Текущая стадия экономического цикла и ее влияние на различные классы активов

1.

Текущая стадия
экономического цикла
и ее влияние на различные классы активов

2.

О чем этот вебинар
“История никогда не повторяется, но она часто рифмуется”
- Марк Твен

3.

https://www.investopedia.com/terms/e/economic-cycle.asp
Что такое экономический цикл
Экономический цикл — это периодически
повторяющаяся последовательность различных
фаз или стадий развития экономики отдельного
государства или мира в целом, которые
характеризуются колебаниями
макроэкономических показателей —
производства, безработицы, инфляции, деловой
активности и других.
Циклы описывают смену высоких, низких и
средних уровней экономики в течение
определенного времени, они отличаются по
продолжительности и интенсивности, но общие
принципы одинаковы.

4.

Стадии цикла
Есть четыре фазы экономического цикла:
1.
2.
3.
4.
Рост (подъем, восстановление, ранняя стадия цикла). Начало цикла. На этом этапе растет
производство, спрос и предложение товаров, увеличивается ВВП, снижается безработица,
банки выдают больше кредитов, в экономику приходит много инвестиций, увеличиваются
реальные доходы населения. Словом, все хорошо и будет еще лучше.
Пик (расцвет, середина цикла). Экономика достигает максимумов по всем показателям.
Доходы растут, как и спрос на товары и услуги. Безработицы почти нет. Производство
ширится и множится. На этой стадии, однако, возможен рост процентной ставки и инфляции
из-за недостатка ресурсов или производственных мощностей.
Спад (сдутие, поздняя стадия цикла). Экономика начинает «сдуваться». Падает производство,
доходы, спрос, инвестиции. Растет безработица.
Дно (рецессия). Когда ниже уже некуда. Все упало, все плохо. Спрос до такой степени низкий,
что центральный банк начинает стимулировать экономику и за счет этого возникают новые
пути для выхода из кризиса и перехода к началу цикла.

5.

По каким показателям определяется
текущая стадия цикла
-
Промышленное производство + PMI
ВВП
Потребление, в т.ч. покупка жилья
Инвестиции в ОС и запасы
Динамика запасов
Государственные расходы
Занятость и безработица
Денежная масса
Темпы кредитования
Инфляция
Ключевая процентная ставка
Рынок: цены на акции + IPO
Ставка = запаздывающий (!)
https://ru.wikipedia.org/wiki/Экономические_циклы

6.

!! Макроэкономические бюллетени ЦБ РФ
https://www.cbr.ru/ec_research/mb/
!! Статистические бюллетени ЦБ РФ
https://www.cbr.ru/statistics/bbs/
Как эти показатели распределяются по
стадиям экономического цикла
-
Промышленное производство + PMI
ВВП
Потребление, в т.ч. покупка жилья
Инвестиции в ОС и запасы
Динамика запасов
Государственные расходы
Занятость и безработица
Денежная масса
Темпы кредитования
Инфляция
Ключевая процентная ставка
Рынок: цены на акции + IPO

7.

Денежная масса
Денежная масса — это общая сумма наличных и безналичных средств, находящихся в обращении и определяющих национальную
экономику. Денежную массу делят на денежные агрегаты от М0 до М3 (М4), то есть на группировки банковских счетов по степени
быстроты перевода их в наличные деньги.
М0 = наличка вне банков, дорожные чеки.
М1 = М0 + средства на счетах «до востребования», расчетных и текущих счетах.
М2 = М1 + срочные вклады и другие высоколиквидные сбережения (вексель, облигация).
М3 = М2 + сертификаты, облигации госзайма.
От страны к стране содержание денежных агрегатов может меняться.
Увеличение денежной массы = увеличение инфляции. Уменьшение денежной массы = уменьшение инфляции.
На увеличение денежной массы влияют: кредитный канал, фискальный канал (операции с суверенными фондами и государственным
долгом), валютный канал (покупка и продажа иностранной валюты реальному сектору). Средний рост +15-20% в год.
Считается, что увеличение денежной массы = часть денег идет в рынок = рост индекса Мосбиржи.
Но (!) статистические тесты говорят об обратной корреляции. В реальности: ДМ растет => предприятия получают больше кредитов на
лучших условиях => увеличивается товарооборот => предприятия наращивают прибыль и повышают зарплаты => благосостояние
сотрудников предприятий улучшается => растет спрос => и т. д.
То есть важно соотношение денежной массы и ВВП. Коэффициент монетизации = М2/ВВП. <50% = плохо. Чем больше, тем лучше.
https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/00380
1218790005X

8.

Нюансы
-
-
-
Техническим критерием спада/рецессии считают снижение деловой активности,
продолжающееся свыше двух кварталов подряд. Но если только снижается ВВП без
существенного снижения экономической активности - это не рецессия. Смотреть надо
в комплексе показатели, а не по отдельности.
Могут быть кратковременные контр-циклические движения во время тренда, не
меняющие общий тренд.
Помним, что есть показатели одновременные, опережающие и запаздывающие.
Экономике требуется время на адаптацию к опережающим показателям.
Точно сказать можно пост-фактум, все остальные пытаются угадать. Если бы было
легко предсказать смену стадии цикла на кризисе 2008 года заработал бы не только
Майкл Бьюри.
Цикл длинный, 6-11 лет как правило, а стадии неравномерномерны (цикл Жюгляра: 14-1,5-0,9)

9.

https://www.fidelity.com/learning-center/tradinginvesting/markets-sectors/business-cycle-update
Подсказка - Fidelity Business Cycle update

10.

С VPN!!
https://institutional.fidelity.com/app/proxy/content?literatureURL=/953042.PDF
Как циклы влияют
на разные классы активов
-
-
Акции растут на стадии восстановления, особенно акции
роста. Чем позднее стадия - тем больше предпочтение
стоимостным с низкой долговой нагрузкой и отдельным
историям, а не широкому рынку.
Чем позднее стадия - тем больше упор на облигации
(высокая ключевая ставка)
В поздней стадии хорошо иметь кэш
(скупка подешевевших активов)
Товары растут на высокой инфляции
(а золото на снижении доходности длинных бондов США)

11.

Особенности и почему это так работает
- акции: через ставку дисконтирования в DCF/DDM, через влияние на закредитованный бизнес посредством снижения
финансовых расходов, на финансовый сектор — через снижение чистой процентной маржи и одновременно через
резервы под сомнительные долги и макропруденциальные надбавки и т. д. по отраслевым особенностям;
- облигации: на снижении ключевой ставки становятся более привлекательными облигации с фиксированным купоном
относительно флоатеров; доходность облигаций падает, а цена растет, на повышении ключевой ставки = наоборот;
- товары: рецессия в странах-потребителях товаров провоцирует замедление спроса на товары и услуги и их некоторое
снижение в цене или замедление роста цен относительно предыдущего периода, за исключением товаров, цена на
которые сильно зависит и от других факторов типа золота (NB я про цены в долларах! Не забывайте про поправку на
курсовую стоимость если мы про товары наших экспортеров!);
- валюта: при рецессии происходит снижение ключевой ставки, что делает валюту этой страны менее привлекательной
для carry-trade и национальная валюта как правило ослабевает. То есть при рецессии в США DXY как правило падает, но
если рецессия мировая — то DXY скорее будет расти.

12.

Влияние на долю акций
в зависимости от горизонта и стадии цикла
Поскольку в долгосрочном периоде экономика растет, инвестору стоит рассматривать вложения в
акции на срок, превышающий возможные колебания в ближайшем будущем.
Некоторые эксперты полагают, что составление инвестиционного портфеля в большей части из
высокорисковых инструментов, к которым относятся в том числе и акции, имеет смысл при
горизонте инвестирования от 10 лет. Если вкладываться в акции на более короткий срок, можно
попасть в период рецессии, и тогда придется закрывать свои позиции с убытком.
Я бы сказала, что как минимум с коротким горизонтом 1-2 года в конце цикла с акциями стоит
быть очень аккуратными.

13.

Влияние на портфельное инвестирование
Поведение одного и того же портфеля
50% акции, 40% облигации и 10% кэша
разное на разных стадиях цикла.
Для увеличения доходности портфеля
можно рассмотреть динамическое
распределение по классам активов.
Либо, второй вариант, - постоянно выравнивать
классы активов до заданных пропорций
(Бернстайн)

14.

Как это можно использовать
применительно к акциям
Одним из этапов выбора инструментов для инвестиций является оценка макроэкономического фона
компании, в том числе определение фазы делового цикла и его влияния на соответствующую сферу
деятельности. Так, в период рецессии, вызванной пандемией коронавируса, сильнее всего пострадали
такие отрасли, как туристическая, транспортная и автомобильная. Спрос на их товары и услуги
сократился до минимума, компании показывали убытки.
В то же время от кризиса выиграли фармацевтическая отрасль и производство медицинских изделий
и оборудования. Если рассматривать денежно-кредитную политику, то инвестору стоит иметь в виду,
что переход к циклу повышения процентной ставки благоприятен для банковской сферы. И наоборот:
снижение ставки негативно сказывается на акциях банков ввиду снижения их маржи.

15.

Влияние цикла на секторы и акции

16.

На примере конкретной организации
Мультипликаторный подход:
- EV/EBITDA, p/s, p/e, p/b
Дивидендный подход:
- ½ чистой прибыли/ количество акций
DCF:
- прогноз FCF
- ставка дисконтирования

17.

Что росло в 2023 году
-
Транспорт = бенефициар санкций
Финансы = цикл, ставка
Нефть и газ = цикл, инфляция
IT = цикл, Mid
Потреб = цикл, инфляция

18.

Где мы в 2024 году
и как это должно влиять на активы

19.

Что с этого инвестору
- акции России не покажут ту же доходность, что в 2023 году, ожидаемая доходность широкого рынка с дивидендами — 20%
- активно управляемый портфель и отдельные акции, а не широкий рынок
Но! Бюджетные стимулы + геополитика
- финансы, потреб, энергетика + присматриваемся здоровье и коммуналка
- стоимостные, а не роста и с низкой долговой нагрузкой
- доходности облигаций будут снижаться
- девальвация ожидается умеренной
- внутренний спрос на товары в РФ будет под давлением, премии к мировым ценам нормализуются (например, бензин и продукты
нефтепереработки, сталь)
- но при серьезном замедлении у наших потребителей в мире акции внутреннего спроса покажут лучшую динамику, чем экспортеры, т.к. не
будет такой девальвации
Консенсус по росту ВВП +1.4%, по инфляции — 5,5%, по ключевой ставке — снижение до 12% на конец года, по USD/RUB — 88 рублей за
доллар в среднем по году.

20.

А напоследок я скажу…
Higher for longer

21.

Что почитать по теме
Рэй Далио. Большие долговые кризисы.
Дэвид Мосс. Краткий курс Макроэкономики.
Говард Маркс. Рыночные циклы.
Milton Friedman, Anna J. Schwartz. Money and Business Cycles
(может она и в переводе есть, но мне не попалась)
+ мультик как работает экономическая машина https://www.youtube.com/watch?v=8BaNOlIfMLE

22.

Вопросы?
Спасибо за внимание!