5e754148b1bab1efa9bec01506584343

1.

Программа курса Финансовый менеджмент
1.Управление финансами и финансовые цели
2. Управление оборотным капиталом
3. Управление компонентами оборотного капитала
4. Финансирование оборотного капитала
5. Инвестиционные решения
6. Дисконтированные денежные потоки
7. Основы бюджетирования
8. Конкретные инвестиционные решения
10. Рычаг и структура капитала.

2.

Внутренние источники финансирования
Внутренние источники финансирования включают
нераспределенные денежные средства и повышение
эффективности управления оборотным капиталом.
– это избыток
денежных средств, которые не нужно тратить на
операционные и другие нужды.
принадлежат
акционерам и рассматриваются как долевое
финансирование.

3.

Внутренние источники финансирования
•Нераспределенные ДС – это гибкий источник финансирования, т. к. компания
не связана какими – либо конкретными суммам или условиями платежей.
•Использование нераспределенных ДС не меняет структуру акционеров и не
разводняет контроль.
•Эмиссионные затраты отсутствуют.

4.

Внутренние источники финансирования
Акционерам может не понравиться, что деньги были
удержаны для реинвестиций, а не выплачены в виде
дивидендов.
Для акционеров это упущенная возможность инвестировать
и заработать деньги (альтернативные затраты).

5.

Внутренние источники финансирования
В отчете о финансовом положении (балансе)
компании может быть показана
значительная сумма нераспределенной
прибыли при отсутствии денег на счете. В
этом случае компания не сможет
финансировать инвестиции за счет
нераспределенных ДС.

6.

Внутренние источники финансирования
Важно не забывать о том, что внутренние источники
финансирования включают экономию, которую можно
получить от
(торговой ДЗ, запасами, ДС и торговой
КЗ).
может
уменьшить банковский кредит и процентные расходы, а также
увеличить денежные резервы.

7.

Дивидендная политика
Нераспределенные ДС – это важный источник финансирования для
компании, и финансовый блок должен отслеживать, какая доля денег
остается в компании, а какая – выплачивается как дивиденды.
Обычно компании выравнивают выплаты дивидендов, немного
корректируя их на изменения прибыли. Большие колебания могут
подорвать доверие акционеров.
Дивиденды, выплачиваемые компанией – это сигнал инвесторам.

8.

Факторы, влияющие на дивидендную политику
Также, решение о том, сколько денег удержать, а сколько выплатить
акционерам, будет зависеть от следующего:
Прибыльность компании
Законодательные требования к распределяемой прибыли
Ограничений, которые могут быть наложены кредитными
договорами

9.

Факторы, влияющие на дивидендную политику
Инфляции
Уровня финансового рычага компании
Ликвидности компании
Необходимости погашать займы в ближайшее время
Усилий, которые необходимо приложить, чтобы привлечь доп. финансирование из
других источников
Сигнала, который дивиденды подают акционерам и финансовым рынкам в целом.

10.

Дивиденды как сигнал для инвесторов
Цель финансового менеджмента – максимизация богатства акционеров.
Богатство акционеров – это текущая рыночная стоимость компании.
Рыночная стоимость компании в значительной степени определяется
денежными потоками, возникающими в результате инвестиционных решений
компании.
Но информации о денежных потоках у инвесторов нет.

11.

Дивиденды как сигнал для инвесторов
Объявленные дивиденды могут служить сигналом
от компании акционерам относительно объема и
стабильности денежных потоков от работы
компании.
Инвесторы ожидают от компании
последовательной дивидендной политики, со
стабильными дивидендами каждый год или, что
еще лучше, со стабильным ростом дивидендов.

12.

Дивиденды как сигнал для инвесторов
Большое отклонение дивидендов может существенно
отразиться на цене акций компании.
Для стабильности цены акций дивиденды должны быть
стабильными или неуклонно расти.
Инвесторы могут воспринять урезание дивидендов как сигнал
о том, что перспективы компании мрачны.
Таким образом, выплаченные дивиденды, иногда
необоснованно, служат сигналом о перспективах компании.

13.

Теории дивидендной политики
Если у компании есть потенциальные проекты с положительной NPV, ей
следует в них инвестировать.
Дивиденды следует выплачивать, только когда исчерпаны все
инвестиционные возможности.
Т. е. дивиденды – это сумма посленалоговой прибыли (остаточная стоимость),
которая осталась после выделения денег на инвестиции во все перспективные
проекты.

14.

Теории дивидендной политики
Традиционный взгляд на дивидендную
политику, на котором основаны
предыдущие рассуждения,
предусматривает, что внимание следует
уделять влиянию дивидендов и ожиданий в
отношении дивидендов на цену акций.
Цена акций зависит как от текущих
дивидендов, так и от ожиданий их
будущего роста, с учетом нормы
доходности, которую хотят акционеры.

15.

Теория иррелевантности (безразличия).
В отличие от традиционного мнения, Модильяни и Миллер
предположили, что на совершенном рынке капитала инвесторы не
делают различий между дивидендами и доходами от прироста
капита ла, а стоимость компании определяется исключительно
способностью ее активов и инвестиций приносить прибыль.
В реальной жизни дивиденды имеют значение, что означает, что
дивидендная политика все же релевантна. Акционеры, скорее всего,
предпочтут дивиденды сейчас, а не рост капитала в будущем (или
отложенные дивиденды), т. к. будущее связано с
неопределенностью.

16.

Кейс компания Дега
Компания Дега уже в теч. 12 лет была частной . В этом году
компания вышла на фондовый рынок и 40% акций принадлежат
частным инвесторам. Рост прибыли и дивидендная политика
описаны ниже. Что изменить в дивидендной политике, если
компания вышла на фондовый рынок
год
прибыль
дивиденды
Акции в обращении
4 года назад
176 000
88 000
800 000
3 года назад
200 000
104 000
800 000
2 года назад
240 000
120 000
1 000 000
1 год назад
290 000
150 000
1 000 000
Текущий год
444 000
222 000
1 500 000
(предложено)

17.

Кейс компания Дега. Решение
год
прибыль
дивиденды
Акции в
обращении
Дивиденды
на 1 акцию
Дивиденды
как % от
прибыли
4 года
назад
176 000
88 000
800 000
11,0
50
3 года
назад
200 000
104 000
800 000
13,0
52
2 года
назад
240 000
120 000
1 000 000 12,0
50
1 год
назад
290 000
150 000
1 000 000 15,0
52
Текущий
год
444 000
222 000
1 500 000 14,8
50
(предложено)
Див. Политика предусматривает выплату 50% от прибыли. Это
уместно, если прибыль на акцию стабильна или растет. Инвесторам
не понравится падение дивидендов в тек. году по сравнению с
прошлым и цена акции снизится. Уместнее выплатить не менее 15
центов на акцию.

18.

Дивиденды, выплачиваемые в форме акций
- это дивиденды, которые выплачиваются не деньгами, а путем выпуска доп.
акций компании.
Когда директора предпочитают оставить деньги в компании, но считают
необходимым выплатить хоть какие – то дивиденды, они могут предложить
акционерам выбор между дивидендом в виде денег и дивидендами в форме
акций. Каждый акционер принимает решение самостоятельно.
Стоимость предлагаемых акций может быть выше денежной альтернативы, и
у инвесторов будет стимул выбрать именно акции.

19.

Преимущества дивидендов в форме акций
Если существенное число акционеров выберут акции, такие дивиденды
сохраняют денежные средства компании.
Инвесторы, возможно, будут иметь льготы в налогообложении.
Инвесторы, которые хотят увеличить количество своих акций, могут
сделать это без транзакционных затрат на покупку новых акций.
Эмиссия акций снизит показатель финансового рычага для компании, что
может укрепить ее потенциал для привлечения заемных средств.

20.

Недостатки дивидендов в форме акций
В предположении, что дивиденды на акцию
остаются неизменными или растут, общая сумма
денег, выплачиваемая в виде дивидендов,
вырастет.
Рынок может воспринять дивиденды в форме
акций как тревожный сигнал о том, что у
компании проблемы с деньгами.

21.

Выкуп акций
Во многих странах, в том числе и в России, компании имеют
право выкупить акции у акционеров, которые хотят их
продать.
Для публичной компании выкуп акций может быть способом
уйти с рынка акций и стать частной компанией.
Выкуп акций у миноритарных акционеров, может
обязательным, по требованиям законодательства.
Публичные компании, у которых большие излишки денег,
могут предложить своим акционерам выкуп части их акций с
последующим их погашением. Причина - акционерам нужно
предложить доход в денежной форме, но без увеличения
суммы дивидендов. Большие дивиденды повлияют на
ожидания инвесторов в отношении будущих дивидендов и их
роста, тогда как выкуп акций ни на какие ожидания не
повлияет. Кроме того, сократив количество акций в
обращении, компания сможет повысить прибыль на акцию для
оставшихся акций.

22.

Выгоды выкупа акций
Уменьшение избытка денежных средств.
Можно увеличить прибыль на акцию, сократив количество акций в
обращении. Это приведет к повышению цены акции, и у компании
появится возможность увеличить дивиденды на оставшиеся акции.
Возможно предотвращение поглощения.

23.

Недостатки выкупа собственных акций
Может быть трудно договориться о цене,
которая была бы справедливой и для
продавца, и для акционеров.
Выкуп акций может быть воспринят как
признание того, что компания не может
использовать средства эффективно.

24.

Итоги темы
Внутренние источники финансирования включают нераспределенные
денежные средства и повышение эффективности управления оборотным
капиталом.
Нераспределенные ДС – самый важный источник финансирования, и
необходимо отслеживать, какая доля останется в компании, а какая –
выплачивается как дивиденды.
Обычно компании выравнивают выплаты дивидендов, большие колебания
могут подорвать доверие акционеров.
Дивиденды – это сигнал инвесторам.