Информационная среда фирмы

1. ИНФОРМАЦИОННАЯ СРЕДА ФИРМЫ

1

2. Содержание

Bid-ask спрэд
Поток заявок
Информационная асимметрия
Риск неудачной селекция контрагента
Ценовой эффект информационной
асимметрии
Модель Глостена-Милгрема
Модель Кайла
Выводы
2

3. Bid-ask спрэд

3

4. Иллюстрация: абсолютный котируемый спрэд и цена сделки с акциями Газпрома

4

5. Поток заявок…

Сумма означенных покупок (+) и
продаж (-) за какой-нибудь отрезок
времени.
Хотя в каждой сделке имеется
продавец и покупатель, поток
заявок (ПЗ) вовсе не равен нулю.
5

6. Поток заявок...

Сделка, инициированная продавцом, умножается
на –1, сделка, инициированная покупателем, - на
+1. Затем объем сделок суммируется за период
времени.
Заявкам (котировкам) дилеров знаки не
присваиваются.
Инициатор
сделки
Сделка № 1
Продавец
Сделка № 2
Сделка № 3
ПЗ
Объем,
шт.
Код
инициатора
Означенный
объем, шт.
10000
-1
-10000
Покупатель
6000
+1
+6000
Покупатель
7000
+1
+7000
+1
+3000
6

7. Поток заявок

Инвесторы наблюдают инфляцию, процентные
ставки и прочие фундаментальные переменные.
Результатом этого анализа является ПЗ к
дилерам.
Изучая ПЗ, дилеры интерпретирует ожидания
своих клиентов и в соответствии с этой
интерпретацией корректирует котировки.
В микроструктурных моделях ПЗ –
непосредственный детерминант цены.
7

8. Информационная асимметрия...

Поздняя МР объединяют достижения
экономики информации с теорией
несовершенной конкуренции для
моделирования влияния информационной
асимметрии на цены.
Информационная асимметрия:
− приватная информация (известна
некоторым),
− публичная информация (известна всем).
8

9. Информационная асимметрия

Джек Трейнор - три группы участников рынка:
1) информированные трейдеры,
2) дилеры в роли маркет-мейкеров (ММ),
3) неинформированные трейдеры.
Информированные трейдеры («некоторые») заключают
сделки, чтобы извлечь прибыль из своей временной
информационной монополии. Назовем их инсайдерами, а
их сделки – инсайдерскими.
Неинформированные трейдеры («все») справляют на
рынке нужду в ликвидности (быстро ликвидируют позицию
в бумаге или деньгах). Назовем их ликвидаторами, а их
сделки – ликвидаторскими.
9

10. Иллюстрация: покупки некоторых инсайдеров IMAX...

Bradley Wechsler, Co-Chairman and Co-CEO
Purchased over $300K on May 12, 2004 for a 6 month
return of 67%
Richard Gelfond, Co-Chairman and Co-CEO
Purchased over $200K on May 12, 2004 for a 6 month
return of 68%
Mark Utay, Director
Purchased over $400K on May 13, 2004 for a 6 month
return of 68%
Joyce Frances, CFO
Purchased over $10K on May 13, 2004 for a 6 month
return of 66%
Robert Lister, Exec VP Business & Legal Affairs
Purchased over $17K on May 12, 2004 for a 6 month
return of 66%
David Keighly, Senior VP, IMAX
Purchased over $19K on May 14, 2004 for a 6 month
return of 70%
Действуют группой: все сделки – 12-14 мая
10

11. Риск неудачной селекция контрагента

Вероятность сделок ММ с инсайдерами риск неудачной селекции контрагента.
Неудача в том, что инсайдерские сделки
приносят ММ убытки задним числом.
Единственное средство компенсировать
убытки – установить bid-ask спрэд (покупать
с уценкой и продавать с наценкой).
Спрэд становится чисто информационным
феноменом, реакцией на информационную
асимметрию между инсайдерами и ММ.
11

12. Ценовой эффект информационной асимметрии...

Допуская, что среди его клиентов есть
инсайдеры, ММ расширяет спрэд. Убытки от
сделок с инсайдерами сокращаются.
Но расширяя спрэд, ММ теряет некоторых
клиентов из числа ликвидаторов, а значит, и
часть прибыли от ликвидаторских сделок.
Как быть?
12

13. Ценовой эффект информационной асимметрии...

У Трейнора инсайдеры (в среднем) наживаются на сделках
с ММ, а те (в среднем) «отбивают» свои убытки на сделках
с ликвидаторами, расширяя спрэд.
Ликвидаторы слепо возмещают эти убытки, выплачивая
ММ за поставку ликвидности расширенный спрэд.
Переложение убытков от торговли с инсайдерами на
ликвидаторов путем расширения спрэда стало
фундаментальным открытием в изучении природы маркетмейкинга и породило целое семейство моделей,
увязывающих ценообразование с информационной
асимметрией
13

14. Ценовой эффект информационной асимметрии

Цена отражает новую информацию вследствие
сделок инсайдеров и ликвидаторов, но не
мгновенно, как в ТЭР, а в пределе.
Поскольку цена – условно ожидаемая величина,
она отражает публичную информацию, но не
обязательно всю приватную.
Пока цена движется к своему
полноинформационному значению, инсайдеры
получают прибыль, и эффективность - только
полусильная.
14

15. Модель Глостена-Милгрема

Лоуренс Глостен и Пол Милгрем: ММ устанавливает
оптимальный спрэд, при котором предельные убытки
от инсайдерских сделок балансируются предельной
выручкой от ликвидаторских сделок.
Ask-цена растет и bid-цена падает, если инсайдерская
информация улучшается или инсайдеров становится
больше по отношению к ликвидаторам.
Вторжение инсайдеров может вызвать коллапс рынка.
Cпрэд расширится настолько, что ликвидаторы
откажутся торговать. Цена ликвидности станет для них
запредельной.
15

16. Модель Кайла

У Альберта Кайла один инсайдер с монополией на
информацию, вводит заявки так, чтобы максимизировать
прибыль, прежде чем информация станет общедоступной.
ММ наблюдает ПЗ и выставляет цену p , равную
ожидаемой фундаментальной стоимости .
В этих условиях возникает равновесие рациональных
ожиданий, и
впитывает всю наличную информацию:
p
pt t 1 xt ,
где xt - ПЗ, t 1 - предыдущие ожидания ММ, а 0 «лямбда Кайла», отражающая глубину рынка.
p приобретает информационное значение для всех, кто
наблюдает торговый процесс.
16

17. Выводы...

Фактическая цена отклоняется от
эффективной из-за трений в торговом
механизме и информационной асимметрии.
ММ – продукт несовершенного рынка и тот
самый институт, который позволяет рынку
существовать.
За свои услуги ММ получает компенсацию
от инвесторов.
17

18. Выводы

Компенсация заложена в спрэде. Спрэд валовой доход ММ, позволяющий ему
компенсировать:
1) расходы на обработку заявок,
2) инвентарный риск,
3) риск неудачной селекции контрагента
(информационный элемент спрэда).
Спрэд – расплата (дань ММ) за
несовершенство рынка.
18