8bf786b0e3690d5edd1b872c3c5ecc87

1.

Программа курса Финансовый менеджмент
1.Управление финансами и финансовые цели
2. Управление оборотным капиталом
3. Управление компонентами оборотного капитала
4. Финансирование оборотного капитала
5. Инвестиционные решения
6. Дисконтированные денежные потоки
7. Основы бюджетирования
8. Конкретные инвестиционные решения

2.

Решение о покупке или аренде
Аренда- широко применяемый метод финансирования, когда компании
непросто привлечь финансирование для капитальных вложений.
Это договор между арендодателем и арендатором о том, что арендатор
получает конкретный актив от арендодателя.
Арендодатель владеет активом и финансирует его приобретение.
Арендатор удерживает и использует актив за плату на определенное
время.

3.

Аренда как источник финансирования
Некоторые договоры аренды представляют собой долгосрочные
соглашения, которые передают арендатору риски и выгоды владения
активом. Такие договоры аренды охватывают весь срок службы
актива или большую его часть. За сохранность, обслуживание и
содержание актива отвечает арендатор.
Это может быть более дешевым источником финансирования, чем
банковские займы, если арендодатель покупает большое количество
активов и получает оптовую скидку, которую может транслировать
арендатору.

4.

Продажа с обратной арендой
это сделка, при которой предприятие владеющее активом,
продает его, а затем берет его в аренду на условиях,
указанных в договоре.
Предприятие сохраняет право пользования активом,
получает деньги от его продажи, но обязано вносить
арендные платежи.
Часто заключаются договоры о продаже коммерческой
недвижимости с ее обратной арендой.

5.

Привлекательность аренды
сразу получает оплату, передает его арендодателю.
зарабатывает доход от арендных платежей и получает налоговый вычет
по налоговой амортизации в результате покупки оборудования.
может не иметь денег на покупку а актива и не получить банковский кредит
Для
производителя)
аренда может быть дешевле банковского кредита (за счет скидок
может вернуть оборудование, если оно устарело (высокотехнологичное
оборудование, технологии быстро развиваются). При покупке так сделать не получится.

6.

Решения о покупке или аренде
Решение о том, покупать или арендовать актив - это финансовое решение,
которое соотносится с инвестиционным решением купить актив.
Оно основано на допущении о том, что метод финансирования следует
выбирать исходя из того, в каком случае PV затрат будет наименьшей. Мы
определяем вариант финансирования с наименьшими затратами, сравнивая
денежные потоки при покупке и аренде.
Предполагаем, что, если покупка актива будет профинансирована банковским
займом, денежные потоки следует дисконтировать по посленалоговой
стоимости займа.

7.

Схема принятия решения
Принять решение инвестировать в актив.
Использовать метод дисконтирования денежных
потоков.
Выбрать наименее затратный вариант.
Коэффициент дисконтирования – это стоимость
заемных средств.
Рассчитать посленалоговую стоимость заемных
средств (ставку умножить на (1-ставка налога).
Денежные потоки не включают % выплаты по займу,
т. к уже учтены в стоимости капитала.
При покупке компания получает налоговый вычет.
Арендные платежи уменьшают налог на прибыль.

8.

Пример Компания Рим
Компания Рим решила инвестировать в
новую машину.
Срок службы 10 лет, ликвидационная
стоимость 0.
Цена 50 000
Можно взять в аренду на 10 лет за 8000 в
год с уплатой в конце каждого года.
Стоимость капитала 9%, налогообложение
не учитывать.
Купить или арендовать?

9.

Решение, Компания Рим
Приведенная стоимость затрат по аренде
PV = ставка аннуитета при 9% на 10 лет 6,418
8000*6,418 = 51 334.
При покупке машины за нее нужно немедленно заплатить 50 000.
То есть купить машину дешевле.

10.

Пример с налогом, Компания Вена
Компания Вена решила купить новую
мельницу за 20 000 руб.
Срок службы 5 лет, по истечении можно
продать за 4 000 руб.
Нужно решить, как финансировать объект:
А) купить, взяв кредит под 12,5%
Б) арендовать за 4800 в год, с уплатой в
конце каждого года
Ставка налога 20%. При покупке
амортизация 20% в год. Налог уплачивается
с отсрочкой в один год.

11.

Решение, компания Вена
Денежные потоки дисконтируются по посленалоговой стоимости
заемных средств, т. е 12,5%* 0,8 = 10%
Покупка
год
статья
Денежн
ые
потоки
Коэфф
дисконтир
PV
0
Стоимость
оборудования
(20000)
1
(20000)
5
Ликвидационная
стоимость
4000
0,621
2484
26
Экономия налогов от
амортизации(20000*
0,2)
400
На 6 лет 4,355 минус
на первый год 0,909=
1378
6
Налог на прибыль от
продажи актива
(800)
0,564
(451)
NPV при покупке
3,446
(16589)

12.

Решение, компания Вена (продолжение)
Затраты на аренду
год
Арендные выплаты
1-5
(4800)
2-6
Экономия на Коэфф
налоге 20%
дисконтир
10%
960
PV
3.791
(18197)
3.446
3308
NPV аренды
(14889)
На приобретение потратим 16 589, на аренду 14 889. Арендовать
выгоднее.
Подробнее как получился коэффициент 3,446
Коээф аннуитета на 6 лет при 10%
4,355
Коээф приведенной стоимости для года
1. (в Году 1 платежа по налогу нет)
(0,909) =
3,446

13.

Самостоятельно: Что компании Лиссабон выгоднее,
купить или арендовать?
Руководство компании решило купить
машину за 63 000. Срок службы 4 года.
Ликвидационная стоимость равна 0.
Налог платится по ставке 20% с отсрочкой в
один год.
Налоговая амортизация составляет 25% по
методу уменьшаемого остатка.
Компания может купить эту машину или
взять в аренду на 4 года за 20 000 в год с
уплатой в конце года. Финансирование под
10% годовых.

14.

Решение Лиссабон
1. Расчет налоговой амортизации
год
расчет
Сумма
1
25% от 63000
15750
2
75% от 15750
11813
3
75% от 11813
8859
15750+11813+8859
36422
63000-36422
26578
4
Примечание. 75% от 15750 - это тоже самое, что 25%*(6300015750)

15.

Решение Лиссабон.
2. Расчет NPV от покупки
Решение о финансировании будет принято путем дисконтирования
денежных потоков по посленалоговой стоимости заимствования, т.
е. 10%*80%= 8%
год
статья
Денежный
поток
Коэфф. Д.
8%
PV
0
Стоимость машины
(63000)
1
(63 000)
Налоговые льготы по налоговой амортизации
2
20% от 15750
3150
0,857
2700
3
20% от 11813
2363
0,794
1876
4
20% от 8859
1772
0,735
1302
5
20% от 26578
5316
0,681
3620
NPV
(53502)

16.

Решение Лиссабон
3. Расчет NPV от аренды
год
статья
Денежный
поток
Коэфф. Д.
8%
PV
1-4
Затраты по аренде
(20000)
3,312
(66240)
2-5
Налоговые вычеты
по аренде (20%)
4000
3,067
12268
Как рассчитан коэфф. дисконтирования 8% на период 2-5.
Коэфф. при аннуитете на 5 лет 3,993. Коэфф на год 1- 0,926.
3,993-0,926= 3,067
NPV
53 972
4. Затраты на приобретение машины составили 53 502
Затраты на аренду составили 53 972
Исходя из стоимости капитала на основе посленалоговой стоимости
займов, машину дешевле купить.

17.

Решения о замене активов
Методы на основе DCF можно применить
при принятии решения о замене активов,
чтобы определить, когда и как часто
следует менять активы.
Каков оптимальный интервал между
заменами.
По мере старения актива растут затраты на
его обслуживание и содержание,
ликвидационная стоимость и
производительность падают.

18.

Метод эквивалентных годовых затрат
Согласно этому методу, NPV затрат на
покупку и использование актива
трансформируется в эквивалентные
годовые затраты, т.е. аннуитет.
Эквивалентные годовые затраты можно
рассчитать для любой протяженности цикла
замены активов. Наименее затратным
циклом замены активов является цикл с
минимальными эквивалентными годовыми
затратами.

19.

План действий
1. Рассчитать приведенную стоимость затрат для каждого
цикла замены.
2. Превратить приведенную стоимость затрат для каждого
цикла замены в эквивалентные годовые затраты (аннуитет)
путем деления приведенной стоимости затрат за один
цикл замены на коэфф. дисконтирования аннуитета.

20.

Замена на идентичный актив, пример
У компании есть машина, срок службы которой четыре года.
Стоимость покупки 25000.
Связанные с ней затраты следующие:
Год 1
Год 2
Год 3
Год 4
Эксплуатационные затраты
(денежные потоки)
7500
11000
12500
15000
Ликвидационная стоимость (
в конце года)
15000
10000
7500
2500
Стоимость капитала компании составляет 10%. Определите, как
часто нужно заменять данный актив.

21.

Решение. Шаг 1. рассчитать приведенную стоимость
затрат для каждого цикла замены.
год
Коэфф
диско
нтиро
вания
Меняем
каждый год
Меняем
каждые 2
года
Каждые 3
года
Каждые 4
года
ДП
PV
10%
ДП
PV
10%
ДП
PV
10%
ДП
PV
10%
0
1
(25000)
(25000)
(25000)
(25000)
(25000)
(25000)
(25000)
(25000)
1
0.909
(7500)
15000
(6818)
13635
(7500)
(6818)
(7500)
(6818)
(7500)
(6818)
2
0.826
(11000)
10000
(9086)
8260
(11000)
(9086)
(11000)
(9086)
3
0.751
(12500)
7500
(9388)
5633
(12500)
(9388)
4
0.683
(15000)
2500
(10245)
1708
PV затрат
одного
цикла
(18183)
(32644)
(44659)
(58829)

22.

Шаг 2. рассчитать эквивалентные годовые затраты.
Замена
каждый
год
Замена
каждые 2
года
3 года
4 года
PV затрат одного
цикла
18183
32644
44659
58829
Коэфф.
0,909
1,736
2,487
3,170
Эквивалентные
годовые затраты
20003
18804
17957
18558
дисконтирования
(18183/0,909)
Оптимальный цикл замены – это цикл с наименьшими
эквивалентными годовыми затратами. В данном случае это 3 года.

23.

Эквивалентный годовой доход
Данный метод полезен при сравнении проектов разной протяженности.
Эквивалентный годовой доход – это годовой аннуитет той же стоимости, что
и чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта.
= NPV проекта/коэффициента аннуитета
Пример

24.

Эквивалентный годовой доход
У компании 2 проекта разной продолжительности. Стоимость
капитала 12%.
период
NPV
Коэфф.
аннуитета
ЭГД
Проект 1
6 лет
3,75 млн.
4,111
0,91
Проект 2
7 лет
4,45
4,564
0,98
У проекта 2 рейтинг выше.

25.

Нормирование капитала
-Это ситуация, когда имеющийся у компании капитал для инвестиций в
потенциальные проекты ограничен. И разные возможности инвестиций
надо сравнивать, чтобы добиться максимальной эффективности
вложенного капитала.
Мягкое нормирование капитала вызывается внутренними факторами и
решениями руководства
Жесткое нормирование капитала вызывается внешними факторами,
такими как ограничения имеющегося внешнего финансирования.

26.

Нормирование капитала в одном периоде
При нормировании капитала в одном периоде проекты следует
ранжировать по их индексу прибыльности.
Допущения:
Если компания не инвестирует в проект, то инвестиционная
возможность будет утеряна. Проект нельзя перенести.
Существует полная уверенность в каждом проекте
Проекты делимы, т.е можно вложить половину инвестиций и
получить половину его NPV

27.

Нормирование капитала в одном периоде
Базовый подход состоит в том, что инвестиционные
возможности следует ранжировать, чтобы получить от
имеющихся средств максимальную NPV.
Ранжирование по абсолютным показателям NPV обычно
дает неправильный результат. При таком подходе будут
выбраны большие проекты, каждый с индивидуально
высокой NPV, но все вместе они дадут NPV меньше, чем
совокупная NPV множества более мелких проектов.

28.

Индекс прибыльности
Поэтому для ранжирования проектов применяется индекс
прибыльности.
Этот индекс определяет PV будущих денежных потоков на 1 руб.
инвестиций, т. е. показывает, какие инвестиции представляют собой
наилучшее использование имеющихся средств
Индекс прибыльности – это отношение приведенной стоимости
будущих денежных потоков проекта (без учета капитальных
вложений) к приведенной стоимости всех капитальных вложений.

29.

Нормирование капитала, пример
проект
инвестиц
ии
PV
притоков
ДС
NPV
Индекс
прибыль
ности (PI)
Рейтинг
согласно
NPV
Рейтинг
согласно
PI
W
(10 000)
11 240
1 240
1.12
3
1
X
(20 000)
20 991
991
1.05
4
4
Y
(30 000)
32 230
2 230
1.07
2
3
Z
(40 000)
43 801
3 801
1.10
1
2
Следует принять все проекты, но у нас только 60 000. Если выбирать
по рейтингу NPV.
Z
40000
3801
Y остаток
20000
1487 (2/3 от 2230). Итог NPV 5288
Теперь сделаем подбор по индексу прибыльности
W
10000
1240
Z
40000
3801
Y остаток
10000
743 ( 1/3 от 2230). Итог NPV 5784

30.

Недостатки метода PI
Метод применим, если проекты делимы. Если проекты неделимы,
выбор следует делать на основе абсолютных NPV всех возможных
сочетаний полных проектов с учетом ограничений капитала.
Критерий выбора не учитывает возможное стратегическое значение
отдельных инвестиций в контексте общих целей компании.
Индекс прибыльности не учитывает абсолютный размер проектов.
Высокий индекс прибыльности у проекта, но сам он будет очень мал
и принесет маленькую NPV.

31.

Пример самостоятельно
В году 0 нужно нормировать капитал, т. к. общая сумма денег для
инвестирования составляет только 60 000$. Проекты отложить
нельзя. Ожидаемые денежные потоки даны ниже
проект
Год 0
1
2
3
4
А
(50 000)
(20 000)
20 000
40 000
40 000
Б
(28 000)
(50 000)
40 000
40 000
20 000
С
(30 000)
(30 000)
30 000
40 000
10 000
Стоимость капитала составляет 10%. Определите, какие проекты
следует начать внедрять в году 0 с учетом того, что капитал
ограничен, а проекты делимы.

32. Решение.

Расчет приведенная стоимость денежных потоков А.
год
поток
10%
PV
1
(20000)
0.909
(18180)
2
20000
0.826
16520
3
40000
0.751
30040
4
40000
0.683
27320
55700
Проект Б
1
(50000)
0.909
(45450)
2
40000
0.826
33040
3
40000
0.751
30040
4
20000
0.683
13660
31290

33. Решение

Проект С
год
поток
10%
PV
1
(30000)
0.909
(27270)
2
30000
0.826
24780
3
40000
0.751
30040
4
1000
0.683
6830
34380
Найдем PI и составим рейтинг
проект
Отток,
год 0
PV
NPV
PI
Рейтинг
А
50000
55700
5700
1,114
3
Б
28000
31290
3290
1,118
2
С
30000
34380
4380
1,146
1

34. Решение.

Следующее инвестиционное решение будет оптимальным
рейтинг
проект
Отток денег
NPV
1
С
30000
4380
2
Б
28000
3290
3
А
2000
228
(2 000/50 000=
4%)
(4% от 5700)
7898