1.87M

Category:

finance

6a791b88653798ba1beea9f8b12ad861

1. Финансовый менеджмент

1.Управление финансами и финансовые цели
2. Управление оборотным капиталом
3. Управление компонентами оборотного капитала
4. Финансирование оборотного капитала
5. Инвестиционные решения
6. Дисконтированные денежные потоки
7. Основы бюджетирования
8. Конкретные инвестиционные решения
9. Дивидендная политика
10. Рычаг и структура капитала.

2.

Методы оценки проектов с учетом DCF
Два самых главных метода:
Чистая приведенная стоимость [Net Present Value, NPV].
Отдача от инвестиций в абсолютном выражении
Внутренняя норма доходности [Internal Rate of Return, IRR]
Норма доходности, при которой NPV равно нулю

3.

NPV
Показатель ценности проекта определяется как:
Сумма дисконтированных чистых денежных потоков,
получаемых в каждом периоде (году) в течение срока
жизни проекта минус первоначальные инвестиции
Если дисконтированный денежный поток больше
вложенных инвестиций, то проект имеет положительную
чистую приведенную стоимость

4.

Важно
•методы DCF рассматривают денежные потоки, а не бухгалтерскую прибыль
•рассматриваются только будущие приростные потоки и оттоки денег
•Сроки возникновения денежных потоков учитываются путем их дисконтирования
•Денежные потоки могут быть разные по годом или одинаковыми (аннуитет)
•Стоимость капитала: стоимость финансирования или минимальная требуемая
доходность

5.

Начисление сложного процента
У компании есть 10 000 рублей, которые она хочет
инвестировать и заработать 10% годовых:
После 1 года: 10 000*1,1 =11 000
После 2 года 10 000* (1,1)2 = 12 100
После 3 года 10 000*(1,1)3 =13 310
И т. д.
Это и есть начисление сложного процента. Указывает, какая
сумма инвестиции образуется в конце срока.
Формула будущей стоимости инвестиции плюс проценты,
накопленные после N периодов следующая:
FV=PV (1+r)n
FV – будущая стоимость инвестиции с процентами
PV – первоначальная (приведенная) стоимость инвестиции
r- ставка сложного процента
n- количество периодов

6.

Дисконтирование
Приведенная стоимость – это нынешний денежный
эквивалент суммы к уплате или к получению в
установленный день в будущем, дисконтированной
под установленную ставку доходности.
Показывает, сколько стоит будущая инвестиция в
сегодняшних ценах. Этот метод можно
использовать для сравнения инвестиций разной
длительности.
PV=FV * 1/(1+r)n
Дисконтирование можно применить как к суммам к
получению, так и к суммам к выплате в будущем.
Дисконтируя все потоки до их приведенной
стоимости, мы получаем общую основу для их
сравнения. При этом учитывается то, когда
возникают соответствующие денежные потоки.

7.

Коэффициент дисконтирования
У компании есть банковский счет, который приносит ей 5%
годовых. Решая, стоит ли инвестировать в проект, компания
может использовать эту ставку для сравнения. Если
доходность инвестиции составляет 3%, скорее всего,
компания откажется. Однако, если доходность инвестиции
составит 8%, компания скорее всего решит инвестировать.
Другая компания, которой для инвестирования нужно взять
деньги в банке. Ставка кредитования - как база для
сравнения при оценке инвестиций. Это поможет выбрать
только те проекты, которые надлежащим образом
компенсируют компании доп. расходы. Если компания
привлекает заемные средства под 6%, она, скорее всего,
отклонит проект, обещающий норму доходности в 3%, но
проект, обещающий 8%, может быть рассмотрен.
У стоимости капитала 2 аспекта:- стоимость денег, которые
компания привлекает и использует и доходность, на которую
рассчитывают инвесторы, вкладывающие свои деньги в
компанию

8.

Чистая приведенная стоимость [NPV]

9.

NPV (net present value), пример
Компания рассматривает капитальные вложения со сл. расчетными
денежными потоками
год
Денежный поток
0 (т.е. сейчас)
(100 000)
1
60 000
2
80 000
3
40 000
4
30 000
Стоимость капитала компании составляет 15%. Рассчитайте NPV
проекта и укажите, нужно ли его внедрять

10.

решение
год
Денежный поток
Коэфф. дисконтиования Приведенная
15%
стоимость
0
(100 000)
1
(100 000)
1
60 000
1/(1,15)=0,870
52 200
2
80 000
1/(1,15)2 = 0,756
60 480
3
40 000
0,658
26 320
4
30 000
0,572
17 160
NPV
56 160
Приведенная стоимость притоков превышает приведенную
стоимость оттоков на 56160, от проекта будет получен
дисконтированный доход, превышающий 15%. Проект нужно
внедрять.
Также можно утверждать, что инвестиция добавит к стоимости

11.

Допущения:
Отток ДС происходит в начале инвестиционного проекта (т. е.
сейчас, год 0)
Потоки, происходящие в течение периода, возникают в конце
периода
Потоки, которые происходят в начале периода, рассматривается как
поток в конце прошлого года.
Проценты в денежный поток не включаются, они уже учтены в
коэффициенте дисконтирования
Чтобы не считать каждый раз коэффициент дисконтирования, можно
воспользоваться таблицей.

12.

Задача Компания Центр
Компания Центр производит продукт:
Цена продажи на ед. 5 руб.
Переменные расходы на ед. 3 руб.
Постоянные расходы на ед. 0,5 руб.
Есть новая машина за 90 000 руб., которая позволит снизить переменные расходы на продукт до 2,5 руб. на ед.
При этом постоянные расходы вырастут на 7 500 руб. в год.(в результате покупки машины)
Срок службы машины 4 года, а ее ликвидационная стоимость будет равна 10 000 руб.
Продажи ожидаются на уровне 75 000 ед. в год.
Доходность инвестиций компании составляет не менее 12% годовых. Налогообложение не учитывать.
Определите, нужно ли покупать эту машину

13.

Решение. Компания Центр
Экономия составляет 75 000*(3-2,5) = 37 500 в год
Доп. расходы составляют 7 500 в год.
Чистые сэкономленные средства 30 000 в год.
год
Денежный
поток
Коэфф.
Дисконт.
PV денежных
потоков
0
(90 000)
1
(90 000)
1
30 000
0,893
26 790
2
30 000
0,797
23 910
3
30 000
0,712
21 360
4
40 000
+ликвид.
стоимость
0,636
25 440
NPV +7 500
Значение NPV положительное, т. е. согласно ожиданиям, проект
заработает больше 12% годовых – стало быть, он приемлем

14.

Таблицы аннуитетов
30 000*0893
+
30 000*0,797
+
30 000*0,712
=
30 000 *2,402
Денежный поток неизменен, можно рассчитать приведенную
стоимость, сложив коэфф. дисконтирования.
Можно назвать коэффициентом аннуитета
Коэффициенты есть в таблице.

15.

Чистая приведенная стоимость [NPV]

16.

Чистая приведенная стоимость [NPV]

17.

Внутренняя норма рентабельности [IRR]

18.

Внутренняя норма рентабельности [IRR]
Инвестиционные проекты принимаются, если их IRR выше, чем целевая ставка доходности.
Рассчитывается приблизительно с помощью метода, называемого интерполяцией.
Шаг 1. Рассчитайте NPV, используя стоимость капитала компании
Шаг 2. Рассчитайте NPV при второй ставке дисконтирования:
А) если NPV положительная, примените вторую ставку дисконтирования, больше чем первая.
Б) если NPV отрицательная, примените вторую ставку дисконтирования меньшую, чем первая
Шаг 3. Используйте формулу:

19.

Формула расчета внутренней ставки доходности
r1- меньшая ставка дисконтирования
r2 – большая ставка дисконтирования
NPV(r1) – NPV при ставке r1
NPV (r2) – NPV при ставке r2

20.

Пример на метод IRR (Internal rate of return)
Компания решает, стоит ли ей покупать машину за 80 000 руб. Покупка
позволит сэкономить затраты в сумме 20 000 в год в течение пяти лет.
В конце пятого года ликвидационная стоимость машины составит 10 000.
Согласно политике компании, проекты принимаются только когда
доходность их DCF составляет 10% или больше.
Укажите, стоит ли принимать проект.

21.

Шаг 1 Рассчитайте чистую приведенную стоимость,
использовав стоимость капитала компании
год
Денежный
поток
Коэфф
дисконтирован
ия 10%
PV денежных
потоков
0
(80 000)
1
(80 000)
1-5
20 000
3,791
75 820
5
10 000
0,621
6 210
NPV =2030
Значение положительное, что значит, IRR выше 10%

22.

Шаг 2. Рассчитайте второе значение NPV, используя ставку
дисконтирования большую, чем первая ставка
год
Денежный
поток
Коэфф
дисконтирован
ия 12%
PV денежных
потоков
0
(80 000)
1
(80 000)
1-5
20 000
3,605
72100
5
10 000
0,567
5 670
NPV =(2230)
Данное значение отрицательное

23.

Шаг 3 используйте два значения NPV для расчета IRR
Метод интерполяции предполагает, что
NPV растет линейно между двумя
значениями NPV, близким к 0. Т. е.
предполагается, что IRR расположена на
прямой линии между NPV 2030 при 10% и
NPV = -2230 при 12%.
=10+(2030/(2030+2230)*(12-10) = 10,95%
Если политика компании предполагает
принимать проекты с доходностью св. 10%
и более, данный проект принять.

24.

Пример самостоятельно
Определите IRR описанного ниже проекта и укажите, должен ли он
быть принят, если компания требует доходности не менее 17%
0
Инвестиции
(4000)
1
Поступления
1200
2
Поступления
1410
3
Поступления
1875
4
Поступления
1150

25.

решение
год
ДП
Коэфф 17
PV
Коэфф.14
PV
0
(4000)
1
(4000)
1
(4000)
1
1200
0,855
1026
0,877
1052
2
1410
0,731
1031
0,769
1084
3
1875
0,624
1170
0,675
1266
4
1150
0,534
614
0,592
681
NPV =
(159)
NPV=
83
Таким образом, IRR меньше 17%, но больше 14%. Значения NPV при
этих двух стоимостях капитала будут использованы для оценки IRR.
IRR = 14 +(83/(83+159) * 17-14)=15,03%. Проект следует
отвергнуть, так как его IRR меньше, чем необходимая доходность.

26.

NPV и IRR

27.

NPV и IRR

28.

NPV и IRR

29.

NPV и IRR

30.

Влияние налогообложения
Налогообложение – необходимо учитывать при принятии
решений.
Налог на прибыль уплачивается с задержкой.
Амортизация не является денежным потоком, но влияет на
сумму уплаченного налога. Рассматривается как экономия
денег в результате принятия проекта

31.

Налогообложение, пример стоит ли покупать
оборудование
Компания решает купить оборудование за 40 000 руб. с немедленной
оплатой. Срок службы 4 года. Оборудование можно продать за 5000 руб.
Ежегодная экономия составит 14000 руб.
Компания платит налог один раз, по итогам года . Ставка 20%.
Налоговая амортизация методом уменьшающегося остатка 25% в год.
Оставшаяся после амортизации стоимость оборудования списывается в конце
последнего года работы. Стоимость капитала 8%.

32.

Решение Расчет денежных потоков по налогу на
прибыль
год
стоимость
Налогова
я
амортиза
ция
год
Ставка
налога
20%
Экономия
налога
1
40000 *0,25
10 000
2
10
000*0,2
2000
2
10 000*0,75
7500
3
1500
3
7500*0,75
5625
4
1125
4
40-5-23,125
11875
5
2375
Дополнительно учитываем налог от экономии затрат 14000*0,2 =
2800 в год.

33.

Расчет NPV
0
Стоимость
оборудования
1
2
3
4
5
(40000)
Экономия затрат
14000 14000 14000 14000
Налог на прибыль
от экономии
затрат
(2800) (2800) (2800) (2800)
Экономия налога
от амортизации
2000
ДП после налогов
1125
2375
(40000) 14000 13200 12700 12325 (425)
Коэфф дискон. 8% 1
PV
1500
0,926
0,857
0,794
0,735
0,681
(40000) 12964 11312 10084 9059
(289)
NPV 3130 Покупка оборудования оправданна.

34.

Проформа расчета NPV
Год 0
1
2
3
Поступления от продажи
х
Х
х
затраты
(х)
(х)
(х)
Поступления за вычетом
затрат
х
х
х
Налог на прибыль
(х)
(х)
(х)
Капитальные вложения
4
(х)
(х)
Ликвидационная стоимость
Х
Налоговые вычеты
вследствие налоговой
амортизации
х
х
х
Х
Коэффициент
дисконтирования
х
х
х
х
Х
Приведенная стоимость
(х)
х
х
х
х

35.

Анализ чувствительности
-важный метод анализа неопределенности, связанной с проектом,
требующим капитальных вложений, который позволяет оценить то, как
NPV проекта реагирует на изменения переменных, использованных для
ее расчета.
NPV может зависеть от нескольких неопределенных независимых
переменных: цена продажи, объем продаж, стоимость капитала,
первоначальных инвестиций, операционных затрат.
В общих словах, анализ чувствительности выполняется так: нужно
рассчитать NPV проекта при различных допущениях, чтобы определить,
насколько она чувствительна к изменяющимся условиям.

36.

Анализ чувствительности
Т. о., можно определить те переменные, которым NPV наиболее чувствительна (определяющие
переменные), и то, насколько эти переменные могут измениться, прежде чем NPV инвестиции станет
отрицательной.
Анализ чувствительности дает представление о том, почему проект может потерпеть неудачу.
Руководству следует анализировать определяющие переменные.
Чтобы определить, к каким переменным NPV особенно чувствительна, проще всего рассчитать
чувствительность к каждой из них.
Чувствительность = NPV/приведенную стоимость переменной, в %.

37.

Анализ чувствительности, пример
Компания рассматривает инвестиционный проект со сл. денежными
потоками
год
инвестиция
Переменные Притоки
затраты
денежных
средств
Чистый
поток
денежных
средств
0
(7000)
1
(2000)
6500
4500
2
(2000)
6500
4500
Денежные потоки возникают от продажи 650 единиц за 10$ за
единицу. Стоимость капитала компании составляет 8%.
Задание: Оцените чувствительность проекта к изменению
переменных.

38.

Анализ чувствительности, решение. 1 этап
год
Коэфф
дисконт.
8%
PV
инвестиц
ии
0
1
(7000)
1
0,926
(1852)
6019
4167
2
0,857
(1714)
5571
3857
(3566)
11590
1024
(7000)
PV
переменн
ых затрат
PV
PV чистых
денежных денежных
притоков потоков
(7000)
NPV положительная, т. е проект жизнеспособен. Далее необходимо
рассчитать чувствительность каждой переменной проекта.

39.

Анализ чувствительности, решение. 2 этап.
Чувствительность проекта по переменным:
инвестиция
1024/7000*100=14, Проект принесет требуемую
6%
доходность, если размер
инвестиции не вырастет более
чем, на 14,6%
Объем
продаж
1024/(115903566)*100 = 12,8%
Цена
продажи
1024/11590*100=
8,8%
Переменные
затраты
1024/3566*100=
28,7%
Проект принесет требуемую
доходность, если объем
продаж не упадет более чем, на
12,8%
Таким образом, NPV наиболее чувствительна к изменениям цены
продаж и объема продаж. Этим факторам руководству нужно
уделять особое внимание и контролировать.