверку по базовой формуле рентабельности
собственного капитала: ЧРск = ЧП/СК = (1190,4 / 3600) * 100%
= 33%
• Таким образом, по формуле Дюпона выявляются
проблемы, которые не могут быть определены по базовой
формуле рентабельности.

45. Вопрос 4. Собственный и заемный капитал корпорации

РАНХиГС
Вопрос 4. Собственный и заемный капитал
корпорации
С точки зрения корпоративных финансов капитал трактуется как общая
стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной
формах, вложенных в активы предприятия.
Наибольшее внимание в корпоративных финансах уделяют собственному и
заемному капиталу.
Собственный капитал представляет собой часть стоимости в активах
предприятия, остающуюся после удовлетворения требований третьих лиц
(или после вычитания всех его обязательств).
В состав собственного капитала корпорации входят следующие
элементы:
1. Уставный капитал.
2. Добавочный капитал.
3. Резервный капитал.
4. Нераспределенная прибыль.

46. Уставный капитал

• Уставный
капитал
предприятия
определяет
минимальный размер его имущества, гарантирующего
выполнение обязательств перед кредиторами.
• Величина уставного капитала формируется при создании
предприятия и зависит от его организационно-правовой
формы.
В настоящее время минимальный размер уставного
капитала публичного акционерного общества должен
составлять сто тысяч рублей. Минимальный уставный капитал
непубличного общества, а также общества с ограниченной
ответственностью – десять тысяч рублей.
РАНХиГС
Уставный капитал

47. Добавочный капитал

• Добавочный капитал – условная статья в пассиве
баланса, её величина зависит от оценки основных
составляющих:
• суммы дооценки основных средств;
• суммы разницы между продажной и номинальной
ценой акций при их первичном размещении;
• положительных курсовых разниц по вкладам в
уставный капитал в иностранной валюте.
РАНХиГС
Добавочный капитал

48. Резервный капитал

• Резервный капитал отражает сформированные за счет чистой
прибыли резервы предприятия.
• В акционерных обществах должен создаваться резервный фонд в
размере, предусмотренном уставом общества, но не менее пяти
процентов от его уставного капитала.
• Согласно Закону «Об акционерных обществах» резервный
капитал предназначен для покрытия убытков предприятия, а
также для погашения облигаций общества и выкупа акций в
случае отсутствия иных средств.
• Резервный фонд не может быть использован для иных
целей.
РАНХиГС
Резервный капитал

49. Нераспределенная прибыль

– это прибыль,
которая не была распределена собственниками по
результатам отчетного периода.
Она отражается в балансе нарастающим итогом и
является важным индикатором, отражающим
эффективность операционной, финансовой и
инвестиционной деятельности.
РАНХиГС
Нераспределенная прибыль

50. Заёмный капитал корпорации

РАНХиГС
Заёмный капитал корпорации
• Заемный капитал - средства, предоставленные предприятию
сторонними лицами либо государством.
• Для нашей страны характерно наличие двух видов заемного
капитала - долгосрочного и краткосрочного.
• Критерием такого деления является срок, на который
предоставляются заемные средства (более 12 месяцев и до 12
месяцев).
• К долгосрочному заемному капиталу относят долгосрочные
кредиты, облигационные займы и финансовый лизинг.
• К краткосрочному заемному капиталу – краткосрочные кредиты,
текущую кредиторскую задолженность, другие обязательства.
• Сумма стоимостей собственного и долгосрочного заемного
капитала представляет рыночную стоимость компании.

51. Финансовое плечо (рычаг)

РАНХиГС
Финансовое плечо (рычаг)
Финансовый рычаг - соотношение заемного и
собственного капитала. При этом могут использоваться
формулировки:
«коэффициент финансового рычага»,
«финансовый левиридж», «мера финансового рычага»,
«плечо рычага».
КФР = ЗК / СК, где
• КФР – коэффициент финансового рычага;
• ЗК – сумма заемного капитала, ден. ед.;
• СК – сумма собственного капитала, ден. ед.

52. Эффект финансового рычага

• Величиной, определяющей влияние финансового рычага на
конечное финансовое состояние предприятия, является
эффект финансового рычага.
• Эффект финансового рычага представляет собой прирост
рентабельности
собственного
капитала
за
счет
использования заемного капитала.
• При определении эффекта финансового рычага можно
увидеть положительное или негативное воздействие на
рентабельность собственного капитала в результате
использования предприятием заемных источников.
РАНХиГС
Эффект финансового рычага

53. Условный пример

Рассмотрим воздействие эффекта финансового рычага на
конкретное предприятие. Для этого проведем анализ для
нескольких вариантов структуры капитала, а именно:
• 1 вариант – заемный капитал отсутствует (нулевой
коэффициент финансового рычага);
• 2 вариант – заемный капитал составляет 30 % от собственного
капитала (коэффициент финансового рычага – 0,3);
• 3 вариант – заемный капитал составляет 60 % от собственного
капитала (коэффициент финансового рычага – 0,6);
• 4 вариант – заемный капитал составляет 90 % от собственного
капитала (коэффициент финансового рычага – 0,9).
• Ставка процента одинакова для всех вариантов и составляет 18
% годовых.
РАНХиГС
Условный пример

54.

Показатели
Общая сумма капитала (активов), тыс.руб.
Сумма заемного капитала, тыс.руб.
Варианты структуры капитала
1
2
3
4
20000
20000
20000
20000
–
5000
7500
9474
Сумма собственного капитала,тыс.руб.
Коэффициент финансового рычага
Операционная прибыль (EBIT), тыс.руб.
Средняя ставка процентов,%
Сумма финансовых издержек (процентов за
кредит), тыс. руб.
Прибыль до налогообложения (EBT), тыс.руб.
Сумма налога на прибыль (при СНП=20%),
тыс. руб.
Чистая прибыль,тыс. руб.
Чистая рентабельность собственного капитала,%
Эффект финансового рычага (прирост
рентабельности собственного капитала),%
5800
–
5800
22,0
5800
22,0
5800
22,0

55. Выводы

• Эффект финансового рычага возрастает при увеличении
коэффициента финансового рычага.
• Так, при коэффициенте финансового рычага 0,3 предприятие
получает прирост к рентабельности собственного капитала –
2,5 %, а при коэффициенте 0,9–5,6 %.
• В первом варианте предприятие выплачивает самую высокую
сумму налога на прибыль, это связано с тем, что здесь
отсутствует
налоговая
экономия
(прибыль
до
налогообложения равняется операционной прибыли). В
остальных вариантах по мере увеличения коэффициента
финансового рычага налог на прибыль снижается.
РАНХиГС
Выводы

56. Определение эффекта финансового рычага по формуле

ЭФР = (1 - СНП) * (ЭРа - СП ) * ЗК/СК , где
• СНП – ставка налога на прибыль, в долях ед.;
• ЭРА– экономическая рентабельность активов, %;
• СП – средняя ставка процента по заемному капиталу, %.
• Первый множитель в
данной
формуле
называется
«налоговый корректор».
• Разность между экономической рентабельностью активов и
средней ставкой процента называется дифференциалом.
ЭРА = (Операционная прибыль (EBIT) / А) * 100%, где
• А – величина долгосрочных активов предприятия (которые
включают в себя собственные и долгосрочные заемные средства),
ден. ед.
РАНХиГС
Определение эффекта финансового
рычага по формуле

57. Выводы из формулы ЭФР

РАНХиГС
Выводы из формулы ЭФР
Исходя из формулы расчёта, эффект финансового рычага
может быть как положительным, так и отрицательным.
• Определяющим фактором выступает дифференциал.
• Если экономическая рентабельность активов больше
средней ставки процента, следовательно, дифференциал и
ЭФР имеют положительное значение.
• Если
же
средняя
ставка
процента
превышает
экономическую рентабельность активов, то дифференциал и
ЭФР отрицательны, что означает в данном случае невыгодность
привлечения заемных источников финансирования.

58. Определение уровня финансового риска корпорации по формуле ЭФР

РАНХиГС
Определение уровня финансового
риска корпорации по формуле ЭФР
• Формула эффекта финансового рычага позволяет определить
уровень финансового риска, связанного с данным предприятием.
• Финансовый риск – это дополнительный риск, который несут
собственники (акционеры) в результате решения компании
привлечь заемный капитал (Ю. Бригхэм и Дж. Хьюстон).
• По формуле эффекта финансового рычага можно представить
следующие критерии для определения финансового риска
предприятия:
- уровень коэффициента финансового рычага;
- величина дифференциала.

59. Определение финансового риска по уровню коэффициента финансового рычага

Значение коэффициента
финансового рычага
Уровень финансового риска
0–0,5
Низкий
0,5–0,8
Умеренный
>0,8
Высокий
РАНХиГС
Определение финансового риска по
уровню коэффициента финансового
рычага

60. Определение финансового риска по значению дифференциала

Величина
дифференциала, %
Уровень финансового
риска
> 10
Низкий
5–10
Умеренный
0–5
Умеренно-высокий
≤0
Высокий
РАНХиГС
Определение финансового риска по значению
дифференциала

61. Определение финансового риска предприятия (данные из условного примера)

Показатели
Варианты структуры капитала
1
Коэффициент финансового
рычага
Уровень финансового риска по
уровню коэффициента рычага
Дифференциал (ЭРА - СП), %
Уровень финансового риска по
уровню дифференциала
Общий уровень финансового
риска
2
3
4

62. Определение стоимости капитала корпорации

Стоимость капитала – это общая сумма средств,
которую
платит
корпорация
за
использование
определенного
объема
финансовых
ресурсов,
выраженная в процентах к этому объему.
Стоимость капитала – это некая процентная ставка
(обычно годовая), или арендная плата за пользование
средствами.
РАНХиГС
Определение стоимости капитала
корпорации

63. Средневзвешанная стоимость капитала

Обозначается:
• WACC (weighted average cost of capital) – в переводе
средневзвешенная стоимость капитала компании», или
• CC (cost of capital) – стоимость капитала.
Средневзвешенную
стоимость
капитала
принято
рассчитывать на посленалоговой основе.
РАНХиГС
Средневзвешанная стоимость
капитала

64. Средневзвешанная стоимость капитала

В общем виде стоимость капитала всего предприятия определяется по
следующей формуле:
n
WACC
ri d i
i 1
где ri – стоимость i-го источника средств, %;
di – удельный вес i-го источника средств в общей сумме;
n – количество источников средств.
РАНХиГС
Средневзвешанная стоимость капитала

65. Средневзвешанная стоимость капитала

Стоимость конкретного источника капитала (ri ) определяют следующие
элементы:
• уровень минимальной ставки доходности;
• премия за риск;
• уровень инфляции;
• косвенные затраты на размещение отдельных финансовых
инструментов (например, эмиссионные расходы при выпуске акций,
облигаций);
• оплата дополнительных услуг (например, страхование кредита и др.);
• налоговая экономия (возникает при возможности отнести плату за
источник финансирования к расходам предприятия).
РАНХиГС
Средневзвешанная стоимость капитала

66. Определение стоимости источника «заемный капитал»

Cтоимость банковского кредита будет равна процентной
ставке по данному кредиту, скорректированной на ставку
налогообложения прибыли, т. е. приведенной к после
налоговой базе:
rk= СП * (1-СНП),
где rк – стоимость банковского кредита, %.
СП – эффективная ставка процентов по банковскому кредиту,
%;
Снп – ставка налогообложения прибыли, в долях ед.
РАНХиГС
Определение стоимости источника
«заемный капитал»

67. Определение стоимости источника «собственный капитал»

Стоимость источника «собственный капитал» измерить
несколько сложнее, нежели стоимость заемного
капитала. С позиции определения стоимости выделяют
следующие источники собственных средств предприятия:
• привилегированные акции;
• обыкновенные акции;
• добавочный капитал;
• нераспределенная прибыль.
РАНХиГС
Определение стоимости источника «собственный
капитал»

68. Опрделение стоимости привилегированных акций

РАНХиГС
Опрделение стоимости
привилегированных акций
Так как размер дивиденда по привилегированным акциям заранее определен, то стоимость
привилегированных акций может быть рассчитана по формуле:
D
rПА
100%
PПА
где rПА – стоимость источника «привилегированные акции, %;
D – величина фиксированных дивидендных выплат в каждом периоде, ден. ед.;
PПА – текущая рыночная цена акции, ден. ед.

69. Опрделение стоимости обыкновенных акций

Выплата и размер дивидендов по обыкновенным акциям, в отличие от
привилегированных, не является юридической обязанностью компании
и зависит от эффективности текущей деятельности, а также решения
собрания акционеров. В связи с этим достоверное определение
стоимости данного источника представляется наиболее сложным.
Существует несколько моделей для такого расчета:
1.Модель Гордона.
2.Модель оценки долгосрочных (капитальных) активов CAPM.
3.Модели на основе финансовых коэффициентов.
4.Кумулятивная модель.
РАНХиГС
Опрделение стоимости обыкновенных
акций

70. Модель Гордона

В основе модели Гордона лежит метод определения стоимости акций
путем дисконтирования потока дивидендов.
В данной модели выделяют три варианта динамики прогнозных
значений дивидендов:
• дивиденды не меняются (модель нулевого роста);
• дивиденды
возрастают с
постоянным темпом прироста
(модель постоянного роста);
• дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста (модель
переменного роста).
РАНХиГС
Модель Гордона

71. Модель Гордона (нулевой рост)

РАНХиГС
Модель Гордона (нулевой рост)
Если в течение анализируемого периода выплачиваются одинаковые дивиденды,
темп прироста дивидендов равен нулю, и данная модель называется моделью
нулевого роста. В этом случае стоимость использования в качестве источника
финансирования обыкновенных акций определяется следующим образом:
D
rОА
100%
PОА
• где rоа – стоимость источника «обыкновенные акции», %;
• P0А – рыночная цена обыкновенной акции, ден. ед.;
• D – величина выплаченного дивиденда, ден. ед.

72. Модель Гордона (постоянный рост)

РАНХиГС
Модель Гордона (постоянный рост)
В модели постоянного роста предполагается, что выплачиваемые дивиденды
увеличиваются от периода к периоду в одной пропорции. Формула для
нахождения стоимости источника «обыкновенные акции» в данном случае
выглядит следующим образом:
D0 (1 g )
D1
rОА
g 100% (
g ) 100%
PОА
PОА
• где P0 – рыночная цена обыкновенной акции, ден. ед.;
• D0 – величина выплаченного дивиденда в отчетном периоде, ден. ед.;
• D1 – планируемый (ожидаемый) дивиденд, ден. ед.;
• g – прогнозируемый темп прироста дивидендов, доли ед.

73. Модель Гордона (постоянный рост)

• Если предприятие планирует выпуск
модифицированная модель постоянного
размещение акций:
новых акций, то применяется
роста, учитывающая затраты на
D1
rОА (
g ) 100%
PОА (1 f )
где f – уровень дополнительных расходов на размещение акций в долях
единицы (по-другому, флотационная стоимость)
• Модель постоянного роста дивидендов используется стабильными, успешно
развивающимися компаниями, находящимися на стадии зрелости.
• Модель переменного роста дивидендов является наиболее сложной и ее
применение на практике ограничено.
РАНХиГС
Модель Гордона (постоянный рост)