Анализ стоимости и структуры капитала

1. Анализ стоимости и структуры капитала

1
Анализ стоимости и структуры капитала
Стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за
использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах
к этому объему.
На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:
уровень доходности других инвестиций;
уровень риска данных капитальных вложений;
источники финансирования
Основные источники капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета
средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC):
Т ставка налога на прибыль;
банковские ссуды и займы k I * (1 T )
I процентная ставка по кредиту;
M * p (M P ) / k
k
облигационные займы
р - ставка процента облигационного займа;
(M P ) / 2
М - нарицательная стоимость облигации;
привилегированные акции k D
P чистая выручка от размещения одной облигации
P
обыкновенные акции
D
(или всего займа);
k
g
P * (1 r )
k - срок займа (количество лет);
нераспределенная прибыль.
D - годовой дивиденд по привилегированной акции;
Средневзвешенная стоимость капитала:
P прогнозная чистая выручка от продажи акций
l
r
r
dp
d
dp
s
dp
pp
1
cs
0
fc
pp
n
(без затрат на размещение );
j 1
Р 0 цена обыкновенной акции на момент оценки;
WACC k j * d j
D1 ожидаемый дивиденд по обыкновенным акциям;
rfc уровень затрат на размещение акций в долях единицы;
g - темп прироста дивидендов.

2. Анализ стоимости и структуры капитала

2
Анализ стоимости и структуры капитала
Теории структуры капитала
статические
динамические
Традиционный подход
Сигнальная модель
Росса
Теория МодильяниМиллера
Сигнальная модель
Майерса-Майлуфа
Компромиссный
подход
Теория «порядка
клевания»

3. Риски и леверидж в финансовом менеджменте

3
Риски и леверидж в финансовом менеджменте
Производственный риск – это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми
особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который компания решила вложить
свой
капитал.
региональные
Производственный
особенности,
риск
конъюнктура
определяется
рынка,
многими
национальные
факторами:
традиции,
инфраструктура и т.д.
Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае
речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства, а о том, из каких
источников получены эти средства и каково соотношение этих источников.
Операционный леверидж (эффект операционного рычага) показывает степень
изменения операционной прибыли в ответ на изменение объема продаж.
Финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то
есть величину риска потери платежеспособности.

4. Риски и леверидж в финансовом менеджменте

4
Риски и леверидж в финансовом менеджменте
Рис.1 Эффект операционного левериджа
Рис.2 Эффект финансового левериджа

5. Риски и леверидж в финансовом менеджменте

5
Риски и леверидж в финансовом менеджменте
Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленный изменениями в текущих
активах, принято называть левосторонним, поскольку эти активы размещены в левой части
баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии
называют правосторонним.
Явления, несущие в себе левосторонний риск:
Недостаточность денежных средств;
Недостаточность собственных кредитных возможностей;
Недостаточность производственных запасов;
Излишний объем текущих активов.
Явления, несущие в себе правосторонний риск:
Высокий уровень кредиторской задолженности;
Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных
средств;
Высокая доля заемного капитала.
Воздействие на риски:
Минимизация текущей кредиторской задолженности;
Минимизация совокупных издержек финансирования;
Максимизация стоимости компании.

6. Дивидендная политика компании

6
Дивидендная политика компании
Дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации
при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде
процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику)
акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном капитале
этой организации.
Дивидендная политика - это важная часть финансовой политики предприятия, нацеленная на
повышение капитализированной стоимости предприятия путем установления
определенного соотношения между реинвестируемой и выплачиваемой в виде дивидендов
частями чистой прибыли предприятия.
Реализация дивидендной политики направлена на решение различных задач:
установление определенного соотношения между текущим потреблением прибыли
собственниками и будущим ее ростом;
максимизация собственности акционеров;
повышение курсовой стоимости акций;
стабильность дивидендных выплат;
сигнализирование о стабильности финансового состояния предприятия;
определение наиболее выгодной для всех участников формы выплаты (наличными
деньгами, акциями, имуществом акционерного общества), а также периодов и сроков
выплаты дивидендов.

7. Дивидендная политика компании

7
Дивидендная политика компании
Подходы к обоснованию оптимальной дивидендной политики:
Теория иррелевантности дивидендов (теория Модильяни-Миллера);
Теория существенной дивидендной политики (теория Гордона-Линтнера);
Теория налоговой дифференциации (теория Литценбергера-Рамасвами).
Факторы, определяющие дивидендную политику компании:
Ограничения правового характера;
Ограничения контрактного характера;
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью;
Ограничения в связи с расширением производства;
Ограничения в связи с интересами инвесторов;
Ограничения рекламно-информационного характера.
Дивидендные выплаты:
Методика постоянного процентного распределения прибыли;
Методика фиксированных дивидендных выплат;
Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;
Методика выплаты дивидендов акциями.

8. Дивидендная политика компании

8
Дивидендная политика компании
Стоимость обыкновенной акции:
n
Dt
P0
t
t 1 (1 r )
Ожидаемая норма доходности на обыкновенную акцию:
D1 ( P1 P0 )
r
P0
Стоимость обыкновенной акции при условии постоянного роста дивидендов (модель
Гордона):
D0 (1 g )
D1
P0
r g
r g
P0 , P1 рыночная стоимость акции на начало и конец года;
D1 дивиденд за год;
r - требуемая ставка дохода инвестора;
g - постоянный темп роста дивиденда.